2023 年 8 月 9 日，华特迪士尼公司今天公布了截至 2023 年 7 月 1 日的财年第三季度和九个月的收益，对应的自然年为 2023 年第二季度。

迪士尼的财务年计算方式与自然年不同，因此文章中会出现诸如财年第三季度，2023Q2，2023 年第二季度等，没有标记财年的均为自然年计算方式，实则是相同时间段。

1 公司简介

华特迪士尼公司（英语：The Walt Disney Company）又称迪士尼公司，简称迪士尼、迪斯尼，是美国一家多元化跨国媒体集团，其总部位于加利福尼亚州伯班克，由华特·迪士尼和洛伊·迪士尼于 1923 年 10 月 16 日建立的 “迪士尼兄弟卡通制片厂”（Disney Brothers Cartoon Studio）为其起始基础。

随后迪士尼发展成为全美领先的动画电影制作公司，同时也开始涉足真人影视剧制作及主题公园等行业。迪士尼后续还使用过 “华特迪士尼制片厂”（The Walt Disney Studio）、“华特迪士尼制作公司”（Walt Disney Productions）等名字，直到 1986 年才采用现名。

现今华特迪士尼公司已经扩大了其经营范围，并专注于戏剧、广播、音乐、出版及网络媒体，主要竞争对手有同样是好莱坞五大电影巨头公司，华纳媒体和探索公司合并的华纳兄弟探索及康卡斯特所掌控的 NBC 环球，更是有多名专业律师以保护公司的知识产权。

华特迪士尼公司旗下业务包括：主题乐园、体验和消费品部，媒体和娱乐发行部门，以及三大内容板块——影业、大众娱乐、体育——共同专注于为直接服务消费者平台、影院和有线平台开发制作内容。该公司以其旗下电影公司的作品而知名于世，华特迪士尼影业集团是美国当今规模最大、最著名的电影制片公司之一。

华特迪士尼公司拥有并运营着美国主流电视网之一的美国广播公司，还拥有着迪士尼频道、娱乐与体育节目电视网、艺术与娱乐电视网、Freeform、FX 和国家地理等有线电视网，并在全球拥有其授权的 14 家主题公园。

华特迪士尼公司从 1991 年 5 月 6 日开始成为道琼斯工业平均指数的成份股之一。源自该公司的经典动画片的卡通形象米老鼠一直是该公司的主要标志和吉祥物。

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2023 年第二季度财务亮点

2023Q2（财年第三季度）季度收入增长了 4%。

本季度来自持续经营业务的摊薄每股收益 (EPS) 为亏损 0.25 美元，而去年同期为盈利 0.77 美元。

本季度摊薄后每股收益为 1.03 美元，低于去年同期的 1.09 美元。

截至 2023 年 7 月 1 日的九个月（财年第三季度），持续经营业务的每股收益从去年同期的 1.66 美元降至 1.14 美元。

截至 2023 年 7 月 1 日的九个月（财年第三季度），摊薄每股收益从去年同期的 3.22 美元降至 2.94 美元。

高层讲话 & 电话会议

华特迪士尼公司首席执行官罗伯特·艾格 (Robert A. Iger) 表示：

“我们本季度的业绩反映了我们在迪士尼进行的前所未有的转型所取得的成就，我们正在重组公司，提高效率，并将创造力恢复到我们业务的中心。”

“在我回归后的八个月里，这些重要的变化为我们的运营创造了一个更具成本效益、更协调、更精简的方法，使我们走上了超越最初目标的轨道，节省了 55 亿美元，并在短短三个季度内将我们的直接面向消费者的运营收入提高了大约 10 亿美元。虽然还有很多事情要做，但我对迪士尼的长期发展轨迹充满信心，因为我们已经完成了工作，我们现在拥有的团队，因为迪士尼的核心基础是卓越的创意和受欢迎的品牌和特许经营。”

