Gold's outlook for next year? UBS: With the combination of the Fed's interest rate cuts and a significant drop in real interest rates, the price of gold may reach new highs.

10 月以來，現貨黃金價格受到美聯儲降息預期的支撐下大幅上漲，逐步逼近 2000 美元/盎司大關。2023 年已接近尾聲，明年金價還有上漲空間嗎？

瑞銀 Joni Teves 分析師團隊在最新發布的貴金屬年度展望中指出，投資者目前對黃金的持倉並不高，在全球經濟從新冠疫情的持續復甦過程中， 他們解除了對黃金的大部分倉位配置，但隨着週期趨於成熟和政策轉向，他們對黃金的態度將發生相應變化。

瑞銀預計，隨着美國經濟步入衰退、美聯儲降息推動美元走弱、10 年期美債實際收益率從 2023 年的高點下降 160 個基點，黃金在 2024 年和 2025 年可能會創下新高。

根據瑞銀的基本預測，到明年年底金價將達到 2000 美元/盎司，2024 年為 2200 美元，2025 年回落至 2100 美元但維持在高位。

美聯儲或在明年 Q1 降息

瑞銀預計，美聯儲將在 2024 年第一季度降息，如果 12 月暫停加息，這將繼續證實，美聯儲傾向於在最後一加後的 6 個月左右降息。

觀察黃金在美聯儲歷次加息週期後的表現，瑞銀髮現，在以往加息週期結束後的 3 個月左右，金價往往會下跌 2%，但在接下來的 6 個月內上漲 7%。

相較於瑞銀，多數分析相對保守，認為5月1日很可能成為美聯儲本輪加息週期轉折點，而美聯儲目前則認為轉折點的發生將在明年四季度。

目前，債券市場預計，明年美聯儲將降息92個基點，都遠高於美聯儲官員對明年50個基點降息的預期。

滙豐認為，觸發降息的時間節點很可能將出現在2024年第三季度，摩根士丹利團隊則認為，美聯儲將從 2024 年 6 月開始降息，在 2024 年 9 月、2024 年四季度之後的每次會議都將降息 25 個基點，2024 年全年降息幅度為 75 個基點。

實際利率仍是金價的主要驅動因素

對於實際利率對金價的影響，瑞銀的看法與投資者稍有不同，該機構認為實際利率仍然是金價的主要驅動因素。

儘管這種關係的程度隨着時間的推移而變化，但它的一個關鍵方面仍然存在——它是不對稱的。當利率下降時，黃金的反彈幅度比利率上升時的回調幅度更大。

相對於歷史水平，今年黃金對實際收益率的敏感性有所下降，但這種不對稱性仍然存在，使黃金成為債券領域之外的有吸引力的替代品，可以為未來較低的利率做好準備。

瑞銀髮現，10 年期美債實際利率每下降 100 個基點，黃金就會上漲 11%，但當每月漲幅相同時，黃金只會下跌 4.2%。

因此，如果未來一年實際利率下降，黃金有望受益。 此外，瑞銀髮現，當實際利率低於 1.25% 並繼續下降時，金價漲幅甚至更大，達到 14%。

另外，瑞銀預計黃金在 2025 年上半年將繼續走強，因為實際利率可能會跌破這一閾值。根據該機構的估計，未來兩年 10 年期美債實際收益率將從 2023 年的高點下降 160 個基點。

投資者情緒轉變，推動金價上漲

投資者對黃金的頭寸處於較低位置，目前已完全解除了在新冠疫情期間建立的黃金配置。

地緣政治擔憂最近提高了投資者對黃金的避險興趣，但瑞銀認為，其中很大一部分是短線投資者的空頭回補，其中大部分體現在期權領域。

隨着未來經濟持續疲軟，全球投資者將越來越擔心宏觀環境和美國硬着陸的悲觀情景，而中東局勢升級可能會讓黃金配置變得更加引人注目。

央行 “黃金熱” 有望持續，對黃金形成支撐

央行黃金購買可能會保持強勁。瑞銀表示，雖然近幾年異常強勁的購買力度不太可能繼續，但從歷史上看購買量仍然會比較高。

雖然這些黃金流量本身不太可能推動價格上漲，但它們將繼續發揮關鍵作用，撐住市場，並支持整體價格上漲趨勢。

瑞銀指出，過去幾年黃金対實際收益率上升的彈性，在很大程度上要歸因於官方黃金儲備量的歷史性大幅增加，它基本吸收了投資者拋售的黃金。