国信证券：印度股市为何长牛？

智通财经 APP 获悉，国信证券发布研究报告称，展望后市，印度股市长期乐观，短期偏谨慎。首先，长期来看基本面，印度是在新兴市场中的 “赶超国” 角色，通过复刻先行国的城镇化与工业化经验使得经济维持高增速，盈利驱动下股票有长期上涨基础。其次，短期来看资金面，高度依赖外资为印度股市带来高波动性。2021、2022 年，印度 FDI 流入显著减少，导致印度股市 PE 整体下调，在美国的产业回流政策下，印度 FDI 带动估值上行的模式可能难以持续。

▍国信证券主要观点如下：

过去 20 余年，印度股市经历了长期上涨。

2000 年至今，印度主要股指涨幅均在 12 倍左右;2023 年以来，印度主要股指涨幅在 7%-10%。从股市结构来看，市值占比最大的三个行业为银行 (13%)、材料 (12%) 以及软件和服务 (10%)，个股数量占比最大的三个行业分别为材料 (17%)、资本货物 (16%) 和金融服务 (12%)。

分行业看，2009 年至今印度股市中表现最好的行业为耐消品行业 (上涨约 15 倍)，第二梯队为 IT、医疗、银行和科技行业 (上涨约 5-8 倍)，表现最差的行业为房地产和石油天然气行业 (上涨 28%-97%)。

从发展模式看，印度股市上涨经历了从估值驱动向盈利驱动的转变。

从印度本土的 Nifty 500 指数、Nifty 50 指数和 Sensex 30 指数看，指数表现在 2021 年 2 月前与 PE 走势相合，在 2021 年 2 月后转为 EPS 驱动。印度股市上涨最快的耐消品行业，通过对其 2002 年、2010 年和 2022 年的股价、市值、PE 和 EPS 的比照，发现该行业内个股也经历了估值拉动到盈利拉动的变化。

本文从五个角度探讨了印度股市的长期牛市的基础：

从经济基础和产业机构看，印度优先发展第三产业，以服务外包的形式吸引了大量的 FDI 流入，虽然制造业发展并不成熟，但一大批高市值服务业企业足以支撑股市上行。

从股市制度看，市场化的交易所持股架构催生出良性的进入退出制度和庞大的衍生品交易市场，极大地活跃了印度股市交易。

从外国投资组合流入看，自由的外资流入制度激励了投资组合净流入，构成印度股市长牛的资金面支撑，在具体指标上，外国机构投资 (FII) 净流入与股市上涨共振，外国权益投资 (FPI) 净流入引领了印度股市上涨。

从大市值企业看，印度大市值企业普遍具有较高的成长性，成为推动股指上升的中坚力量，以银行业为例，高净息差带来较强的短期盈利能力，年轻化的人口结构和早期发展阶段引致融资潜力，拔高银行业的估值水平。

从消费结构看，印度低储蓄率、高消费需求提振了消费行业，耐消品行业的长期上行是印度股市的鲜明特征之一。

展望后市，印度股市长期乐观，短期偏谨慎。

首先，长期来看基本面，印度是在新兴市场中的 “赶超国” 角色，通过复刻先行国的城镇化与工业化经验使得经济维持高增速，盈利驱动下股票有长期上涨基础。

其次，短期来看资金面，高度依赖外资为印度股市带来高波动性。2021、2022 年，印度 FDI 流入显著减少，导致印度股市 PE 整体下调，在美国的产业回流政策下，印度 FDI 带动估值上行的模式可能难以持续。印度的外资持股比例约为 38%，3% 的印度家庭投资股市，持股结构来看。

最后，外国机构投资 (FII) 对印度股市的净流入呈现减少趋势。新冠疫情以来，FII 在 2021 年和 2022 年均保持大幅净流出，2023 年前 9 月 FII 净流入在零值附近徘徊，股指表现出大幅回撤，在美债破 5% 的压力下，外资回流海外同样为印度股市带来了压力。

风险提示：

印度 FDI 政策再度收紧、美债利率高企导致外资大幅流出、企业成长性减弱。