How far is the "last mile" for the Federal Reserve? Focus on tonight's heavyweight CPI data.

美聯儲官員近期的一系列表態可以看出，“可能進一步加息” 的信號正被反覆強調，距離美聯儲 12 月的會議還有一個月時間，在美聯儲主席鮑威爾最新表態後，今夜即將公佈的通脹數據將成為年內是否繼續加息的重要參考。

北京時間今晚 21:30，美國勞工部將公佈 10 月 CPI 通脹數據，目前彭博社調查中值顯示：

10 月整體通脹 CPI 將從 9 月的 3.7% 回落至 3.3%，環比由 0.4% 降至 0.1%；

美聯儲更關心的核心通脹同比增速將維持在 4.1% 不變，環比維持在 0.3%。

分析師普遍認為，在能源價格逐步回落的影響下，過去 3 個月內小幅上升的整體通脹將重回下降通道，但因住房成本上漲，核心通脹或將小幅反彈。

對於美聯儲來説，現在需要看到就業以及通脹持續降温來確認轉向，而當前的通脹的降幅顯然不夠，巴克萊認為，如果核心 CPI 如他們所料略有所加速，環比上漲 0.4%，同比漲幅為 4.2%，那麼預計美聯儲將在明年年初加息 25 個基點。

而市場並不認為美聯儲再次加息，根據芝商所 Fed Watch 數據顯示，明年 1 月加息 25 個基點的可能性只有 20%，而到明年年底利率預計降息三次，利率回落超 80 個基點。

能源價格降温 整體通脹回落

近期能源價格的回落讓市場對整體通脹放緩更有把握。此前巴以沖突是原油價格的最大不確定性來源，但在經過了前期的恐慌情緒發酵後，國際油價再度走弱，WT1 油價降至 75 美元/桶，回落至 7 月中的水平。

受此影響，美國汽油價格 (CP1 籃子中的權重為 3.7%）也回落至 3.25 美元/加侖，為 1 月以來的低點。巴克萊在報告中預計，汽油價格經季節調整後降幅約為 4.8%，為 9 月份 2.2% 降幅的兩倍，但天然氣和電力成本將有所上升。

摩根士丹利認為，整體通脹率環比僅上升 0.02%（9 月份為 0.40%），汽油價格下跌導致能源通脹率下降是主要原因 -- 預計能源消費價格指數同比下降 3.4%。食品通脹較上月有所加速，同比增速為 0.38%。

核心通脹 “水生火熱”

作為美聯儲更為關注的通脹指標，市場預計，剔除能源、食品的核心 CPI 增速維持在 4.1% 不變，這可能會引發擔憂：美聯儲將再次評估未來是否需要再次加息。

分析師普遍認為，核心通脹頑固主要因為：1.二手車價格跌幅放緩並逐步趨於平穩；2.核心服務通脹價格堅挺預計環比漲幅達 0.52%，這主要是由於外出住宿價格的強勁增長和醫療保險通脹的波動。

野村認為，佔核心 CP 權重最高的新車和二手車價格（合計權重約 7%）在 9 月因樣本更新而急劇下降後 10 月將趨於平穩，與此同時，汽車製造商在 10 月放緩降價促銷幅度，從而推高了 CPI 中的新車價格：

10 月以後，我們預計核心 CPI 將逐步放緩，因為汽車貸款條件收緊以及汽車工人罷工結束表明汽車價格將恢復下降。

10 月房租價格或繼續成為核心 CPI 上漲的推手，Realtor.com 租金報告顯示，租房需求強勁，尤其是低價公寓。50 個最大城市的租金中位數為 1747 美元，仍明顯高於疫情前的水平。

巴克萊預計，住房通脹率將回落至 0.50%，略低於 9 月 0.56% 的水平，儘管有更多的公寓供應上市，但租金仍在上漲。

分析認為，此次報告中，美聯儲最青睞的數據，剔除房租後的其他核心服務（又稱之為 “超級核心通脹”）仍存在不穩定因素，野村認為，9 月超核心通脹為 0.61%，10 月可能繼續保持在 0.59% 的較高水平：

巴克萊稱，超核心通脹難降的部分原因為酒店住宿將再次強勁上漲，酒店日均收入（ADR）數據顯示，與 9 月相比，10 月平均房價有所上漲，根據 STR 數據顯示，在過去 6 周，酒店業收入增長的 60% 來自工作日，這進一步證明了商務旅行正在逐步復甦，而這也將推高超級核心通脹。此外，酒店和休閒娛樂開支有望維持增長。

超級核心通脹與勞動力市場密切相關，是後續通脹下行的主要阻力。上週密歇根大學的消費者調查發現，今年和長期通脹預期都明顯走高。隨着美國家庭消費從商品轉向服務，服務業擴張成為了支持美國經濟韌性的關鍵因素。

美聯儲降通脹壓力猶存

對於美聯儲而言，需要看到持續軟化的就業市場以及通脹降温來確認轉向。儘管美國借貸成本的上升已經開始抑制貸款需求，進而影響到經濟活動以及通脹，但現在通脹的降幅顯然還不夠。

鮑威爾此前出席國際貨幣基金組織（IMF）研討會時表示，在對抗高通脹方面，美聯儲可能還有更多工作要做：

“聯邦公開市場委員會（FOMC）致力於實現充分限制性的貨幣政策立場，以便隨着時間的推移將通貨膨脹率降至 2%；我們對已經達到這一點並沒有信心。”

而從前文提到的幾個關鍵分項包括租金、二手車、服務等來看，分析師認為，未來通脹降温的的驅動力可能很大一部分來自於抑制總需求增長的金融環境收緊，這就意味着利率可能會更長時間維持在高位。

今夜和未來幾個月發佈的通脹數據將幫助投資者確認美聯儲抗擊通脹的 “最後一英里” 將花多久，從而幫助市場進一步確認美聯儲的加息之路是否已經完成。

對於市場而言，美聯儲貨幣緊縮和美國財政擴張的組合，使得美債收益率下行空問受到限制。

華爾街見聞此前分析指出，從歷次加息尾聲的市場表現來看，利率曲線 “牛陡” 的形態是市場最希望看到的，對應緊縮週期末期，美國基本面轉弱進而觸發美聯儲政策轉向寬鬆，短端利率快速下行。但分析師認為，現在短期內看到這一情況的可能性不大。

提到對美股可能會產生的影響時，分析師認為，市場對 7 月 12 日公佈的 CPI 報告的反應可能會作為一個有用的模板：

那時股市觸及年內最高水平，許多人將 CPI 同比漲幅慢於預期視為美聯儲對抗通脹的重要轉折點，目前通脹需要大幅加速，才能對股市產生不利影響。