港股反彈穩了？！

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研究報告稱，A 股、港股反彈穩了，甚至可能超預期迎來一波主升浪— —背後是 10 年期美債利率超預期加速下行，北向資金或趨勢性、明顯回流。其中，港股彈性更佳，應保持階段性樂觀。然而，中長期不看反轉甚至偏向謹慎：一方面，明年海外流動性陷阱或打斷反彈邏輯;另一方面，國內經濟復甦趨勢不明確，甚至或出現 “二次探底”。

▍國金證券主要觀點如下：

前期報告提要與市場聚焦

前期觀點回顧：深究當前 A 股核心變量：美債利率的趨勢性方向及水平。7 月以來美債利率的大幅攀升或主要來自於 “期限溢價” 的攀升，背後較大可能是美債超發甚至被做空所致。展望 2023Q4 考慮到短期 “期限溢價” 對美債收益率的衝擊影響已經緩和，靜待 11 月美聯儲貨幣政策確認轉向 (不加息)，料在通脹降温預期下，年內 10 年期美債收益率將大概率回落。期間，美債利率下行為基石、匯金等資金為輔助，A 股將有望迎來持續性反彈行情。

當下市場聚焦：1、2023Q3 財報透露了哪些信號？2、四季度國內經濟基本面怎麼看？3、展望明年 4% 會是 10 年期美債利率的下行終點嗎？4、請更新 A 股、港股市場的短期與中長期走勢預判？

2023Q4 國內經濟及企業盈利展望：期望勿高

三季度財報盈利修復的背後是國內需求邊際改善及價格降幅收窄所致，但展望前景仍有三大疑點或制約企業業績改善的持續性：首先，基於框架下的核心指標：薪資 + 就業持續改善的幅度有限，將不太可能促成超額儲蓄明顯釋放，形成較為明顯的增量需求;

其次，價格持續上行或難以維繫，因為增量需求偏弱及產能利用率恐難持續提升，甚至明年價格或再次下探;第三，企業 CAPEX 與盈利背離，或顯示出國內經濟預期依然較差;

最後，年內企業實際回報率很可能維持在底部較低水平，甚至明年有進一步下探可能性，將從微觀層面反應國內當前經濟的困境。

10 年期美債利率下行將不止於 4%

短短三個交易日美債利率便由 4.9% 降至最低 4.5% 水平，降幅明顯超出市場預期。即便當前基於美聯儲對長期通脹及利率的預期假設測算出明年 10 年期美債利率或維持在 4% 左右，然而，一旦美國降息週期開啓，“短期實際利率” 和 “通脹預期” 均可能面臨明顯下修，衝擊美債利率突破 4% 關卡加速下行。

屆時，美國弱需求亦將驅動美債期限溢價趨於收窄，直到美債信用風險出現為止。綜上，未來 10 年美債利率的下行空間或可能持續超出市場預期。

超預期的 “幸福”，正向加快靠近

A 股、港股反彈穩了，甚至可能超預期迎來一波主升浪— —背後是 10 年期美債利率超預期加速下行，北向資金或趨勢性、明顯回流。其中，港股彈性更佳，應保持階段性樂觀。然而，中長期不看反轉甚至偏向謹慎：一方面，明年海外流動性陷阱或打斷反彈邏輯;另一方面，國內經濟復甦趨勢不明確，甚至或出現 “二次探底”。

風格及行業配置：成長 + 券商 “搶反彈”

(一) 靜待流動性約束及悲觀情緒緩解，維持緊握成長 + 券商 “搶反彈”。成長大概率輪動，建議均衡配置，包括：(1) 汽車，尤其是 “智能汽車/無人駕駛” 大賽道的確定性機會;(2) AI 尤其看好電子、傳媒，將受益 AIGC 產業週期 + 盈利高彈性;

(3) 醫藥生物，尤其 CXO 及創新藥將受益於美國利率中樞下行及機構加倉;(4) 機械自動化 (包括機器人、工業母機等) 更受益於行業景氣週期築底回升;(5) 電力設備有望反彈。券商，受益於印花税調降政策落地，其中經紀業務佔比較高、管理費用率較低的券商或將尤為受益。

(二) 港股，恒生科技;

(三) 黃金受益於美債利率下行及地緣政治風險上升。

風險提示：

國內經濟復甦明顯低於預期;美國失業率上行速度超預期。