美國經濟，已是利多出盡？

1、 從美國製造業生產指數的表現看，2023Q3 美國的 GDP 增長速度有概率在終值被下調，美國經濟的韌性不可否認，但邊際上，美國經濟是否處於復甦狀態仍然值得質疑。

2、 Q3 美國經濟表現的確好於 Q2，主要原因包括住宅投資的回升、耐用品消費的強勁表現，以及軍費支出的增加：

1）消費中的商品支出出現了偏快的均值迴歸，已經接近 2.8% 這條疫情前的均衡線；

2）比起消費來説，短期投資對 GDP 增長的影響更大，私人投資比上一季度的跌幅收窄了 7.6%，此中住宅投資的表現尤佳；

3）軍費支出的同比增長率加快至接近 5% 的位置。

3、 從短的週期去看，這些因素很多都不可持續，美國 GDP 找不到太多繼續加速的理由：

1）大多美國消費的復甦是靠價格彈性換來的，如果美國通脹目前和商品週期一併走到週期底部的話，接下來的通脹不會再對消費形成有利貢獻；

2）Q3 美國個人總收入和可支配收入均出現下降，同時儲蓄率也出現了下滑，此外，今年以來，美國的時薪增長速度是持續放緩的；

3）進一步的政府支出也許已面臨瓶頸，新上任的眾議長約翰遜可能會成為政府預算談判、以色列和烏克蘭的額外資金請求等法律事項的未知因素。在兩黨分歧加大的情況下，這些不確定因素可能直接影響政府的支出。

4、 從長的週期去看，美國目前有很多指標已經回到疫情之前，這也意味着，疫情發生時美國所擁有的特殊的勞動力紅利目前已基本消失：

1）美國的經濟增長及消費支出基本已回到 2018-2019 年的水平；

2）美國的非農就業增長比起 2018-2019 年僅僅略高 0.4% 左右，其和 GDP 之間的裂口也已基本彌合；

3）美國時薪增長與消費的裂口也已基本正常化。

5、這也許意味着，美國後續的經濟規律會逐步迴歸到一個正常的邏輯框架之內，但目前美國的通脹不但尚未正常化，而且後續也許會重新面臨着上行壓力，這會對消費產生一些相對不利的影響，如果再疊加上財政支出的退潮，可能美國後續經濟的調整風險更加值得注意。

6、在市場上，這次的 GDP 公佈也被理解為利好出盡，譬如美債出現了一些上漲。

7、但我們仍舊認為，如果期待美國經濟的衰退去開啓美聯儲的降息之路，目前的跡象尚不算確鑿，美國的高利率狀態可能會持續更長時間。

風險提示：海外政策落地不及預期等。

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