騰訊三季度財報解讀：AI 大模型成下個十年的新支點？

2023 年，騰訊重回高增長軌道。

近日，騰訊披露了 2023 年第三季度財報，營收 1546.25 億元，同比增長 10%；非國際通用會計準則下的淨利潤為 449.21 億元，同比增長 39%。此前兩個季度，騰訊的營收、淨利潤增速同樣均為雙位數。

圖源：騰訊

因業績頗為亮眼，資本市場的反饋也較為積極。騰訊財報發佈後，高盛發佈研報，維持騰訊 “買入” 評級，將目標價由 423 港元/股上調 3% 至 435 港元/股。按高盛的判斷，騰訊的股價還將有 34% 左右的上漲空間。

值得注意的是，騰訊正積極佈局更具想象力的 AI 大模型相關業務，隨着該業務撬動更為廣闊的商業天地，騰訊的業績或將持續攀升，進而帶動股價不斷逼近甚至超越 “目標價”。

“三駕馬車” 驅動業績增長，新興業務表現亮眼

作為一家創立 25 年的互聯網企業，騰訊已逐步構築多元的業務板塊，包括增值服務業務、網絡廣告業務、金融科技及企業服務業務三大塊。

而此輪業績的增長，正是得益於這三大業務線齊頭並進。2023 年第三季度，騰訊增值服務業務營收為 757 億元，同比增長 4%，佔總營收的 49%；網絡廣告業務營收 257 億元，同比增長 20%，佔總營收的 16%；金融科技及企業服務業務營收 520 億元，同比增長 16%，佔總營收的 34%。

圖源：騰訊

橫向比較不難發現，騰訊增值服務業務的增速雖然低於公司整體營收增速，但規模頗為可觀，並且可以保持基本的正增長，起到了壓艙石的作用；網絡廣告業務和金融科技及企業服務業務的營收佔比雖然不高，但增速均超 10%，是推動業績快速增長的重要引擎。

難能可貴的是，結合行業背景來看，騰訊的增值服務業務（遊戲業務收入佔比過半）和網絡廣告業務其實做到了 “逆週期成長”。

首先在增值服務業務尤其是遊戲業務發展方面，可以看到，當前的行業環境利好因素不多。中國音像與數字出版協會披露的《2023 年 1-6 月中國遊戲產業報告》顯示，國內遊戲市場銷售收入規模為 1442.63 億元，同比下跌 2.39%。

在此背景下，大部分中國遊戲企業都面臨巨大的下行壓力。《中國經營報》統計了 25 家遊戲公司 2023 年三季度的財報，有 13 家企業淨利潤同比下跌，6 家企業淨虧損。

反觀騰訊，在行業下行的背景下，增值服務業務仍可以保持正增長，主要是因為其積極佈局海外遊戲業務，並持續推出高品質跨終端遊戲，以滿足玩家的多元化需求。

雖然如今的海外遊戲市場也已是一片紅海，但相比國內遊戲市場而言，顯然發展空間更為廣闊，緊抓用户需求，推出高品質遊戲產品，仍是成功的關鍵。此前，揚帆出海攜手 PubMatic、Unity、鈦動科技聯合主辦的《GAME ON 出海遊戲產業峯會》就曾指出，在 “內容為王” 時代下，遊戲行業存量向高質量、精品化發展，且據伽馬數據，75% 的遊戲廠商認為遊戲內容質量與遊戲的商業性相輔相成。

在這一背景下，騰訊持續專注精品研發，目前其旗下的《PUBG Mobile》《勝利女神：妮姬》《VALORANT》《Triple Match3D》等遊戲均在海外市場俘獲了眾多用户。財報顯示，2023 年第三季度，騰訊增值服務業務中的國際市場遊戲收入增長 14% 至 133 億元。

另一方面，與遊戲產業遇冷類似，因缺少購物節、假日經濟等利好因素，2023 年三季度，國內廣告市場增長也開始放緩。QuestMobile 披露的《2023 中國移動互聯網秋季大報告》顯示，三季度我國互聯網廣告規模同比僅增長 3.6%，不及 Q2 增速的零頭。

圖源：QuestMobile

在此背景下，騰訊的廣告業務營收可以實現雙位數增長，主要是 “泛內循環廣告”（鏈接微信小程序、視頻號、公眾號和企業微信落地頁的廣告）推動，該部分收入同比增長 30%，尤其值得注意的是，視頻號業務正強勢崛起。

2023 年三季度財報中，騰訊宣稱，“視頻號總播放量同比增長超過 50%”。實際上，過去幾年，騰訊一直大力推動視頻號成長，一方面為其輸送微信數以十億計的流量，另一方面，還注重多元化的內容建設。最終，讓視頻號成為了短視頻領域的翹楚。

