关于有效市场，经济学家想的可能跟你的不一样

1965 年，尤金·法玛在 Financial Analysts Journal 上发表题为《股票市场价格行为》的博士论文。这篇文章第一次提到有效市场的概念。在这个市场中，存在大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每个人都能获得当前市场的重要信息。

1970 年，尤金·法玛对这一理论进行了深化，从而提出了「有效市场假说」(Efficient Markets Hypothesis)。这一假说指出，如果在证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，这样的市场就是有效市场。

我们知道，完善的金融系统应该具有以下特征：

1. 完全市场。各种金融工具能满足不同个人与企业的需求；
2. 操作有效。交易成本低，获取信息的成本低，可以双向操作；
3. 信息有效。证券价格反映基本面信息 (内在价值)；
4. 配置有效。资源能被分配到最有价值的地方去。

有效市场假说更强调「信息」的有效性，对于配置有效和操作有效性要求不高。所谓「信息有效」，就是资产价格能迅速合理的反映新信息。

有效市场假说有包含三种形式：

1. 弱式有效市场假说 (Week Form Market Efficiency)

市场在弱式有效的情况下，证券价格能反映所有过去历史的价格和交易量信息，包括成交价、成交量、卖空金额、融资金额等。

在这种情况下，投资者无法通过技术分析赚取超额收益。因为技术分析就是通过分析股价过去的走势来指导投资决策，而弱式有效市场的股价已经及时反映了过去的价格与交易量信息，技术分析所以失效。

2. 半强式有效市场假说 (Semi-Strong Form Market Efficiency)

市场在半强式有效的情况下，证券价格能精确快速地反映公司所有的公开信息，包括成交价、成交量、盈利数据、盈利预测值、公司管理与财务披露信息等。

在这种情况下，投资者都能获得相同的信息，股价迅速调整至市场预期，基本面分析也就失效了。在这种情况下，只有内幕消息能让你赚到超额收益。

3. 强式有效市场假说 (Strong Form Market Efficiency)

市场在强式有效的情况下，证券价格能充分及时反映所有围绕公司的信息，包括过去的、现在的，公开的、非公开的信息。

在这种情况下，内幕消息者也无法持续赚取超额收益。

因此，如果市场是弱式有效的，技术分析师可以下岗了；如果市场是半强式有效的，基本面分析师也要失业了；如果市场是强式有效，任何主动管理都是徒劳的，没有人可以赚到超额收益，被动管理才是王道。

按照尤金·法玛的理论，港美股市场机制相对完善，投资者更成熟，而且有做空机制可以对冲泡沫，应该介于弱式有效和半强式有效之间，而 A 股市场目前应该介于无效和弱式有效之间。

所以，跟我们的常识可能有点相悖，又可能在意料之中：港美股市场的个人投资者应该很难赚到超额收益，但总体平均收益应该相对比较高；A 股市场的总体平均收益不高，但是勤奋而敏锐的投资者更有可能获得超额收益。