After-hours surge of 13%! How impressive is Netflix's Q3 earnings report?

10 月 18 日周三美股盘后，流媒体巨头奈飞公布了 2023 年第三季度财报。由于三季报好于预期，上调四季度利润率预期，并宣布在美英法涨价，股价盘后涨超 12%。

财报公布前，奈飞股价跌 2.7% 至五个月最低，过去三个月累跌约 20%，跑输同期标普 500 指数的跌幅 2.7%，但今年累涨超 17%，跑赢标普大盘约 14% 的涨幅。

该股较 2021 年 6 月 30 日疫情期间的历史收盘最高 610.34 美元回落超 40%，既与加息周期中大型科技股价值重估的趋势有关，公司高管对盈利能力和增长持有的谨慎态度也令人失望。

在 FactSet 统计的 48 位分析师中，有 24 人评级买入，22 人评级持有，仅 2 人建议卖出，平均目标价接近 448 美元，代表还有近 30% 的涨幅空间。

奈飞三季度利润乐观，自由现金流为史上第二高，新增用户大涨 876 万仅次于疫情高峰

奈飞三季度营收 85.4 亿美元，同比增长 7.8%，基本符合预期。每股盈利 EPS 为 3.73 美元，较上年同期的 3.10 美元增长 20%，高于市场预期的 3.49 美元。

当季营业利润率为 22.4%，较去年同期的 19.3% 上升 3 个百分点，也超出市场预期的 22.1%；营业利润 19.2 亿美元，同比增长 25%，超出预期的 19 亿美元。自由现金流为 18.9 亿美元，去年同期仅为 4.72 亿美元，超出市场预期的 12.7 亿美元，并创有纪录以来季度第二高规模。

最引人注目的当属奈飞的全球净新增订阅用户大涨了 876 万，上年同期为 241 万，远超华尔街预期的 620 万，并创下 2020 年二季度疫情高峰期新增 1010 万订户以来的最大季度净新增纪录。

这令奈飞的流媒体付费会员用户总数同比增长 11% 至 2.4715 亿，优于市场预期的 2.4388 亿，二季度末其总订阅用户人数曾超过 2.38 亿。其中，在欧洲、中东和非洲地区的净新增用户接近 400 万数量最多，其他所有市场的净新增用户数都超越预期，亚太地区新增数同比增长 31%。

含广告套餐订阅量喜人环比增近 70%，在美英法等最大市场提价突显行业主导地位

有分析指出，奈飞今年有望增加超过 2000 万新用户，较去年的新增不到 900 万大幅跃升，主要得益于打击密码共享以及引入含广告的更便宜套餐。

公司称，在 12 个市场推出了广告支持版本，三季度这些市场中约有 30% 的新客户选择了广告套餐，令该套餐的会员数量季度环比增近 70%。

作为全球唯一盈利主流流媒体，奈飞的先发优势和主导地位体现在其定价能力上，果然，在最大的欧美市场中，奈飞又要涨价了。

其在美国市场的含广告套餐定价将保持在每月 6.99 美元不变，但从周三开始，基本套餐将提价 2 美元至每月 11.99 美元订阅费，高级套餐提价 3 美元至每月 22.99 美元，标准套餐仍保持不变为每月 15.49 美元。英国和法国市场将同步提价，帮助提高盈利能力并应对更高的生产成本。

奈飞对四季度的指引略逊预期，但市场看好其上调全年利润率和自由现金流预期

但素来以毒舌著称的金融博客 Zerohedge 发现，尽管三季度表现出色，奈飞对四季度的指引却偏弱，营收、每股收益和利润率均低于华尔街共识预期。

奈飞预计四季度收入为 86.9 亿美元，将等于同比增长 11%，市场预期为 87.6 亿美元；奈飞预计 EPS 为每股收益 2.15 美元，市场预估为 2.17 美元；奈飞预计营业利润率 13.3%，市场预估 14%。

公司称，预计四季度的净付费新增用户数量与三季度类似，全球的单位用户带来平均收入（ARM）同比将大体持平，主要由于过去 18 个月涨价幅度有限所致，而三季度的 ARM 同比下降了 1%。另外，过去几个月美元兑其他货币走强，将对四季度的营收造成约 2 美元拖累。

