极兔 IPO：东南亚投资终于有了成功样本

文｜任倩

编辑｜刘旌

这或许是 2023 年最令人期待的 IPO。

10 月 27 日上午，极兔速递-W 正式在港交所挂牌上市，市值超 1050 亿港元。抛开 AspexManagement、博裕、红杉、顺丰、淡马锡、腾讯、高瓴等九大基石股东认购 2 亿美元不说，光参与募资承销的券商就有 20 多家。

这家 2015 年成立于印尼的快递公司，四年做到东南亚市场第一。2020 年初杀回中国，仅 10 个月日单量就超过 2000 万——这是国内同行们积累十多年才有的规模。如今按照包裹量计算，极兔坐稳国内第六大快递公司的位置。

这也是一场投资人能够分享到的 “盛宴”。

根据招股书，极兔从 2017 年首轮融资至今完成 8 轮融资，总计 55 亿美元。其中后六轮都来自极兔进入中国之后，累计 52.9 亿美元。除了第一大股东为创始人李杰持股 11.54%，腾讯、博裕分别持股 6.32%、6.1%，ATM 持股 5.49%，高瓴和红杉分别持股 2%、1.62%。

这意味着，按照目前的市值计算，腾讯和博裕持股价值分别近乎 8 亿美金。但相比 2020 年、2021 年才先后进入的博裕、腾讯，2017 年当极兔还在印尼厮杀时便投进去的 ATM Capital 才是最大赢家。

ATM Capital 是极兔第一家的机构股东（也是极兔进入中国市场前唯一的外部股东）。如若按照这一成本计算，ATM 在极兔一役上的回报至少 7 亿美金，这一数字是 ATM 一期募资规模的 7 倍之多。

如此回报，在过去多年浩浩荡荡的东南亚投资潮和出海语境中几乎不可想象。

2015 年前后，中国诸多效仿孙正义时光机理论来到东南亚掘金的投资机构，试图将中国成熟的商业模式复制到新兴市场，寻找下一个腾讯、阿里，他们不止挑选完全本土化的创业者，更是对华人创业者情有独钟。

但绝大多数机构最终铩羽而归。欧洲一家捐赠基金自 2015 年就开始投资东南亚，投资了 5 期基金后发现：“复盘 8 年的投资业绩，东南亚表现最好的一期基金 DPI 才是 0.7。对比来看，我们在中国投资表现最差的基金 DPI 都超过了 1。”

更直接的例证是近几年东南亚互联网公司的泡沫破裂——市值的大幅缩水和大裁员。

自 2022 年 9 月被称为 “东南亚小腾讯” 的 Sea 裁员约 7000 人后，Sea 的股价大跌 30%。距离上市后一度到达 2026 亿美元的峰值缩水近 90%。紧随其后的是印尼最大科技公司 GoTo，2022 年净亏损超 50%，裁员 1300 人。而被称为 “东南亚 Uber”、曾是东南亚最具价值的创业公司之一的 Grab 市值自去年至今缩水 500 多亿美金。

但极兔似乎成为一个例外。虽然很难预测其上市之后的股价走势，至少目前来看，它是为数不多有可能让一级市场投资人赚到钱的公司。

极兔创始人为 OPPO 原印尼负责人李杰，起初是为当地 OPPO 分销建立当地物流网络。之后赶上东南亚电商浪潮，Shopee、Lazada 等掀起补贴大战，提供物流服务的极兔成为最大获益方。之后 SHEIN、拼多多 Temu、阿里海外业务向北美、中东、拉美、西欧扩张，带来了跨国电商公司的机会，极兔顺势开启了彻底的全球化。

事实上，极兔在 2020 年之前得到的资本市场关注极为有限，直到后来打开中国市场。

“在当时是一个争议非常大的决定。大家认为进入中国是九死一生，几乎没有成功的机会。” ATM Capital 创始人屈田告诉「暗涌 Waves」，那时中国快递市场竞争很激烈，包括四通一达也在快速整合。但屈田非常支持极兔回到中国。

