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10 月 18 日週三美股盤後，流媒體巨頭奈飛公佈了 2023 年第三季度財報。由於三季報好於預期，上調四季度利潤率預期，並宣佈在美英法漲價，股價盤後漲超 12%。

財報公佈前，奈飛股價跌 2.7% 至五個月最低，過去三個月累跌約 20%，跑輸同期標普 500 指數的跌幅 2.7%，但今年累漲超 17%，跑贏標普大盤約 14% 的漲幅。

該股較 2021 年 6 月 30 日疫情期間的歷史收盤最高 610.34 美元回落超 40%，既與加息週期中大型科技股價值重估的趨勢有關，公司高管對盈利能力和增長持有的謹慎態度也令人失望。

在 FactSet 統計的 48 位分析師中，有 24 人評級買入，22 人評級持有，僅 2 人建議賣出，平均目標價接近 448 美元，代表還有近 30% 的漲幅空間。

奈飛三季度利潤樂觀，自由現金流為史上第二高，新增用户大漲 876 萬僅次於疫情高峰

奈飛三季度營收 85.4 億美元，同比增長 7.8%，基本符合預期。每股盈利 EPS 為 3.73 美元，較上年同期的 3.10 美元增長 20%，高於市場預期的 3.49 美元。

當季營業利潤率為 22.4%，較去年同期的 19.3% 上升 3 個百分點，也超出市場預期的 22.1%；營業利潤 19.2 億美元，同比增長 25%，超出預期的 19 億美元。自由現金流為 18.9 億美元，去年同期僅為 4.72 億美元，超出市場預期的 12.7 億美元，並創有紀錄以來季度第二高規模。

最引人注目的當屬奈飛的全球淨新增訂閲用户大漲了 876 萬，上年同期為 241 萬，遠超華爾街預期的 620 萬，並創下 2020 年二季度疫情高峰期新增 1010 萬訂户以來的最大季度淨新增紀錄。

這令奈飛的流媒體付費會員用户總數同比增長 11% 至 2.4715 億，優於市場預期的 2.4388 億，二季度末其總訂閲用户人數曾超過 2.38 億。其中，在歐洲、中東和非洲地區的淨新增用户接近 400 萬數量最多，其他所有市場的淨新增用户數都超越預期，亞太地區新增數同比增長 31%。

含廣告套餐訂閲量喜人環比增近 70%，在美英法等最大市場提價突顯行業主導地位

有分析指出，奈飛今年有望增加超過 2000 萬新用户，較去年的新增不到 900 萬大幅躍升，主要得益於打擊密碼共享以及引入含廣告的更便宜套餐。

公司稱，在 12 個市場推出了廣告支持版本，三季度這些市場中約有 30% 的新客户選擇了廣告套餐，令該套餐的會員數量季度環比增近 70%。

作為全球唯一盈利主流流媒體，奈飛的先發優勢和主導地位體現在其定價能力上，果然，在最大的歐美市場中，奈飛又要漲價了。

其在美國市場的含廣告套餐定價將保持在每月 6.99 美元不變，但從週三開始，基本套餐將提價 2 美元至每月 11.99 美元訂閲費，高級套餐提價 3 美元至每月 22.99 美元，標準套餐仍保持不變為每月 15.49 美元。英國和法國市場將同步提價，幫助提高盈利能力並應對更高的生產成本。

奈飛對四季度的指引略遜預期，但市場看好其上調全年利潤率和自由現金流預期

但素來以毒舌著稱的金融博客 Zerohedge 發現，儘管三季度表現出色，奈飛對四季度的指引卻偏弱，營收、每股收益和利潤率均低於華爾街共識預期。

奈飛預計四季度收入為 86.9 億美元，將等於同比增長 11%，市場預期為 87.6 億美元；奈飛預計 EPS 為每股收益 2.15 美元，市場預估為 2.17 美元；奈飛預計營業利潤率 13.3%，市場預估 14%。

公司稱，預計四季度的淨付費新增用户數量與三季度類似，全球的單位用户帶來平均收入（ARM）同比將大體持平，主要由於過去 18 個月漲價幅度有限所致，而三季度的 ARM 同比下降了 1%。另外，過去幾個月美元兑其他貨幣走強，將對四季度的營收造成約 2 美元拖累。

