CXO 一馬平川

醫藥成交量佔全 A 比例已達 10%。

避風港屬性迴歸，醫藥可能成為 2023Q4 及 2024 年超額收益的主要來源。

CXO 作為創新藥產業鏈的中樞環節，是整個醫藥板塊最重要的風向標，所以值得持續跟蹤。三重邏輯共振。在穩增長比較優勢（海外收入佔比高）、高景氣主題賽道催化（減肥藥、NASH、阿爾茨海默症）之後，CXO 即將迎來第三重邊際改善。

疫情大訂單高基數在 2022Q3 出現拐點，2022Q4 已大幅回落，這意味着 CXO 龍頭藥明康德、凱萊英 2023Q4 營收有望恢復兩位數增長。進入 2024 年 CXO 業績更是一馬平川，前路越走越寬。

CXO 活，醫藥生。

01 猴價觸底反彈

上週三，海外收入佔比不高、沒有 GLP-1 概念的昭衍新藥漲停，可能標誌着國內生物科技資本寒冰正在出現裂縫。

9 月 18 日，中國食品藥品檢定研究院食蟹猴第二批採購項目中標（成交）結果公告顯示，食蟹猴單價為 14 萬元。據益諾思回覆函，截至 2023 年 6 月底，食蟹猴單價基本穩定在 12 萬元左右。

本次中國食品藥品檢定研究院共向昆明亞靈生物採購 3-5 歲食蟹猴雌性、雄性各 25 只，中標金額 700 萬元，標的概況為無給藥史，無體表寄生蟲，健康狀況良好，TB 及四項病毒陰性。

洗脱猴是有給藥史的實驗猴，能反覆使用，一般用於小分子，用完可以代謝掉，再用於其他研究。去年行業出現過猴子降價到 2 萬元的傳言，其實是指洗脱猴。

猴價反彈將拯救昭衍新藥。

2022 年 4 月，昭衍新藥以 18.05 億元連續收購廣西瑋美生物和雲南英茂生物，分別獲得 9941 只、9622 只猴子，單價約為 9.22 萬元。

2022 年醫藥行業寒氣逼人，不過迅速轉暖。據藥智網，2018-2022 年，國內 CDE 受理的 IND（新藥臨牀試驗申請）申請數量分別為 786 項、1021 項、1548 項、2412 項、2197 項。2023H1，國內 CDE 受理的 IND 申請數量為 1426 項，同比增長 34.78%。2022 年國內 42 款生物藥新藥進入 III 期臨牀，2023H1 國內 32 款生物藥新藥進入 III 期臨牀，整個生物藥產業鏈持續處於高景氣增量邏輯中。然而，股價下跌，給人以產業萎縮的假象。

CXO 另外一個指標投融資數據也將觸底反彈。國內未盈利生物科技 IPO 通道暫時不暢，將引發連鎖反應，但全球生物醫藥投融資額同比增速連續 3 個月回升，8 月為 20.54 億元，較 7 月環比增長 24.79%。

據浙商證券醫藥分析，2023H2 醫療健康投融資有望觸底，景氣度逐漸回升（以年度基數為參考）。

環球同此涼熱，受到新興療法的催化，海外 CXO 龍頭 2023H1 業務也開始回暖，Charles River、Medpace、ICON 都上調業績指引。

最近港股醫藥強於 A 股醫藥，正處於估值低位，配置性價比更優。恒生醫療 ETF（513060）已成為創新藥領域的核心資產，年初至今，份額增加近 170 億份，最新規模近 135 億元，日內成交維持在 10 億元以上。這背後邏輯是大資金的預判，美國利率即將從加息轉向降息，對利率敏感的創新藥、醫療器械領域公司將受益，而香港作為外資流入新興市場的第一站，雙重受益於基本面和資金回流。恒生醫療 ETF（513060）重倉股既包括減肥藥領先企業信達生物、石藥集團，其中，信達生物瑪仕度肽預計比國產 GLP-1 雙靶點競品領先上市 2 年左右，也覆蓋阿爾茨海默症生物藥 CDMO 藥明生物。10 月以來，恒生醫療 ETF（513060）進攻性和抗跌韌性兼具，進可攻退可守，是分享創新藥產業鏈持續回暖的優質標的。