總體而言，多元業務齊頭並進，是騰訊 2023 年三季度業績增長的主要推手，但如前文所述，目前諸多行業其實正面臨較大的下行壓力。因此，騰訊如果想要抵抗外部壓力，平衡業務發展，探尋更大的增長空間，那麼還需要找到一個對所有業務發展都有強大撬動作用的支點，從目前行業發展和騰訊規劃來看，這個支點正是 AI。

發力 AI 大模型，騰訊如何講好 “新故事”？

財報電話會上，騰訊 CEO 馬化騰透露，騰訊正加大投資 AI 大模型，為產品賦予新的功能，並提升對內容和廣告的精準推薦能力。“我們不僅致力於將領先的人工智能能力定位為自身業務發展的倍增器，也讓其為我們的企業客户，乃至整個社會創造價值。”

結合科技產業的發展趨勢來看，騰訊佈局 AI 大模型有很強的必然性。2023 年以來，伴隨着 ChatGPT“出圈”，互聯網行業掀起了一場佈局 AI 大模型的 “軍備賽”，百度、阿里等互聯網廠商都已推出自家的 AI 大模型相關產品。騰訊集團副總裁蔣傑透露，“到 7 月底為止，國內大概有 130 個 AI 大模型。”

隨着移動互聯網流量紅利逐漸消逝，強悍的技術能力越發成為騰訊吸引投資者關注的資本，新興技術浪潮來臨之時，騰訊必須要有所作為。

2023 年 9 月，騰訊推出了混元大模型，擁有超千億參數規模，預訓練語料超 2 萬億 tokens，具有強大的中文理解與創作能力、邏輯推理能力以及可靠的任務執行能力，併為現有業務成長提供了新的動能。

圖源：騰訊

針對騰訊 2023 年三季度財報，盤古智庫高級研究員江瀚就曾表示，“推出 AI 賦能的廣告投放平台、提供一站式的廣告解決方案等，這些都為廣告業務的增長提供了動力和支持”。

據瞭解，基於 AI 大模型，騰訊廣告支持智能化廣告素材創作，AI 助手可智能生成針對性的廣告模特圖、商品文案等，實現文、圖、視頻自然融合。如此便利的操作，對廣告主來説，顯然有很強的吸引力。

由此來看，AI 目前主要推動了騰訊商業生態發展，而若想探尋到更大增量，接下來騰訊還需要積極增強 AI 技術在其他方面的影響力。

不過如前文所述，目前行業佈局 AI 大模型的企業不在少數，騰訊如何才能讓自己的 AI 大模型產品具備更強的吸引力？結合現有資料來看，騰訊夯實 AI 大模型底層技術的做法，有望形成一定的差異性優勢。

目前，雖然市面上已經出現了琳琅滿目的生成式 AI 產品，但大多應用在容錯率高、任務簡單的休閒場景，而若應用在容錯率低、任務複雜的場景，如醫療診斷、調研統計等領域，非常容易出現張冠李戴的 “幻覺” 問題。因此，可靠性、準確性不高的問題也相應限制了生成式 AI 產品實現更全面的場景落地。

正因為看到了上述行業痛點，並且希望構築底層核心競爭力，促進大模型產品的迭代以及與自身業務的深度結合和綁定，騰訊掌握了從模型算法到機器學習框架再到 AI 基礎設施的全鏈路自研技術。

其實，過去幾年，騰訊一直在加大研發投入力度。財報顯示，2023 年 Q3，騰訊研發開支為 164.5 億元，同比增長 9%，自 2018 年以來累計投入超過 2532 億元。目前，騰訊的專利申請公開總超 6.9 萬件，專利授權數超 3.5 萬件，在互聯網公司中位列中國第一、全球第二。

也正是因為捨得投入，騰訊的 AI 大模型相較一般產品也確實具備一定的比較優勢。

在中國信通院《大規模預訓練模型技術和應用的評估方法》的標準符合性測試中，混元大模型共測評 66 個能力項，在 “模型開發” 和 “模型能力” 兩個重要領域的綜合評價均獲得了當前的最高分。據悉，混元大模型的幻覺相比主流開源大模型降低了 30% 至 50%。

另一方面，作為中國頭部的互聯網企業，騰訊在 C 端和 B 端兩個層面積累的重量級應用，也可以成為大模型落地的 “磨刀石”。官方資料顯示，混元大模型已經接入騰訊 50 多個業務並取得初步效果，包括騰訊雲、騰訊廣告、騰訊遊戲等。

這些業務無疑是騰訊進行混元大模型語料訓練的 “養料”，利於騰訊基於混元大模型，深度賦能第三方企業。

比如，騰訊官方披露的數據顯示，過去一年時間，混元大模型助力安踏在企業微信、小程序等平台積累了 2000 多萬用户。2022 年，安踏官網小程序 GMV 增幅達 177%，私域營銷復購率同比上漲 30%。

考慮到騰訊的 AI 大模型業務剛剛起步，對三季度業績影響有限。隨着 AI 大模型業務商業化落地提速，接下來騰訊的業績或許會迎來新爆發。

作者：天宇