乱世买黄金！“宏大叙事” 托起了多少金价？

都说 “乱世买黄金”，地缘冲突到底对金价影响几何？

随着巴以冲突爆发，黄金备受追捧，空头回补和避险需求推动金价走高，现货黄金月初较本月高点一度拉涨超 160 美元，涨幅近 9%。

值得一提的是，其他传统避险资产相比，投资者似乎更青睐黄金。部分原因可能是第三季度金价的下跌和波动为投资者提供了更好的入场时机，也可能是因为美债等其他传统避风港的动荡。

瑞银在最新的报告分析了历次地缘冲突对金价的反应，其指出：

量化地缘政治风险溢价很难，地缘冲突的影响并非直截了当，单纯来看地缘冲突事件，对金价的支撑作用并不持久。

宏观因素才是金价的驱动力，地缘冲突往往会对经济增长、通货膨胀、货币政策产生直接的影响，进而对黄金的长期价格走势产生更持久的影响。

以史为鉴，地缘冲突对金价影响几何？

量化地缘政治风险的影响非常困难，在黄金模型中加入地缘政治风险指数是行不通的，瑞银因此转而研究历史行为。

瑞银指出，通过分析自 20 世纪 70 年代以来黄金在各种地缘政治事件发生后的反应，其发现事件爆发 10 天后，金价的平均反应约为上涨 3%，后续价格会继续受到支撑，但影响程度往往会在接下来的 60 天降至 1-2%。

迄今为止，市场对巴以冲突的反应程度强于中位数和俄乌冲突。以史为鉴来看：

2001 年，911 事件发生后不久，黄金反弹高达 8%，但最终几个月后下跌超过 3%。

去年俄乌冲突爆发后，黄金在避险需求推动下反弹，但最终随着美联储开始加息而逆转。随着美联储开始加息周期，实际利率走出负值，黄金的避险反弹最终逆转。

近期黄金的涨势比其对地缘政治事件的平均反应要强。今年的一个不同点是，第三季度金价已经开始走低，相反，在其他地缘政治事件发生之前，金价普遍走高或交易相对平稳。

此外，简单地看平均反应也无济于事，每个地缘政治事件对黄金和宏观背景的潜在影响都是不同的。1979 年阿富汗战争，黄金价格在几个月内的波动幅度过大。考虑这一波动幅度时，还需要考虑到当时的石油危机、极高的通胀率和负实际利率。

宏观因素对金价更为重要

进一步来看，宏观投资者更多的参与，强化了黄金作为宏观资产而非商品的行为。从中长期来看，最终推动黄金价格的是宏观因素，如经济增长、通胀、货币政策、实际汇率和美元等宏观因素。

瑞银将金融危机、硅谷银行等危机考虑进去发现：

平均而言，危机事件比地缘冲突对金价的影响往往更为持久，尤其是对于导致货币政策放松和实际利率下降的危机。

平均而言，在全球金融危机期间，雷曼兄弟倒闭 60 天后的价格下降幅度为 1.5%。在此期间，黄金跟随股市走低，但在 2008 年 11 月美联储宣布 QE 时率先回升。图表中显示的 60 天区间黄金随后反弹至 1921 美元，创下当时的历史新高。

总的来看，瑞银指出，巴以冲突如何发展无法预测，但与之前的地缘政治事件一样，除非对全球宏观背景产生影响，否则任何价格影响都不太可能持久。

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