<div id="readability-page-1"><img id="edit_6269895" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/d2e9f2389db678dc8bd8983f1ca84522_1698035996.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="683" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/d2e9f2389db678dc8bd8983f1ca84522_1698035996.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote></blockquote>快菜鳥、順豐一步，極兔速遞即將成為今年率先登陸港股上市的物流企業。16 日，極兔速遞在港交所發佈公告稱，擬通過香港 IPO 全球發行 3.2655 億股，發售價為每股 12.00 港元，預計在 10 月 27 日正式掛牌上市。早在今年 6 月，極兔就已提交了上市申請，緊接着進入上市聆訊階段。而 8 月和 9 月，順豐和菜鳥也相繼遞出了赴港上市申請書，這意味着三家物流巨頭最早或將於年底前齊聚港股。儘管率先一步抵達上市門前，但作為闖入國內市場不到四年的後來者，極兔也付出了捨命狂奔的代價。過去三年裏，它靠價格戰殺出重圍，在競爭激烈的快遞市場爭得一席地，背後承壓的卻是持續的業績 “出血” 以及眾多加盟商在陪跑。此次推開資本市場大門後，極兔還能繼續狂飆嗎？<h2>01 狂奔的代價</h2>遞交的招股書中，極兔捨命狂奔三年來累積的疲態暴露無遺，也註定了其 “流血” 赴港上市的命運。招股書顯示，非國際財務報告準則下，2020 年至 2023 年上半年，極兔經調整淨利潤虧損分別為 4.76 億美元、11.78 億美元、14.88 億美元、2.64 億美元。三年半時間，極兔累計虧損超 34 億美元，摺合人民幣約 248 億元。中國區業務是拖累極兔全盤業績的主要出血點。2020 年-2022 年，其中國市場經調整 EBITDA 分別為-6.2 億美元、-9.4 億美元、-3.3 億美元，今年上半年，中國市場和新市場仍處於虧損之中。對於產生鉅額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導致，二是跨境業務及 2022 年擴展至新市場導致成本增加，第三則是收購百世快遞導致成本增加。作為國內物流業的闖入者，極兔最初藉以價格戰迅速打開市場無可厚非，以價換市，進而謀求規模效應亦是在像瑞幸等不少企業身上得到驗證。從業績數據來看，極兔過去三年在中國的毛利率已由 2020 年的-120.4% 收窄至 2021 年的-55.9%，並進一步降至 2022 年的-16.2%。可見，規模效應正在進一步顯現。但其遠高於同行的資產負債率卻再次將它拉回現實——自 2020 年至到 2023 上半年，極兔資產負債率分別達到 141%、201%、185%、190%，而圓通的資產負債率平均為 31%，申通、韻達和順豐大致在 55% 左右。高企不下的資產負債率顯然不是需要遙遙領先的數據。截至 2023 年上半年，極兔速遞現金及現金等價物還剩 11.95 億美元，對比去年其-5.2 億美元的經營活動現金流持續淨流出來看，賬面資金已不富裕。依照極兔過往高舉高打燒錢補貼、瘋狂擴張的價格戰打法，保證後備資金糧草充足，是驅動其捨命狂奔的前提。自 2020 年開拓中國市場以後，極兔的融資活動越發頻繁且金額巨大，三年半來先後完成 5 輪融資，累計金額高達約 53.9 億美元。足見其對外部資金 “輸血” 的依賴。但從 2021 年開始，極兔的融資活動所得現金淨額愈發減少，這也意味着它需要找到新的 “輸血” 方式，以支撐其成長到具備自身造血能力的那一天。衝擊上市成了它的不二之選。<h2>02 浴血的兔子</h2>極兔此番上市動作之快，一如過去幾年其在國內外市場所展現的成長速度。2015 年，OPPO 印尼前 CEO 李傑在印尼順勢成立了快遞公司 J&amp;TExpress，短短兩年就吞下印尼快遞市場，做到東南亞市場單量老二的地位。2020 年 3 月，借身於龍邦速運悄悄闖入國內市場的 J&amp;T 化名為極兔正式起網，僅用時 8 個月就逼近日單量千萬關口。極兔之所以能撬動當時幾成壟斷格局的國內快遞市場，全然憑藉着簡單粗暴的低價策略，俘獲了以拼多多為代表的眾多電商商家。