在 2023 全年的指引方面，奈飛上調全年的運營利潤率至 20%，處於此前預期 18% 至 20% 區間的上限，略高於分析師預期的 19.8%。公司還上調全年的自由現金流指引至 65 億美元，高於此前預估的 50 億美元，也顯著高於市場預期的 52.7 億美元，這兩點均受到投資者的歡迎。

奈飛稱，今年的自由現金流預計會遠高於去年的 16 億美元，是由於好萊塢編劇和演員罷工導致 2023 年的現金內容支出比計劃中減少了約 10 億美元，預計今年現金內容支出約為 130 億美元：

“假設演員工會罷工在不久的將來得到解決，我們預計 2024 年現金內容支出最高為 170 億美元。儘管行業罷工帶來自由現金流的波動，我們仍計劃明年實現非常可觀的正自由現金流。假設匯率沒有重大波動，預計 2024 財年的營業利潤率為 22% 至 23%。”

此外，奈飛在第三季度末的總債務為 140 億美元，符合公司目標區間，現金和短期投資為 80 億美元，淨債務 65 億美元。當季公司以 25 億美元回購了 600 萬股股票。9 月份，其董事會在此前授權剩餘的 10 億美元股票回購額度基礎上，額外增加了 100 億美元的股票回購授權。

奈飛 “自謙” 廣告帶來收入仍處在 “爬行階段”，但將進軍遊戲和更多內容授權

分析普遍認為，隨着全球最大的媒體公司紛紛加入流媒體戰局，奈飛正在從聚焦訂閲用户增長的指標，轉向通過提價、引入含廣告訂閲套餐，以及打擊多人共享賬户來實現收入最大化。

投資者將重點關注公司在財報電話會是否介紹廣告套餐的發展細節、其他訂閲服務是否會進一步漲價，以及好萊塢近 150 天的編劇罷工和仍在進行中的演員罷工是否令內容製作延遲等。

公司高管此前警告投資者，其廣告業務仍處於起步階段，至少要到今年年底才會對收入產生重大影響。他們還稱，隨着投資更多增長機會，未來的營業利潤率將更加 “温和增長”。

上週，不少分析師下調了奈飛目標價和業績預測，大多數人都在等待公司增長戰略的進一步明確，有人擔心廣告業務帶來的收入增值尚未完全實現，將威脅其收入增長兩位數百分比的目標。

公司 CFO 上個月談到含廣告套餐時曾稱，“我們仍處於從爬行到行走再到跑步前進中的爬行階段，從頭開始建立廣告業務並不容易，還有很多工作要做。” 他當時表示，增長舉措開始生效，以及公司進軍遊戲和更多內容授權機會等其他驅動因素，預計利潤率未來將 “再次上升”。

華爾街擔心投資計劃令近期增長受損，好萊塢罷工增加的內容成本將有損利潤率

分析師普遍認為，奈飛許多促增長的舉措可能要到明年才會影響其盈利。

富國銀行分析師卡霍爾（Steve Cahall）上週指出，奈飛將投資廣告技術和內容原創及授權發佈，這將減少利潤率擴張，但也會加速收入增長，因 “對長期增長持積極態度”，仍維持增持評級。

但 Wolfe Research 上週撤銷 500 美元的目標價和 “跑贏大盤” 評級，主要是擔心到 2025 年的增長挑戰將難以維持相對於標普 500 指數的高溢價：

“本月早些時候有報道稱，奈飛計劃在好萊塢演員罷工結束後提高其無廣告訂閲套餐的價格，再結合打擊密碼共享，以及公司首席財務官諾伊曼最近發表的謹慎評論，都令奈飛中期內市盈率的兩大驅動因素——淨用户增長和營業利潤率看起來風險越來越大。”

總體而言，華爾街主要擔心奈飛短期內的增長面臨挑戰，廣告訂閲計劃和其他定價策略的任何變化，都可能抑制未來增長，從其他平台引入更多的授權內容雖然有助於增強奈飛的內容庫，但在好萊塢編劇和演員罷工浪潮下，隨着內容成本飆升，這也可能成為利潤率的另一個威脅。