极兔去年在整个东南亚包裹量是 25 亿件，每天差不多 688 万单；但中国是 120 亿件，每天差不多 3300 万单。“要到竞争最激烈、最先进的市场，如果在中国市场生存下来，证明其运营能力、技术能力、团队等是强悍的。”

屈田说，做 ATM Capital 前期他筹备了很长时间，研究市场、研究打法，而且作为刚成立的小基金需要命中一个大案子让大家知道，“所以我们在投资极兔上才会那么有耐心。”

很多 VC/PE 愿意投资东南亚，是他们认为东南亚的市场具有 “消费迭代” 的潜力。谁突破了消费升级，谁将拥有一个非常宏大的市场。但他们意志力和决心往往不够坚定。

屈田 2000 年进入互联网行业，2007 年开始在阿里战投部做投资，经历过整个 PC 到移动互联网时代的转型。2017 年在国内基金业竞争已然激烈的情况下，屈田才考虑做一家早期美元 VC 基金，还想做成头部。

成为头部基金需要两个先决条件：进入的时间要足够早；要在早期投中未来非常成功的超级独角兽，IDG 资本和红杉中国就是这两点的最佳证明。

于是他将目光投向了海外。在对海外新兴市场做深入调研后，屈田发现东南亚是非常有潜力的市场，2017 年就决定扎根印尼，将目光锁定在电商领域。但他很快发现像 Shopee、Lazada 这些电商公司已到一定规模，电商配套的基础设施，如物流、供应链等领域似乎是更有可为的方向。

接触极兔也颇为巧合。一次和一家名为 Ninja Van 的东南亚快递公司创始人聊天，屈田问对方：“印尼有东南亚最大的电商，为什么不把印尼单一市场做好？” 没想到对方回答：“印尼有一家叫 J&T（极兔英文名）的公司，我们打不过它。”

2017 年 10 月在印尼一次华人聚会上，屈田辗转见到极兔创始团队，“创始人给我的第一印象挺清秀、儒雅，而且非常谦逊，我们一见如故。” 而在充满诚意的接触半年多后，ATM Capital 才有机会挤进极兔的投资人名单，并在此后不断加注。

屈田在阿里出手虽不多，但成功主导过 UC WEB 和美团两个项目。这给了他一个启示——不一定要通过多开枪来提高命中率，出手少而精，但命中率高，且命中的都是大机会，开枪少反而打得更准。同时阿里的经历让他更懂电商，更懂和电商配合的物流。

面对瞬息万变但又在展示更多机遇的东南亚来说，或许投资人们很难对一些未解命题做出一个相对长期的回答。

这一方面是因为很多国际大基金之前用相对激进的投资策略在中国获得收益——因为中国市场足够大，于是顺势把这个策略放在了东南亚。但这些基金并没有真正深耕这个市场，而且时机太早，再加上全球流动性紧缩，使得这些大基金后来就不敢出资了。另一方面，东南亚原本比较活跃的成长基金、早期基金如今也都变得谨慎了。

但屈田始终坚定看好东南亚市场。正如他在极兔重大转型时坚定支持那样，ATM Capital 之所以能收获极兔这样一个超级 IPO，也与他的坚定选择也休戚相关。

他相信东南亚一定会出现类似顺丰或者中通这样的公司，而且它的体量足够大。而极兔的成功前提是，中国团队加上完全的本地化，后来反杀中国市场，成为一家真正的全球化公司。

事实上进入东南亚至今，ATM Capital 的投资大方向一直没变：电子商务及其配套基础设施（包括物流）、消费零售、金融科技、新能源。现在开始关注线下连锁及新能源投资机会，更侧重于中国创业者和本地结合的国际化团队公司。

即便依然可能遇到各种问题，但屈田认为，伟大的公司需要时间沉淀和发展，极兔成立至今 8 年多，百亿公司需要 5-10 年的成长。

ATM Capital 在东南亚看到很多类似早期极兔雏形的公司，天花板高、团队强，全球化潜力高，比如化妆品 Y.O.U、母婴品牌 MAKUKU，还有连锁咖啡 TOMORO COFFEE。“预计 5-10 年，东南亚会产生不止一家全球型百亿美元的公司。” 屈田说。