所有人都在猜：明年哪個時點，美聯儲降息？

即將到來的 2024 年，美國很可能完成從加息到降息週期的轉折，投資者緊盯着下面 8 個美聯儲公佈利率決議的日子，要知道，2024 年的任何一場議息會議都可能 “震撼市場”！

• 1 月 31 日

• 3 月 20 日

• 5 月 1 日

• 6 月 12 日

• 7 月 31 日

• 9 月 1 日

• 11 月 7 日

• 12 月 18 日

而最受重視的時間點當屬——5 月 1 日（北京時間 5 月 2 日）這一天。

最近公佈的美聯儲聯，美聯儲官員們又一次集體認為，當前的經濟狀況更適合將利率在一段時間內保持高位，重申將謹慎行事，且沒有流露結束加息週期的意願。

此番表態讓市場更加好奇：美聯儲 2024 年最有可能何時行動？降息幅度又會如何？

根據 CME Fed Watch 數據顯示，當前市場認為美聯儲在明年 5 月開啓降息週期的可能性約為 60%，預計到 2024 年底利率將下降約 100 個基點。

目前，債券市場預計，明年美聯儲將降息92個基點，都遠高於美聯儲官員對明年50個基點降息的預期。

分析師普遍認為，“樂觀” 的市場和不斷 “潑涼水” 的美聯儲在 2024 年利率政策立場上的分歧無疑將增加明年美聯儲行動的複雜性，想要準確預測美聯儲究竟何時會行動並不容易。

市場多數觀點認為，5月1日很可能成為美聯儲本輪加息週期轉折點，而美聯儲目前則認為轉折點的發生將在明年四季度。

滙豐認為，觸發降息的時間節點很可能將出現在2024年第三季度，摩根士丹利團隊則認為，美聯儲將從 2024 年 6 月開始降息，在 2024 年 9 月、2024 年四季度之後的每次會議都將降息 25 個基點，2024 年全年降息幅度為 75 個基點。

因此對於市場來説，明年的每一次議息會議都可能有 “意外” 發生。

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美聯儲到了“用嘴加息”的階段

分析師普遍認為，美聯儲 11 月會議紀要，更為頻繁使用 “謹慎”（careful）一詞，只是為了維持 “表面上的鷹派言論”，但實際上加息週期已經結束。

東吳證券陶川團隊直言，美聯儲 11 月會議給"最後一次加息"仍留有懸念，但這其實是 “口不惠而實至”。美聯儲到了一個“只説不做”的階段，因此兑現這 “最後一次加息” 很可能是遙不可及的，所以將會一直保留一次加息的“懸念”，以引導金融市場收緊，從而最終達到“軟着陸”的狀態。

美聯儲官員言論 “出其的一致” 拒絕排除再次加息的可能性，更多是為了平復市場的激動心情，讓市場不要高興地太早以免搞砸了抗通脹的任務。，無論是官員講話，還是關鍵經濟數據的披露，均為美聯儲預期管理的一部分。

鮑威爾近期也頻頻打壓相關的猜測，最近的例子就是 11 月 10 日，他在國際貨幣基金組織 IMF 的小組討論。

鮑威爾表示，實現 2% 目標的持續進展是不確定的，通脹數據有時會有假象。

降息什麼時候來？

滙豐概述了可以讓美聯儲開啓降息週期的 4 項宏觀條件：

(i) GDP 增長低於長期趨勢；(ii) 失業率上升並超過"均衡"水平（或出現勞動力市場明顯降温的跡象，如職位空缺數下降）；(iii) 工資增速降至 3.5%（滙豐認為這與 2% 的通脹率相符）；(iv) 核心通脹率降至 3% 以下，且最關鍵的點在於明顯處在降至 2% 的趨勢中。

1）從第一點看，哪些因素推動美國明年經濟減速？

有分析指出，如果美聯儲可以及時轉向，美國仍可能避免衰退，假設未來兩個季度不出現較大規模金融市場動盪，那麼明年下半年美國 GDP 環比增速可能進一步降至 0.5% 以下、甚至接近 0。

首先，隨着居民收入增速放緩、疊加超額儲蓄的支撐作用消退，明年下半年美國居民消費環比增速可能降至0左右。

分析師判斷，如果按照 2022 年 7 月以來平均每月 708 億美元的消耗速度簡單線性外推，超額儲蓄、尤其是中低收入人羣超額儲蓄可能在明年上半年耗盡。

其次，明年金融條件收緊對企業投資的拖累可能更為明顯。分析師指出，隨着融資條件收緊， 今年三季度美國企業非住宅投資已開始環比回落 0.1%，預計今年四季度到明年二季度，企業非住宅投資環比降幅可能走闊。

第三，明年下半年地產交易和投資增長可能有所降温。隨着美國長期國債利率走高，近期美國房貸利率攀升至 7.8% 的高位，這在一定程度上拖累居民住房購買力。

因此，當美聯儲將長期經濟增長預測維持在 1.8%，而實際增速連續 2-3 個季度明顯低於潛在增速，這將使得產出缺口轉負（衡量經濟體實際產出與其潛在產出之間差距的經濟指標），也意味着因需求疲弱而存在閒置產能，這將會使得核心通脹進一步降温。

2）勞動力市場降温，非農就業增長回到趨勢以下

總需求的持續疲軟很可能最終導致公司招聘減少、裁員人數增加和失業率上升，一旦失業率超過非加速通貨膨脹失業率（NAIRU）， 説明勞動市場可能不再處於過熱狀態，預計工資增長最終將減緩，並趨向於低於2%的通脹率水平。

不過，如果失業率保持穩定甚至逐步下降，那麼各國央行可能需要等到勞動力市場出現其他地寬鬆跡象來佐證勞動力市場降温，如職位空缺減少，非農就業增長放緩等。

3）工資增速降至3.5%（與2%的通脹率相匹配）

如果勞動力市場降温開始導致工資增長下降，那麼下一個關鍵問題就是，什麼樣的工資增長率才能與 2% 的通脹率相匹配？

滙豐認為這個 “神奇的數字” 大約是 3.5%，而根據模型預測，預計2024年二季度工資增速有望回落至3.7%，接近與2%通脹水平相匹配的工資增速。

考慮到就業市場仍在持續降温，工資增速在 2024 年有望回落至 4% 以下。離職率是美國工資增速最好的領先指標之一，離職率領先亞特蘭大聯儲的工資追蹤指數（WGT）8 個月。

2023 年 8 月離職率已經回落至 2019 年水平，指示 2024 年二季度亞特蘭大聯儲的 WGT 有望回到 2019 年水平（3.7%），僅略高於 3.4%。這意味着工資增速所帶來的通脹壓力到 2024 年二季度有望明顯緩解。

4）核心通脹率同比增速低於3%，且逐步下滑至2%

當下的情況來看，核心通脹率（剔除能源和食品價格）是整體通脹能否下降的關鍵，因為一般來説，食品和能源價格的衝擊在中期內應該會 "消失"。

滙豐認為，與工資一樣，核心通脹率也將緩慢下降。因此，核心通脹率不需要低至 2% 才能觸發降息，當核心通脹率低於 3%，並處於下降通道，可能對美聯儲來説就足夠可以開啓降息週期了，預計這一時間節點將在明年二季度。

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