港股中概互聯板塊，機會又來了？

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，今年以來板塊表現較弱主要系市場對經濟週期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前，美聯儲年內加息預期緩和、中美關係階段性緩解、8 月以來主要經濟指標好轉等積極因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯網公司保持業績改善趨勢，建議關注低估值、現金流穩健、股東回報較高的頭部互聯網公司；在宏觀經濟出現明顯修復的背景下，建議關注順週期方向的高增長公司；同時，建議關注 AI 大模型商業化落地進展帶來的潛在催化。

以下為中信證券研報摘要：

2023 年初至今 (10 月 10 日)，恒生科技指數/中概互聯網指數累計-6.2%/-5.6%，顯著落後於全球主要資產指數表現。板塊估值重回歷史低位，截至 10 月 10 日，恒生科技指數未來 12 個月 Forward PE 為 19x，低於歷史平均水平超 1 個標準差，而納斯達克未來 12 個月 Forward PE 為 29x(彭博一致預期)。我們認為，今年以來板塊表現較弱主要系市場對經濟週期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前，美聯儲年內加息預期緩和、中美關係階段性緩解、8 月以來主要經濟指標好轉等積極因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯網公司保持業績改善趨勢，建議關注低估值、現金流穩健、股東回報較高的頭部互聯網公司;在宏觀經濟出現明顯修復的背景下，建議關注順週期方向的高增長公司;同時，建議關注 AI 大模型商業化落地進展帶來的潛在催化。

市場回顧：多因素壓制板塊表現，但底部預期已較為充分。

2023 年初至 10 月 10 日，恒生科技指數/中概互聯網指數累計-6.2%/-5.6%，顯著落後於全球主要資產指數。個股層面，受益於亮眼的業績表現、穩健的股東回報等，網易、拼多多、唯品會今年以來漲幅領先，2023 年初至 10 月 10 日上漲 46.4%/34.3% /19.4%。

回顧 2023 年以來中概互聯網板塊的整體表現，我們認為，今年板塊表現較弱主要系市場對經濟週期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前影響中概互聯網板塊的核心因素仍然為：1) 經濟及業績預期影響折現分子;2) 利率環境影響折現分母;3) 行業監管、中美關係等影響板塊風險溢價。當前，影響板塊的多個關鍵因子均出現積極變化，有望推動四季度互聯網板塊的價值重估。

交易因素：資金博弈活躍，加息預期緩和等有望釋放估值壓力。

資金層面，一方面，港股外資投資者佔比在近期達到階段性低點後略有回升，截至 10 月 6 日，港股市場外資投資者佔比為 74.8%;另一方面，港股賣空交易在近期達到階段性高點後有所回落，但仍高於歷史平均水平，截至 10 月 10 日，港股賣空成交額在市場成交總額佔比達 16.8%。

近日，美聯儲副主席 Philip Jefferson、達拉斯聯儲主席 Lorie Logan、美國亞特蘭大聯儲主席 Bostic 等官員持續釋放鴿派信號，多位美聯儲官員認為近期長期美債收益率的飆升可能意味着美聯儲再次加息的必要性降低。根據 CME，截至 10 月 10 日統計，美聯儲 11 月/12 月暫停加息的概率為 85.4%/71.6%，並有望於 2024 年中開啓降息，中概互聯網板塊亦有望受益於此而帶來的流動性好轉。此外，中美關係的階段性緩和、互聯網監管脈絡的明晰亦有望進一步釋放板塊的估值壓力。

人工智能：互聯網巨頭加速佈局，長期增長空間可期。

人工智能 AI 帶來傳統千行百業數字化和智能化，長期看有望打開萬億美元潛在市場空間和更大規模的市值空間，甚至孕育下一代科技硬件。在國內市場，騰訊混元大模型、百度文心大模型、快手快意大模型等互聯網背景大模型，創業公司 MiniMax 等、清華系等高校背景大模型的市場關注度較高。基於基礎設施、技術架構、模型算法等方面積累的深厚優勢，我們認為頭部互聯網公司有望受益於 AI 發展帶來的效率提升和業務機會，如雲計算、大模型與行業應用結合等。儘管 AI 的產業化應用大規模落地及體現到業績表現仍需時間，但我們堅信頭部互聯網公司仍將是我國數字經濟和人工智能領域的重要玩家，長期增長空間可期。

業績復甦：消費大盤保持回暖節奏，個股基本面穩健改善。

8 月以來，主要經濟數據呈現恢復趨勢，消費大盤保持回暖節奏，8 月社零同比增長 4.6%，高於市場預期 (+3.0%)，服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、汽車等可選品類修復良好。同時，中秋、國慶假期消費數據保持穩健復甦，國內出行消費相比 2019 年同期增長 4.1%、收入增長 1.5%，本地強勁的消費客流帶動餐飲、購物等需求增長超 20%。基於行業步入成熟期後收入與宏觀週期相關性逐步增強，經濟及消費復甦趨勢的逐步確認亦有望提振市場對板塊的業績預期。根據 Visible Alpha 一致預期，2023Q3/Q4 國內主要互聯網公司累計收入有望同比增長 10.9%/12.6%，累計 Non-GAAP 淨利潤有望同比增長 17.8%/20.7%。

風險因素：

政策監管超預期導致板塊估值進一步下行;我國宏觀經濟增長放緩，導致電商、遊戲、廣告等行業增長不及預期;利率上行或流動性收緊導致市場估值中樞下移;互聯網公司降本增效不及預期導致業績回暖不及預期;新業務及新市場拓展不及預期，或投資虧損超預期;個人隱私、數據安全新規對廣告收入的影響超預期導致廣告收入不及預期;美股 PCAOB 監管超預期導致的美股退市風險;核心股東減持風險等。

投資策略：

我們認為，當前影響互聯網板塊的核心因素依然為 1) 業績預期，2) 利率環境，3) 行業監管、中美關係等外部環境變化。當前，美聯儲年內加息預期緩和、中美關係階段性緩解、8 月以來主要經濟指標好轉等因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯網公司保持業績改善趨勢，我們建議關注兩條主線，重點關注：1) 積極佈局下一代科技，在雲計算、AI 領域持續領先的公司;2) 受益於消費復甦，行業份額領先的公司。