李奇霖：10 月 PMI 數據的六個特點

10 月份，官方製造業 PMI 指數回落至榮枯線以下，錄得 49.5%，比上月下降 0.7 個百分點；官方非製造業 PMI 指數較上月下滑 1.1 個百分點至 50.6%。這既有季節性因素的影響，也反映出經濟景氣度有所回落，復甦基礎仍需加強穩固。

季節性因素方面，“十一” 節日休假和零售、批發等行業節前等需求提前釋放使 PMI 出現回落。

2018-2022 年同期製造業 PMI 均值為 49.9%，環比變動的均值為-0.5 個百分點；非製造業 PMI 歷史同期均值為 52.8%，環比變動的均值為-0.9 個百分點。

經濟基本面上有以下幾個特點，我們通過對分項指標的分析來進行解釋。第一，需求端表現乏力。

內需方面，製造業新訂單指數為 49.5%，較上月下降 1 個百分點，過去 5 年同期平均下降 0.9 個百分點，內需主要是季節性的波動。比如 “十一” 長假過後，前期增長較快的消費品需求放緩，消費品製造業新訂單指數為 51.8%，較上月下降 0.9 個百分點。

外需方面，製造業新出口訂單指數為 46.8%，較上月下降 1 個百分點，過去 5 年同期平均下降 0.2 個百分點，外需下滑幅度大於季節性水平。

從 7 月起，美國製造業已開始補庫存，7、8 月存貨量指數分別環比上行 0.09% 和 0.33%，10 月製造業 PMI 則擺脱了 5 個月的收縮，回升至 50%，三季度 GDP 數據也表明當前美國居民消費具備韌性。

不過，強勁的經濟增速也增強了市場對於美聯儲保持長期高利率的預期，對未來經濟增長的預期也就下調。此外，10 月份歐元區製造業 PMI 繼續回落，跌至 43%，歐元區經濟增速也已明顯放緩。長期來看，在全球需求偏弱的一個背景下，海外廠家持續補庫可能還是要看到一個明顯的需求增長趨勢。

第二，生產端承壓，採購減少，產成品庫存增加。

製造業生產指數錄得 50.9%，較上月下滑 1.8 個百分點。一方面是 10 月工作日天數少，製造業企業開工生產減少。

另一方面是需求偏弱使生產端承壓，可以看到採購量也明顯減少了，採購量指數環比減少 0.9 個百分點。

但即使已經主動減少了生產，產成品庫存還是大幅增加，這也説明了當前需求偏弱。產成品庫存指數錄得 48.5%，環比上行 1.8 個百分點，過去 5 年同期的環比均值是下滑 0.9 個百分點。

第三，價格指數大幅回落。

主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為 52.6% 和 47.7%，比上月下降 6.8 和 5.8 個百分點。

分行業來看，市場價格快速回落的主因是基礎原材料帶動的，基礎原材料行業的購進價格指數和出廠價格指數分別為 57.5% 和 46.7%，較上月下降 10.1 和 12.1 個百分點，進一步帶動中下游行業原材料採購價格下降。石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、化學纖維及橡膠塑料製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數下降幅度較大。

一方面，市場對於後續長期高利率下海外經濟體經濟增長的擔憂，帶動能源和有色金屬價格震盪下行。

另一方面，國內需求偏弱，製造業生產放緩，原材料採購量減少。此外，房屋銷售雖有好轉，但結構上 “冷熱不均”，也就還未傳導至房地產企業的開工端，鋼材等原材料需求的實際恢復情況未達預期。

第四，裝備製造業供需兩端表現都較好。

10 月裝備製造業新訂單指數為 52.2%，較上月上升 0.7 個百分點。其中金屬製品、鐵路船舶航空航天運輸設備、電氣機械器材等細分行業市場需求均有上升。從生產端來看，裝備製造業的生產指數也位於 53% 的高位水平。

財政、貨幣、產業等政策的持續支持為裝備製造業提供了良好的發展環境，技術的進步和成熟也為行業產品出口提供了強大的支撐，二者共同推動裝備製造業維持高景氣度。

第五，基建施工維持韌性，與居民出行消費相關的行業也保持高景氣度。

10 月批發業季節性回調、資本市場波動、房地產低位運行等因素共同帶動非製造業景氣度小幅回落。

不過，建築業依舊保持高景氣度，錄得 53.5%，其中，土木工程建築業商務活動指數為 57.2%，連續三個月位於 57.0% 以上較高運行水平，基礎設施項目建設保持較快施工進度。

服務業 PMI 為 50.1%，高於臨界點，在節日效應帶動下，與居民旅遊出行和消費相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數均位於 55.0% 以上較高景氣區間。

第六，政策落地推動下，企業對未來市場保持良好預期。

非製造業的業務活動預期指數為 58.1%，其中建築業和服務業分別為 61.4% 和 57.5%，均位於高景氣度區間。

製造業的生產經營活動預期指數為 55.6%，較上月提高 0.1 個百分點，是除了產成品庫存之外，唯一環比增加的分項指標，小型企業的生產經營活動預期指數更是環比提高了 0.6 個百分點，製造業企業對未來有着樂觀預期。

最後進行一個總結，10 月 PMI 的多項指標都出現回落，一方面是季節性的波動，但另一方面也反映出當前需求偏弱，經濟修復成果還需穩固。不過，企業對於未來保持樂觀預期是非常積極的信號，後續隨着各項擴內需、穩外貿政策逐步生效，經濟內生動能將穩步增強。

李奇霖 執業證書編號 S1200520110002

楊 欣 執業證書編號 S1200522090001

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