2023 年第二季度 财报业绩

国内渠道（美国地区）：

本季度国内渠道收入下降 4% 至 55 亿美元，营业收入下降 14% 至 18 亿美元。

营业收入的减少是由于广播和有线电视业务的业绩下降。广播业务的减少是由于美国广播公司和自有电视台的业绩下降，这两者都反映了广告收入的下降。

在较小程度上，ABC 的下降也反映了更高的营销成本。ABC 的广告收入减少是由于平均收视率下降，而自有电视台的广告收入减少是由于较低的费率。

有线电视的营业收入下降是由于体育节目和制作成本上升以及附属公司收入下降，部分被广告收入的小幅增长所抵消。更高的体育节目和制作成本反映了 NBA 节目和新赛车节目的合同费率上涨。

会员收入下降是由于订户减少，部分被较高的合同费率所抵消。广告收入的增长反映了 ESPN 更高的曝光率和收视率，这在很大程度上被非体育频道较低的曝光率所抵消。

国际渠道：

本季度收入下降 20%，至 12 亿美元，经营业绩从 1.66 亿美元的收入降至亏损 8,700 万美元。

经营业绩的减少主要是由于广告收入的减少，在较小程度上是由于不利的外汇影响。广告收入的减少是由于印度超级联赛 (IPL) 板球节目的低费率所致。

直销：

该季度直接面向消费者的收入增长了 9%，达到 55 亿美元，运营亏损从 11 亿美元的亏损降至 5 亿美元。营业亏损减少的原因是迪士尼 + 的亏损减少，Hulu 的营业收入增加，ESPN+ 的亏损减少。

Disney+ 的改善是由于订阅收入的增加和营销成本的下降，部分被较高的节目和制作成本以及较低的广告收入所抵消。更高的订阅收入归因于 Disney+ Core 用户的增长和 Disney+ Core 零售价格的上涨。

节目编制和制作成本的增加是由于非体育内容的成本增加，部分被体育节目编制成本的减少所抵消。与去年同期相比，体育节目成本和广告收入的下降反映了 IPL 板球节目的下降，因为从 2023 赛季开始就没有更新数字版权。非体育内容的成本较高是由于该服务提供了更多的内容。

在 Hulu，较高的运营收入包括订阅收入增长和较低的营销成本，部分被较高的节目和制作成本以及较低的广告收入所抵消。订阅收入的增长是由于零售价格和订阅用户的增加。

节目和制作成本的增加是由于该服务提供的内容更多，以及直播电视服务的订户费用增加，部分被 SVOD 内容的平均成本组合较低所抵消。

直播电视服务的订户收费上涨是由于订户增加和费率上涨。广告收入的减少是由于印象减少。ESPN+ 业绩的改善主要得益于零售价格和订户数量的增加带来的订阅收入的增长。

美国迪士尼 + 的每个付费用户的平均月收入从 7.14 美元增加到 7.31 美元，这是由于每个用户的广告收入增加。

国际迪士尼 +(不包括美国迪士尼 + Hotstar) 每位付费用户的平均月收入从 5.93 美元增加到 6.01 美元，这是由于平均零售价格的增加和有利的外汇影响，部分被批发用户的增加所抵消。

ESPN+ 每个付费用户的平均月收入从 5.64 美元下降到 5.45 美元，原因是每个用户的广告收入下降，以及多产品产品的用户组合增加。

由于每位付费用户广告收入的增加，Hulu/SVOD 付费用户的平均月收入从 11.73 美元增加到 12.39 美元。

Hulu Live TV + SVOD 付费用户的平均月收入从 92.32 美元降至 91.80 美元。

由于用户在捆绑服务之间的混合转移，每个用户的订阅收入下降。这一减少部分被每用户广告收入的增加所抵消。

本季度的内容销售/许可和其他内容销售/许可和其他收入下降 1% 至 21 亿美元，经营亏损从 2700 万美元增加到 2.43 亿美元。

经营亏损的增加是由于电视/SVOD 和影院发行业绩的下降。电视/SVOD 分销结果的下降主要是由于电影和电视内容的销量下降。

较低的院线发行结果反映了《奇异博士：疯狂的多元宇宙》在去年同期的表现与《银河护卫队 3》在本季度的表现相比，以及《夺宝奇兵：命运之盘》的营销成本。《夺宝奇兵：疯狂的多元宇宙》于 6 月最后几天在大多数地区上映。

