汇丰唱多小米：高端机型提振利润率，目标价上调 33%

随着小米 14 的 “大卖”，投资机构也开始看好小米智能手机业务带动整体业绩的增长，并随之上调小米的评级。

11 月 6 日，汇丰在报告中表示，小米 14 系列远超于预期的热销将推动小米智能手机业务强劲的发展势头，因此将小米的目标价从 15.60 港元上调至 20 港元，相对小米当日收盘价 15.08 港元上升 32.6%，维持 “买入” 评级不变。

汇丰表示，近期小米 14 系列销量比上一代跃升 6 倍，即将推出的红米 K70 也将成为新的催化剂，为小米今年四季度的智能手机总出货量带来更多上行空间。汇丰将小米 2023 年智能手机出货量上调 7% 至 1.5 亿部，2024 年出货量上调 6% 至 1.6 亿部。

受新兴市场销量增长的影响，汇丰认为小米手机的平均售价可能略有下降，但较低的元件价格会令智能手机部门利润率上升：

根据 IDC 的数据，小米第三季度智能手机出货量为 4150 万部，同比增长约 2%，高于我们的预期。在新兴市场强劲增长的助推下，平均售价可能会略有下降。

我们预测小米智能手机收入将达到人民币 408 亿元，同比下降 4%，与今年第二季度同比下降 13% 相比有显著改善。

特别是，我们认为该部门的总利润率将在第三季度上升至 15%，同比增长约 6 个百分点。我们认为，借助较低的元件价格，该部门的毛利率将在第三季度上升至 15%，同比增长约 6 个百分点。

由于智能手机出货量好于预期，以及手机和 IoT 毛利率稳步扩张，汇丰将小米 2023-2025 年经常性净利润预期分别上调 11-27%，比共识高出 17-18%；预计小米三季度经常性利润将达到 52 亿元人民币，同比增长 144%。

虽然新兴市场强劲可能降低平均售价，但汇丰认为，小米的高端化战略也正在取得成效。更多的高端机型意味着更高的 ARPU 值（用户的平均收入），这将导致其智能手机业务的平均售价和利润率上升；同时，随着游戏和预装 APP 收入增加，小米的互联网服务的 ARPU 也会上升：

根据我们的情景分析，如果 ARPU 值增长 10%，小米 2023 年的经常性净利润将有较高的个位数增长。如果剔除汽车业务的亏损，小米目前的股价仅为 12 个月远期 EPS 的 14 倍，比平均水平低 1 个标准差以上。

此外，我们预计小米的新操作系统--HyperOS--将为其智能手机和物联网产品创造更好的生态系统，从而提升品牌粘性。

在我们看来，小米的估值并不高，未来可能会带来重新评级的机会。

此外，汇丰还预计小米的 5G 渗透率将在 2023 年底达到 40%，2024 年达到 42%，海外 5G 出货量将略有增长。主要受拉丁美洲强劲增长的推动。