CPI 轉負，降息會來嗎？
中信證券認為，在支持寬信用修復訴求下，預計政策利率或仍有降息空間。
隨着 10 月 CPI 同比轉負，我國實際利率再度抬升至年內高位，在支持寬信用修復訴求下，政策利率壓降的必要性可能較高。另一方面，回顧歷史上 CPI 同比下行乃至轉負時段貨幣政策操作，不難發現降息降準操作均較為常見。降低實體經濟融資成本，支持內需修復的目標下可關注後續價格端工具的空間。
▍10 月通脹再回踩，CPI、PPI 同比均處於負增狀態。
10 月 CPI 同比錄得-0.2%，是今年 7 月以來的第二次轉負，PPI 同比錄得-2.6%，相較於上月降幅邊際走闊。去年豬價高基數影響尚未消退，在食品項漲價動能走弱的環境下 10 月 CPI 同比再度回到了負增區間，受此影響 10 月實際利率也接近年內高位。
▍低通脹、高實際利率環境下關注降息可能性。
央行近期對合適利率水準的關注程度抬升，引起了市場對於價格端寬貨幣工具發力的想象。2023 年以來通脹持續回踩環境下，實際利率上行至歷史相對高位，而實際利率和企業利潤、PMI 同比化讀數的走勢分化，對實體經濟修復斜率產生了較多制約。在支持寬信用修復訴求下，預計政策利率或仍有降息空間。
▍歷史上 CPI 同比下行乃至轉負時段貨幣政策操作回顧。
排除今年這一輪通脹下行，自 1987 年起共出現 4 輪 CPI 同比下行直至轉負的時期。總結來看，CPI 同比大幅走低/轉負階段貨幣政策特徵大致有以下幾點：1）通脹轉負或通脹快速下行階段通常對應着以降準降息為主的貨幣寬鬆；2）貨幣政策更加註重基於基本面修復成色的前瞻性操作，因而並非通縮階段都有降準降息。
▍高實際利率制約內需修復，實際利率再度回升，關注政策利率工具的操作空間。
在 CPI 同比年內二度轉負的環境下，10Y 國債利率對應的實際利率回升至 2.89%，而 1Y MLF 利率對應的實際利率抬升至 2.7%，均接近 2020 年以來的高位。考慮到 9 月信貸需求有所回落，而當下票據利率中樞已下行至年內低位，降低實體經濟融資成本，支持內需修復的目標下預計降息的訴求仍然較高，關注後續價格端工具操作。
本文作者：明明（S1010517100001）等，來源：中信證券研究，原文標題：《債市啓明｜CPI 與降息的關係》