本季度还包括《元素》和《小美人鱼》的发布，而去年同期还包括《光年》的发布。

迪士尼乐园

迪士尼乐园、体验和产品本季度收入增长 13%，至 83 亿美元，营业收入增长 11%，至 24 亿美元。本季度较高的经营业绩反映了国际公园和度假村的增长，部分被美国业务的较低业绩所抵消，在较小程度上的商品许可业务。

国际乐园和度假区较高的经营业绩是由于上海迪士尼度假区和香港迪士尼度假区的增长，在较小程度上。上海迪士尼度假区游客数量增加的原因是，由于新冠肺炎相关的关闭，该公园本季度全年开放，而去年同期仅开放 3 天。

香港迪士尼乐园度假区较高的经营业绩是由于游客消费增长和客流量增加，部分被通胀导致的成本增加所抵消。客人消费的增长主要是由于平均票价的上涨。较高的业务量归因于出勤率和入住房间夜数的增加。

香港迪士尼乐园度假区的业绩显示，由于与 COVID-19 相关的关闭，本季度乐园开放时间为 72 天，而去年同期为 54 天。

美国业务的营业收入下降是由于公园和迪士尼度假俱乐部的业绩下降，单位销售额下降，部分被迪士尼邮轮的增长所抵消。

美国公园和度假村的营业收入下降是由于华特迪士尼世界度假村的减少，而迪士尼乐园度假村的业绩与去年同期相比略有上升。华特迪士尼世界度假区销售额的下降主要是由于成本上升和销量下降。

成本增加是由于通货膨胀和与《星球大战：银河星际巡洋舰》计划关闭有关的加速折旧。销量下降的原因是客房入住夜数和出勤率下降。

在迪士尼乐园，上座率的上升和游客消费的增加在很大程度上被通胀导致的成本上升所抵消。客人消费的增长主要是由于平均票价的上涨。

迪士尼邮轮公司的增长是由于乘客巡航天数的增加，部分抵消了与正在进行的船队扩张和折旧增加相关的更高成本。

商品授权业务的减少是由于基于《星球大战》、《玩具总动员》和《复仇者联盟》的商品收入减少。

现金流

业务提供的现金从上年同期的 34.78 亿美元增加到本期的 50.64 亿美元，增加了 15.86 亿美元。这一增长是由于迪士尼乐园、体验和产品的营业收入增加，以及制作和授权内容的支出减少，部分被迪士尼媒体和娱乐发行的营业收入减少所抵消。

股价分析

迪士尼目前股价为$87.49，总市值 1598 亿美元，按照财报计算预估，迪士尼市盈率为 31.5 倍左右，市净率约 1.6 倍。

此前分析过迪士尼季度财报，可以参考：2023Q1 迪士尼财报分析，预估价格在$79 左右。遗憾的是，迪士尼股价止步于$84 后开始有所回升。
 

我综合了迪士尼四个季度的营收，分别是 22Q3:201 亿美元、22Q4:235 亿美元、23Q1:218 亿美元、23Q2:224 亿美元。推算下个季度 23Q3，迪士尼的营收约为 215 亿美元左右。

目前迪士尼营收处于不稳定状态，会员出现流失现象。

在财报会后的电话会议上，代理 CFO 表示预计今年的内容支出总额约 270 亿美元，内容支出将减少约 30 亿美元。预计财年第四季度（2023Q3）迪士尼 + 的用户会实现净增长，对于 DTC 亏损问题会在 2024 财年中得到改善，预计​乐园利润将会好于去年同期。

综合迪士尼财报以及多份季度财报，仍然保留$79 以下在考虑出手小幅建仓。100 岁的迪士尼，似乎在未来几个季度里，都要为提升财务报告而努力了。