02 一聲巨響，台州藥企閃亮登場

GLP-1 類藥物正在重新發明永動機。

GLP-1 造成 GDP 轉移，對健身房、零售業、食品業和飲料業造成的減損，將源源不斷轉化為醫藥行業的增量。

GLP-1 還將拯救 GDP。別墅靠海的高盛估計到 2035 年肥胖症將使全球減少 GDP4 萬億美元，但 GLP-1 減肥藥有可能改變這種狀況。瑞銀分析師們預計禮來替爾泊肽銷售峯值為 250 億美元，美洲銀行分析師更是預測，隨着替爾泊肽覆蓋 8 種適應症，到 2032 年可能成為首個年銷售收入達 1000 億美元的藥物。

越來越離奇了，甚至有分析認為飛機運營商也可能因較輕的乘客帶來燃油節省而變得更高效。

無論如何，大訂單將重新飛入 CXO。

諾和諾德上調全年銷售額及利潤指引，預計全年銷售額增長 32% 至 38%，營業利潤增長 40% 至 46%，此前預計的銷售額增長為 27% 至 33%，營業利潤增長則為 31% 至 37%。

藥明康德多肽產能緊急擴張，預計至 2023 年 12 月產能由 2 萬升提升至 3.2 萬升，多肽產能提前釋放為 2024 年業績提供更強確定性。凱萊英加快多肽商業化產能建設，預計 2024H1 固相合成總產能超過 10000 升，滿足百公斤級固相多肽商業化生產。

醫藥行業穿越週期的特性，不僅在於頭部企業的行穩致遠，還體現於尾部企業隨着一輪又一輪風口翻盤，哪怕還剩最後一口氣，轉眼也能滿血復活。而 A 股資金炒作的特性，體現於任何熱門概念都是雜毛領漲，連這次減肥藥、阿爾茨海默症也不例外。

有醫藥資深人士發現，每次醫藥有行情，台州企業都能搞一波。

天空一聲巨響，海翔藥業、奧翔藥業、奧鋭特、九洲藥業閃亮登場，都是台州原料藥 CDMO。

海翔藥業是最早開展 CDMO/CMO 業務的特色原料藥企業之一，2023H1CDMO 訂單較去年全年翻倍。正逐步搭建多肽平台，已針對 GLP-1/GIP 藥物產業鏈開發數個配套產品技術工藝。目前完成商業化生產備貨，正與客户溝通確認訂單細節。待商業化訂單落地後，將正式切入原研藥企配套產業鏈。

奧鋭特多肽、小核酸藥物 CRO/CDMO 領域打開成長空間，多肽業務主體卓肽醫藥 2023H1 實現收入 1007.89 萬元、寡核苷酸業務主體奧鋭特生物 2023H1 實現收入 207.85 萬元。目前司美格魯肽原料藥發酵車間廠房建設已完成，合成車間廠房在建設中，預期建設完成後將能年產 300 公斤原料藥。

九洲藥業體量稍大，多肽業務帶來的邊際改善不太明顯。已建成多肽藥物、偶聯藥物研發技術平台，其多肽平台的合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相結合，尤其作用於中長肽、長肽、困難肽序的合成。已承接並交付多個新藥研創公司的定製肽和多肽新藥 IND 委託研發業務。

奧翔藥業則受益於肝病療法風口。10 月 11 日，美股生物科技公司 Tempest 股價一夜暴漲 40 倍，其在研 PPAR⍺拮抗劑 TPST-1120 在無法切除或轉移性肝細胞癌（HCC）患者的一線治療中，在客觀緩解率（ORR）上有顯著改善，並展現良好的安全性。奧翔藥業肝病類產品為第一大業務，佔營收比重約 1/3。2023H1CRO/CDMO/CMO 業務銷售收入 2.3 億元，佔公司營業收入比重 49.04%，同比增長 4.69%。

現在，我們知道了，台州藥企永不為奴，每一輪風口初起時，在台州原料藥企裏刨地三尺，可能也是一種套利策略。

AD 的風越吹越近。衞材/渤健阿爾茨海默症（AD）新藥 Leqembi 正式通過海南省藥品監督管理局審核，落地海南博鰲樂城國際醫療旅遊先行區，定價 3328.2 元/瓶。患者無論是否具有海南户籍，均可在樂城購買該藥物，但僅可在樂城使用該藥物，不能帶出樂城範圍。

Leqembi 是 20 年來首款獲得 FDA 完全批准的 AD 新藥，為 Aβ靶向藥物，可有效控制 AD 病情進展。

Leqembi 已在中國申報上市，預計最快 2024 年上半年獲批。

風口已是一種陳舊的説辭，但醫藥例外，風一刻都不停歇，給 CXO 及整個創新藥產業鏈帶來永續的活力。

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