在 2023 全年的指引方面，奈飞上调全年的运营利润率至 20%，处于此前预期 18% 至 20% 区间的上限，略高于分析师预期的 19.8%。公司还上调全年的自由现金流指引至 65 亿美元，高于此前预估的 50 亿美元，也显著高于市场预期的 52.7 亿美元，这两点均受到投资者的欢迎。

奈飞称，今年的自由现金流预计会远高于去年的 16 亿美元，是由于好莱坞编剧和演员罢工导致 2023 年的现金内容支出比计划中减少了约 10 亿美元，预计今年现金内容支出约为 130 亿美元：

“假设演员工会罢工在不久的将来得到解决，我们预计 2024 年现金内容支出最高为 170 亿美元。尽管行业罢工带来自由现金流的波动，我们仍计划明年实现非常可观的正自由现金流。假设汇率没有重大波动，预计 2024 财年的营业利润率为 22% 至 23%。”

此外，奈飞在第三季度末的总债务为 140 亿美元，符合公司目标区间，现金和短期投资为 80 亿美元，净债务 65 亿美元。当季公司以 25 亿美元回购了 600 万股股票。9 月份，其董事会在此前授权剩余的 10 亿美元股票回购额度基础上，额外增加了 100 亿美元的股票回购授权。

奈飞 “自谦” 广告带来收入仍处在 “爬行阶段”，但将进军游戏和更多内容授权

分析普遍认为，随着全球最大的媒体公司纷纷加入流媒体战局，奈飞正在从聚焦订阅用户增长的指标，转向通过提价、引入含广告订阅套餐，以及打击多人共享账户来实现收入最大化。

投资者将重点关注公司在财报电话会是否介绍广告套餐的发展细节、其他订阅服务是否会进一步涨价，以及好莱坞近 150 天的编剧罢工和仍在进行中的演员罢工是否令内容制作延迟等。

公司高管此前警告投资者，其广告业务仍处于起步阶段，至少要到今年年底才会对收入产生重大影响。他们还称，随着投资更多增长机会，未来的营业利润率将更加 “温和增长”。

上周，不少分析师下调了奈飞目标价和业绩预测，大多数人都在等待公司增长战略的进一步明确，有人担心广告业务带来的收入增值尚未完全实现，将威胁其收入增长两位数百分比的目标。

公司 CFO 上个月谈到含广告套餐时曾称，“我们仍处于从爬行到行走再到跑步前进中的爬行阶段，从头开始建立广告业务并不容易，还有很多工作要做。” 他当时表示，增长举措开始生效，以及公司进军游戏和更多内容授权机会等其他驱动因素，预计利润率未来将 “再次上升”。

华尔街担心投资计划令近期增长受损，好莱坞罢工增加的内容成本将有损利润率

分析师普遍认为，奈飞许多促增长的举措可能要到明年才会影响其盈利。

富国银行分析师卡霍尔（Steve Cahall）上周指出，奈飞将投资广告技术和内容原创及授权发布，这将减少利润率扩张，但也会加速收入增长，因 “对长期增长持积极态度”，仍维持增持评级。

但 Wolfe Research 上周撤销 500 美元的目标价和 “跑赢大盘” 评级，主要是担心到 2025 年的增长挑战将难以维持相对于标普 500 指数的高溢价：

“本月早些时候有报道称，奈飞计划在好莱坞演员罢工结束后提高其无广告订阅套餐的价格，再结合打击密码共享，以及公司首席财务官诺伊曼最近发表的谨慎评论，都令奈飞中期内市盈率的两大驱动因素——净用户增长和营业利润率看起来风险越来越大。”

总体而言，华尔街主要担心奈飞短期内的增长面临挑战，广告订阅计划和其他定价策略的任何变化，都可能抑制未来增长，从其他平台引入更多的授权内容虽然有助于增强奈飞的内容库，但在好莱坞编剧和演员罢工浪潮下，随着内容成本飙升，这也可能成为利润率的另一个威胁。