达美乐 2023 Q2 季报解读

7 月 24 日周一美股盘前，外送披萨公司达美乐发布了 2023 年第二季度财报，实现营收 10.25 亿美元，同比降低 3.8%，不足预期。$Domino's(DPZ.US)

一、财务分析：营收增速告负，净利润略超预期

从营收方面来看，达美乐此前几个季度的营收增速一直在下滑，环比也是不断降低，这次第二季度营收正式进入负增长，实现营收 10.25 亿美元，同比降低 3.8%，还低于此前预期的 10.7 亿美元。达美乐作为一家披萨公司，更多的营收是依靠其他人加盟来赚钱特许经营权费用和供应链获利，比如上半年上市的达势股份，就是从达美乐那里拿到了我国大陆的披萨特许经营权。因此，达美乐的营收主要分为美国自有门店营收、特许经营权营收和供应链营收。

从具体的营收组成中可以看出，本季度主要是美国公司的营收和供应链的营收降低较大，分别实现营收 0.88 亿美元和 6.16 亿美元，同比降低 22% 和 4.7%。美国公司营收的大幅下降主要是达美乐在第四季度将亚利桑那州和犹他州的 114 家美国公司自有门店重新定位到我们的某些美国特许经营商后导致的，这部分营收被计算在了美国美国特许经营权的营收中。值得一提的是，于 2022 年第二季度相比，不包括外汇影响的全球零售额 (包括全球公司自营和特许经营商店的总零售额) 增长了 5.8%。与 2022 年第二季度相比，美国零售额增长了 1.7%，国际零售额 (不包括外汇影响) 增长了 10.1%，国际零售额的强势增长还是拉动了整体营收额继续保持正增长。

相比于营收增速转负，达美乐第二季度的净利润表现稍好，实现净利润 1.09 亿美元，同比增长 6.7%。第二季度的每股收益为 3.08 美元，略高于预期的 3.05 美元。主要是依靠销售成本降低下带动的毛利率改善，为近几年的新高水平。

二、运营剖析：毛利持续改善，独特的盈利模式，牵手优步合作外卖

1.毛利率改善助力运营利润增加

达美乐在营收下降的情况下，还是实现了净利润的增长，主要依靠于本季度毛利方面的改善，本季度的营销成本为 6.2 亿美元，上年同期为 6.79 亿美元，同比降低 8.7%，这促使的本季度毛利率从上年同期的 36.3% 提升至 39.5%，为近几年的最高水平。

仔细看达美乐的二季度损益表，可以发现一个有趣的现象，在计算总营收的时候是需要把美国特许经营广告收入合并计算的，而在计算运营利润是，毛利部分不仅要扣除一般、形成费用还有美国特许经营广告这部分营收。达美乐财报中给出的解释是美国特许经营广告成本是在确认相关的美国特许经营广告收入时应计算和支出的，因为我们的综合非营利性广告基金有义务将这些收入用于推广 Domino 品牌的广告和其他活动，而这些收入不能用于一般公司目的。说人话就是达美乐加盟店里面的广告收入可以算到总营收里面，但是这部分收入会被达美乐全部拿来做品牌营销，这意味达美乐门店开的越多，营销费用也会继续上涨，又会促进更多的加盟商来购买特许经营权，这其实是一个双向共振的好方法。

考虑到二季度一般行政费用和美国特许经营广告费用的分别增加了 70 万美元和 40 万美元，部分抵消了毛利改善带来的正面影响，最终达美乐第二季度的运营利润为 1.95 亿美元，同比增加 9.7%，环比增加 9.8%，延续了此前两个季度的同比改善趋势。

2. 达美乐的盈利模式

在前面我们提到了达美乐的营收组成，这里重点拓展讲一下达美乐的盈利模式，达美乐营收占比最多的还是供应链，通过底层的供应链服务自营门店和加盟店，这才是最赚钱的，毕竟加盟店的快速增加带来了显著的营收提升，这部分的比重又远超过自营门店，这就促使了特许经营权费用占比第二，而自营门店带来的营收是最小的一部分。而达美乐区别于必胜客的主要一点是，达美乐专注于外送披萨，号称 30 分钟内送达，这也是现在当日达和次日达的最早雏形了。披萨作为国外受欢迎的快餐食品，达美乐快速送餐上门的套路征服了一大群消费者的胃口，最多的时候占据了美国 9 成以上的外卖披萨市场份额。

随着这几年外卖平台的兴起，达美乐外送披萨的名气也是水涨船高，不过有利有弊，外送平台对于达美乐的冲击还是蛮大的，虽然在疫情期间的几年里，达美乐还是依靠外送披萨业务成功实现了营收连续增长，这是同为消费股的麦当劳也没能完成的成就。所以要看达美乐的未来发展，关键还是需要关注外卖业务景气度以及门店扩张速度。

3.Uber 成为达美乐首个第三方配送平台

从达美乐官方此前透露的信息来看，达美乐外卖业务从第一季度开始就出现了持续低迷的情况。在这种情况下，为了提振低迷的外卖业务，达美乐披萨表示，顾客可以开始使用优步 (UBER.US) 的 Uber Eats 和 Postmates 应用程序下单。这也促使了前几天达美乐披萨股价当日大涨 11% 的盛况。

据了解，达美乐称，根据其与优步的 “全球协议”，Uber Eats 将至少在 2024 年之前成为其在美国的独家第三方平台，并称今年秋季将在美国的四个试点市场开始合作。

即便是和优步进行合作，达美乐将继续使用自己的制服司机送货，使其能够保持对品牌、形象和食品质量的控制。好处是，这个协议还要求优步与达美乐分享一些客户订单数据，这会进一步将提升达美乐在美国外送披萨的市场范围。

在外卖业务面临调整的新形势下，达美乐并没有不合时宜的顽固守旧，也是顺应时代潮流，和当前美国最火的外卖平台 uber 进行合作，来争取新时代下的外卖市场份额。

三、技术面

从达美乐的业绩来看，尽管全球零售额实现了增长，但是营收增速正式不断下降乃至告负的趋势还是不容乐观，毕竟过去的高增长难以维持的情况下，股价也是一直无法突破压力位。

四、个人总结

1.达美乐在第二季度的营业业绩较为一般，营收下滑，唯一的亮点还是毛利率改善带动了净利润超过预期。就目前外卖业务的低迷形势下，达美乐想要稳住基本盘，还需要对症下药。

2.达美乐独特的盈利模式意味着加盟店扩张速度和外卖业务繁荣不能拉下，一旦有哪一方面拖后腿，就容易造成整个连锁的滞后。这也是为什么达美乐及时求变，这一次准备联手 uber 来扩张自己的外卖披萨生意版图。

3.目前达美乐的股价走势不容乐观，在高增速业绩或难以维持的情况下，原先的估值模型容错率较低，个人不太建议买入建仓。

此文为个人季报解读分析，均为个人在能力范围内思考心得，还望大家批评指正。另外，本文不构成投资参考建议，望各位读者独立思考。