The market, which has been "slapped in the face" six times, is once again "believing for the seventh time" in the possibility of a soft landing in the United States and a shift in the Federal Reserve's stance.

美國持續放緩地通脹數據，仍然堅挺的美國經濟，讓投資者們確信，美聯儲已結束了其歷史性的緊縮行動，並計劃在明年上半年降息，美國經濟 “軟着陸” 的故事又説得通了？

上週二，通脹放緩的好消息讓交易員和投資者最近一頭扎進了美國國債市場，美國國債走勢出現重大轉折，結束了連續六個月的跌勢，並推動 10 年期美債市場在 11 月份上漲了 2.6%，創下自 3 月份以來的最大漲幅，短短几天，“命運多舛” 的美債開啓了 “大反攻”，美債風暴平息了？

與此同時，美股市場也進入了 “狂歡”，小盤股在過去一週漲超 5%，創下年內第二高的單週漲幅，同時，美股三大指數本週均漲超 2%，創下初夏以來最佳單週表現。

而高收益債券（垃圾債）更是在被遺忘 3 個月後重新進入投資者的視野，最近一週追蹤高收益債券的基金吸金近 110 億美元，投機狂熱的情緒正在市場上蔓延。

但歷史似乎在不斷警告市場，現在定價 “軟着陸” 過於樂觀了，加息週期後看似能夠軟着陸、最終卻陷入衰退的例子比比皆是。德銀倫敦分行的宏觀策略師 Henry Allen 直言，在過去兩年時間裏，債券市場已經六次誤判了美聯儲的鴿派轉向，那麼這一次，市場會成功嗎？

當前，市場對美聯儲即將降息的信心可能是對的，但德銀也指出，將通脹率降至 2% 目標水平的最後階段往往是最艱難的：

“但隨着通脹開始下降，人們的爭論日益轉向過度緊縮的風險，以及政策是否過於具有限制性的風險，很難實時知道答案，因為貨幣政策的運作存在滯後性。因此，隨着市場第七次為 ‘政策轉向’ 定價，值得考慮的是，是否真的具備發生這種情況的條件。”

市場太樂觀了？

分析師普遍認為，10 月 CPI、PPI 低於預期這當然是好消息，但數據顯然不足以證明上週小盤股上漲 5.4%，甚至標普 500 上漲 1.9% 是合理的。

一方面，在經濟維持韌性的同時，又要求美聯儲開啓降息，那通脹需要降至 2% 左右，這個過程顯然還有很長的路要走。富達國際宏觀研究負責人 Salman Ahmed 表示：

美聯儲的高利率導致經濟增速明顯放緩存在較長的滯後性，但從市場角度來看，這一情況的發生會快得多。

與此同時，高盛的金融狀況指數 (Financial Conditions Index， FCI)——衡量金融環境緊張程度的指標——持續大跌，兩週就跌掉 8-10 月份漲幅的一半。美國正在經歷除危機以外的最大規模的金融狀況寬鬆之一。

值得注意的是，目前的金融狀況與 1 月份相比持平，這意味着今年美聯儲加過的息、發表過的鷹派言論幾乎全是無用之功，未來需要更多緊縮措施彌補。

深層且核心的問題或許無法解決？

而更需要注意的是，很多深層且核心的問題美聯儲還無法解決。

首先是經濟波動性，據媒體分析，當前地緣政治衝突加劇，表明變化或許會突然發生，這很可能導致通脹加劇和債券收益率迅速波動，今年黑天鵝事件接連發生，更多地緣政治關係問題，以及政治或金融衝擊完全是可能的：

這導致債券收益率持續極端波動，對股票和其他波動性資產帶來嚴重影響。

根據 ICE BofA Move 指數的數據，過去一年美國國債的隱含波動性平均水平達到了互聯網泡沫破裂後和 2008-2009 年金融危機外的最高點。

其次，從經濟變化推斷市場走勢，經濟的軟着陸意味着較低的利率、較低的收益率和較高的股票價格。目前市場暢想的就是 “企業盈利高速增長＋美聯儲降息” 的組合，指向美國經濟將完美軟着陸，但分析師認為，在通脹仍明顯高於 2% 的情況下，美聯儲選擇降息，經濟大概率明顯減速，市場對企業盈利高增速的預期就不太可能實現。

而如果經濟維持韌性且企業保持高盈利，那上半年美聯儲就沒有降息的必要，市場關於 “經濟持續增長＋通脹下降＋美聯儲降息” 的討論最終可能只是空談。

美聯儲本身已經從最初預測的硬着陸轉向預測軟着陸，但軟着陸仍意味着經濟增速放緩，而經濟的疲軟可能很容易演變為衰退。

最後，分析師認為，美國長期經濟前景存在不確定性。當前全球經濟或許正在經歷一場翻天覆地的轉變：利率或許會比以前更高，而通脹也將更為頻繁的出現，分析師解釋道：

隨着逆全球化的趨勢愈演愈烈，各國將更關注自身，在這個過程中，勞動力和個人儲蓄都變得更加稀缺，因此成本更高，長期來看，更高的利率是可能的。

如果人工智能能夠代替一部分的勞動力且能夠提高生產率，那麼這也會成為各國央行提高長期利率的原因。與此抗衡地是因債務過剩造成的通縮，這使得個人和公司不太願意貸款。

因此，或許美國經濟 “軟着陸” 的敍事會持續一段時間，分析師指出，在今年僅剩不到 30 個交易日的情況下，很難想象什麼樣的情況能夠大幅削弱漲勢如虹的美股和美債，但市場不要過於自滿，因為在美聯儲真正開始降息之前，故事可能會再次發生變化——未來利率將在長時間維持高位且 “經濟衰退” 或將發生的敍事將再次出現：

在短期內，或許最安全的做法是繼續預期美股的光芒將繼續，但同時要為可能出現地更有吸引力的機會做好準備。