No suspense in pausing rate hikes? Tonight, focus on the Federal Reserve.

今夜，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）將公佈 11 月利率決議，繼續按兵不動基本已成定局，而因美債收益率持續飆升使得金融環境進一步收緊，多數華爾街投行們認為本輪加息週期已經結束，爭論轉向利率應在當前限制性水平維持多久。

美東時間 11 月 1 日週三下午 14:00（北京時間 11 月 2 日週四凌晨 02:00），美聯儲將公佈 11 月利率決議，隨後美聯儲主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發佈會。

華爾街各大投行們觀點一致，美聯儲將繼續維持利率不變，成為本輪加息週期以來，首次出現連續 2 個月不加息的情況，而市場的主要焦點將在鮑威爾隨後的新聞發佈會。

同時 12 月加息的概率也在近日出現小幅下滑，更多的投資者開始押注美聯儲已經 “停止加息”。

分析師普遍預計，政策聲明以及鮑威爾的新聞發佈會或釋放中性的態度，既強調抗通脹並未結束，為進一步加息敞開大門，但又暗示不急於再加息，將保持耐心繼續評估未來的經濟數據。

野村經濟學家在認為，隨着美國國債收益率持續位於歷史高位，收益率飆升對美國經濟的影響將是美聯儲的主要議題，當前的收益率水平相當於美聯儲兩次加息 25 個基點，因此本輪加息週期已經結束。

但巴克萊經濟學家表示，並不是每個美聯儲官員都認為國債收益率上升意味着美聯儲已經完成了加息，他們認為，FOMC 將在聲明中保持鷹派基調，並最終在 12 月再次加息 25 個基點。

據最新的 CME 美聯儲觀察數據顯示，美聯儲 11 月維持利率在 5.25%-5.50% 區間不變的概率為 97.7%，加息 25 個基點至 5.50%-5.75% 區間的概率為 2.3%。到 12 月維持利率不變的概率近 70%，累計加息 25 個基點概率約為 30%，累計加息 50 個基點概率為 0.2%。

而美國經濟具有韌性也將使得降通脹的 “最後一公里” 較為漫長，市場將美聯儲首次降息 25 個基點的定價推遲到 2024 年 7 月。

美國金融環境的三個變化或使美聯儲結束加息

野村在報告中指出，自 9 月 FOMC 會議以來，美國金融出現了三大變化，而金融環境逐步趨緊，可能使美聯儲繼續按兵不動。

首先，美國經濟數據保持強勁。上週公佈的美國第三季度實際 GDP 年化季環比初值按年增長 4.9%，增幅是二季度 2.1% 的兩倍多，超出市場預期的 4.7%，顯示三季度經濟增長較上半年明顯反彈，其他數據來看，受飛機需求增加，9 月耐用品新訂單環比大幅增長 4.7%，10 月 Markit 製造業 PMI 初值顯示製造業景氣度重回擴張區間。

其次，通脹降温面臨較大阻力，通脹預期有所反彈。上週公佈的 9 月 PCE 物價指數同比漲幅回落至 3.4%，但環比增速持平於 0.4%，核心 PCE 回落至 3.7%，環比增速由上月的 0.1% 反彈至 0.3%。從環比的意義上來看，目前通脹仍展現較大粘性。

此外，上週公佈的 10 月密歇根大學 1 年期消費者通脹預期從上月的 3.2% 大幅跳升至 4.2%，長期通脹預期也從此前的 2.8% 上升至 3.0%，這表明消費者認為未來通脹或不會很快回落。

第三，美債收益率大幅攀升，使得金融條件明顯收緊。過去一個月，美債 10 年期收益率持續上漲，觸及 5% 的高位。利率的抬升疊加地緣衝突加劇，到投資者對經濟前景擔憂增加，美股三大股指持續下跌，金融條件顯著收緊。

對美聯儲而言，市場利率上行降低了進一步緊縮的必要性，包括鮑威爾在內的聯儲官員暗示，美債收益率的上行可以在一定程度上替代加息。

舊金山聯儲主席 Mary Daly 此前曾表示，美債收益率走高代替美聯儲完成了部分工作，相當於一次加息，或許不必進一步收緊政策。

總體來看，摩根士丹利指出，儘管當前美國經濟活動仍然強勁，但預計美聯儲在利率聲明中並不會認為經濟前景有所改善。FOMC 一直在強調"信貸條件收緊可能會拖累經濟 “，現在經濟環境進一步收緊，巴以衝突增加了不確定性。FOMC 的聲明可能會包含："巴以衝突對美國經濟的影響非常不確定，但在短期內，衝突相關事件可能會導致能源價格面臨額外的上漲壓力，從而拖累經濟活動"。

鮑威爾在新聞發佈會上如何應對？

分析師普遍認為，鮑威爾將被記者問及他是否同意委員會 9 月份的預測，即年底前還將再次加息。他可能會説，未來加息與否仍取決於數據，且貨幣政策的作用存在滯後性，經濟還未感受到加息帶來的全部影響。

野村指出，綜合來看，強勁的經濟數據對通脹仍構成風險，鮑威爾還無法放棄鷹派基調，但金融條件的收緊或使美聯儲更加謹慎行事。

摩根士丹利預計鮑威爾講話的基調與其在紐約經濟俱樂部的講話相似：經濟前景存在風險，自 9 月 FOMC 會議以來，我們的金融環境已經收緊，相當於美聯儲加息 75 個基點：

我們預計鮑威爾將重申，未來環境中的不確定性將使我們平衡貨幣政策過度緊張和寬鬆的風險，任務變得更加複雜。

美股怎麼走？

投資者對美股與美債收益率之間的 “蹺蹺板” 關係並不陌生。去年 8 月，10 年期美債收益率用了不到三個月時間，由 2.6% 飆升至 4% 上方，受美聯儲持續加息和經濟衰退預期影響，去年美股創下 2008 年來的最慘一年。一年後，美債收益率在今年 7 月再度抬頭，短期之內迅速從 3.8% 突破 5%。

據金融數據公司 FactSet 的統計，截至 10 月 27 日，49% 的標普 500 指數成分股公司已經披露三季度財報，78% 的企業每股盈利好於市場預期，略高於五年平均值 77%。 不過，市值名列前茅的 Meta 和谷歌在放榜後的兩日分別重挫 7% 和 12%。

高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 表示，與其他主要市場相比，美國股市目前面臨更大且更集中的風險，隨着美債利率上升，現金和固定收益變得更具吸引力，過去 10 年美國股市大幅跑贏其他市場的局面在未來 10 年不太可能重演：

美股的優異的表現在一定程度上反映了美國在科技領域的優勢，以及少數幾家科技巨頭對美股的統治。股市在美國經濟中所佔的份額也比其他地方高得多，投資者現在應該分散投資。

由於現金和固收等其他資產更具吸引力，會抑制市場持有股票的。