業務初期為了打開市場，極兔曾將單票價格壓至 2 元，電商訂單的收件價格甚至低至每單 1.5 元，整體約為市場均價的 30%-50%。快遞公司起網首先要有網點才跑得起來，而初來乍到的極兔在開設網點的同時直接選擇了 “蹭網”。這一系列做法也徹底引起了 “通達系” 的眾怒。這年雙十一前夕，一紙禁止代理極兔業務的 “禁兔令” 傳遍全網，極兔迎來了韻達、圓通、申通等本土玩家的聯合 “圍剿”。但極兔也毫不示弱，反而通過愈演愈烈的價格戰發起反攻，在義烏一度喊出 “8 毛髮全國” 的口號。儘管此舉後來遭到郵政管理局出手遏制，但經此一役，極兔的日均單量直線飆升，在 2021 年突破 2000 萬單大關。2021 年 9 月，進入中國市場只有 500 天左右的極兔以 68 億元成功收購了百世匯通，徹底打破了長期以來 “四通一達” 的國內快遞業格局。讓行業為之一震的是，僅在半年後，極兔又以 11.8 億元的價格鯨吞了順豐旗下的豐網。如今，已經沒有人再敢小覷這隻 “印尼兔子”。公開資料顯示，2022 年，極兔已穩坐東南亞快遞運營商第一的寶座，其國內包裹總量已增長至 120 億件，位列頭部快遞運營商第 6 名，市場份額約為 10.9%。量級已直逼經營數十年的通達系老牌快遞巨頭。但細觀其五臟六腑，極兔這種靠砸錢開路、簡單粗暴的突圍打法並非沒有留下弊病。數據顯示，2022 年，極兔速遞國內快遞單票收入約為 2.12 元/件，遠低於申通的 2.55 元/件、圓通的 2.63 元/件和韻達的 2.69 元/件。相反的是，其單票成本卻略高於國內同業。極兔憑藉兩場大併購將後者的網點資源、快遞隊伍收入囊中得以迅速壯大，但也需要時間來消化。如此前極兔整合百世快遞的過程並不是一帆風順，而去年剛接手的豐網成立不到兩年，2022 年虧了 7.5 億元，本身就是一塊 “燙手山芋”。儘管浴血殺出了重圍，但內損嚴重的極兔依然掙扎在盈利困局之中。<h2>03 洗牌的市場</h2>6 月底，菜鳥宣佈推出自營快遞，標誌着這個已經十歲的物流聚合平台將一隻腳邁入了快遞市場。今年以來，菜鳥的一系列動作都在為入場做鋪墊。據悉，天貓超市聯合菜鳥從 2022 年底就開始籌備半日達，直到 5 月初，該服務已在杭州、上海、成都、廣州、深圳等多個城市同步啓動。5 月，菜鳥聯合申通快遞，推出了智選倉配次日達服務。次月初，菜鳥擬耗資 38.78 億元從阿里旗下的德峨實業手中收購其 25％的股權，成為申通的第二大股東。不難看出，菜鳥進一步推動與通達系抱團協同、增強籌碼的意圖。而幾乎同在這兩個時間點，順豐與極兔完成了更深一層的握手。極兔吞下豐網不久後，順豐旗下的天海投資以 1.54% 的股權出現在極兔招股書的股東隊伍中。隨着巨頭們動作頻頻，國內快遞市場再掀波瀾。如同三年前極兔的闖入，打破了 “四通一達” 的格局，而今菜鳥這一龐然大物的入局，或將攪動着市場重新洗牌。在當前電商蛋糕已很難再持續做大的局面下，這場 “蛋糕再分配” 之戰的激烈程度可想而知。“流血上市” 過後，留給極兔喘息的時間不多了。過去極兔所仰仗的價格戰 “蠻力”，在《價格違法行為行政處罰規定》《快遞市場管理辦法（修訂草案）》等規定出台後將難以為繼。就在不久前，國家郵政局對包括極兔在內的 5 家快遞企業開展了一場指導會議，會上再次強調要公平參與市場競爭。這意味着快遞業 “傷敵一千自損八百” 的價格戰打法將註定一去不復返。在國內快遞市場加盟與直營陣營分化明顯的格局中，極兔通過區域代理模式走出了一條 “直營 + 加盟” 的自身之路，可謂另闢蹊徑。但在過往長期的價格戰壓力下，不少加盟商都在 “賠跑”。據此前媒體報道，去年年中，江蘇常州一家極兔快遞加盟網點被曝出現 “罷工討薪”。此外，加盟商對極兔的管理也出現不滿聲音。今年 2 月，南京一位極兔速遞一級網點加盟商稱，2021 年加盟後的 55 天時間內，產生各類罰款共計一百多萬元，為此雙方對簿公堂。也不乏有加盟商抱怨，極兔的罰款頻率和力度太過瘋狂。然而，這種 “以罰代管” 的方式卻並未換來極兔速遞的服務口碑提升。在 2021-2022 年國家郵政局的快遞滿意度調查中，極兔數次排名居後；在黑貓投訴平台上，極兔速遞累計投訴量已超過 27000 條，其中大量用户投訴極兔存在配送慢、客服效率低、快遞丟失等問題。比起財務報表上所顯露的傷口，這些日益突出的問題或許才是極兔上市後的隱痛所在。</div>

極兔速遞-W

過去三年裏，它靠價格戰殺出重圍，在競爭激烈的快遞市場爭得一席地，背後承壓的卻是持續的業績 “出血” 以及眾多加盟商在陪跑。此次推開資本市場大門後，極兔還能繼續狂飆嗎？

捨命狂奔三年，極兔速遞等待上市 “輸血”