國信證券：印度股市為何長牛？

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研究報告稱，展望後市，印度股市長期樂觀，短期偏謹慎。首先，長期來看基本面，印度是在新興市場中的 “趕超國” 角色，通過復刻先行國的城鎮化與工業化經驗使得經濟維持高增速，盈利驅動下股票有長期上漲基礎。其次，短期來看資金面，高度依賴外資為印度股市帶來高波動性。2021、2022 年，印度 FDI 流入顯著減少，導致印度股市 PE 整體下調，在美國的產業回流政策下，印度 FDI 帶動估值上行的模式可能難以持續。

▍國信證券主要觀點如下：

過去 20 餘年，印度股市經歷了長期上漲。

2000 年至今，印度主要股指漲幅均在 12 倍左右;2023 年以來，印度主要股指漲幅在 7%-10%。從股市結構來看，市值佔比最大的三個行業為銀行 (13%)、材料 (12%) 以及軟件和服務 (10%)，個股數量佔比最大的三個行業分別為材料 (17%)、資本貨物 (16%) 和金融服務 (12%)。

分行業看，2009 年至今印度股市中表現最好的行業為耐消品行業 (上漲約 15 倍)，第二梯隊為 IT、醫療、銀行和科技行業 (上漲約 5-8 倍)，表現最差的行業為房地產和石油天然氣行業 (上漲 28%-97%)。

從發展模式看，印度股市上漲經歷了從估值驅動向盈利驅動的轉變。

從印度本土的 Nifty 500 指數、Nifty 50 指數和 Sensex 30 指數看，指數表現在 2021 年 2 月前與 PE 走勢相合，在 2021 年 2 月後轉為 EPS 驅動。印度股市上漲最快的耐消品行業，通過對其 2002 年、2010 年和 2022 年的股價、市值、PE 和 EPS 的比照，發現該行業內個股也經歷了估值拉動到盈利拉動的變化。

本文從五個角度探討了印度股市的長期牛市的基礎：

從經濟基礎和產業機構看，印度優先發展第三產業，以服務外包的形式吸引了大量的 FDI 流入，雖然製造業發展並不成熟，但一大批高市值服務業企業足以支撐股市上行。

從股市制度看，市場化的交易所持股架構催生出良性的進入退出制度和龐大的衍生品交易市場，極大地活躍了印度股市交易。

從外國投資組合流入看，自由的外資流入制度激勵了投資組合淨流入，構成印度股市長牛的資金面支撐，在具體指標上，外國機構投資 (FII) 淨流入與股市上漲共振，外國權益投資 (FPI) 淨流入引領了印度股市上漲。

從大市值企業看，印度大市值企業普遍具有較高的成長性，成為推動股指上升的中堅力量，以銀行業為例，高淨息差帶來較強的短期盈利能力，年輕化的人口結構和早期發展階段引致融資潛力，拔高銀行業的估值水平。

從消費結構看，印度低儲蓄率、高消費需求提振了消費行業，耐消品行業的長期上行是印度股市的鮮明特徵之一。

展望後市，印度股市長期樂觀，短期偏謹慎。

首先，長期來看基本面，印度是在新興市場中的 “趕超國” 角色，通過復刻先行國的城鎮化與工業化經驗使得經濟維持高增速，盈利驅動下股票有長期上漲基礎。

其次，短期來看資金面，高度依賴外資為印度股市帶來高波動性。2021、2022 年，印度 FDI 流入顯著減少，導致印度股市 PE 整體下調，在美國的產業回流政策下，印度 FDI 帶動估值上行的模式可能難以持續。印度的外資持股比例約為 38%，3% 的印度家庭投資股市，持股結構來看。

最後，外國機構投資 (FII) 對印度股市的淨流入呈現減少趨勢。新冠疫情以來，FII 在 2021 年和 2022 年均保持大幅淨流出，2023 年前 9 月 FII 淨流入在零值附近徘徊，股指表現出大幅回撤，在美債破 5% 的壓力下，外資回流海外同樣為印度股市帶來了壓力。

風險提示：

印度 FDI 政策再度收緊、美債利率高企導致外資大幅流出、企業成長性減弱。