Q3 LI AUTO-W temporarily hits sales ceiling, NIO-SWXPENG-W finally reaches turning point | Insight Research

在造車新勢力的競爭中，蔚來和小鵬在今年三季度展現出了韌性和增長潛力。儘管理想在銷量、盈利水平和現金流管理方面保持領先，但蔚來和小鵬通過穩定的銷量增長和業績改善，向市場證明了它們的競爭力。

這兩家公司的進步表明，造車新勢力正在逐漸擺脱早期的挑戰，開始進入更成熟、更穩定的發展階段，它們的拐點似乎就在眼前。

1、Q3 銷量：理想再創新高，蔚來、小鵬重回正軌

今年三季度，蔚來、小鵬和理想的銷量仍舊有一定的差距，但是與上半年的接近 3 倍的銷量差距來説已經大幅度收斂。

（1）理想銷量再創新高，但產能瓶頸已成增量阻力

穩坐銷量冠軍寶座的理想，在三季度的銷量首次突破 10 萬輛大關，達到 10.5 萬輛。但理想的銷量環比高增長的勢頭可能難以持續，需求固然不是問題，但是隨着月銷量逐步逼近理想的產能瓶頸，在常州工廠擴產，北京順義工廠徹底投產之前，理想的銷量已經開始受到侷限。

目前來看，理理想 10 月和 11 月的銷量卡在 4 萬輛左右，11 月的環比增速也只有 1.5%，可見，理想銷量的持續增長的確正面臨着巨大挑戰。

（2）蔚來銷量重回 1.5 萬輛以上水平，但持續性有待考驗

蔚來的三季度銷量達到 5.54 萬輛，其中 7 月銷量更是一度衝破 2 萬輛大關。顯然蔚來的新老車型交替的成功完成以後，交付量得到了較大幅度的提升，基本上月銷量穩定在 1.5 萬輛以上的水平。

但是在四季度，蔚來並未能繼續保持銷量的高增長，10 月和 11 月的銷量陸續環比下滑，2 萬輛的月銷量基本上無望。

需要注意的是，蔚來在完成 ES7,ES6,EC6,ET7,ES8 和 ET5 這套六核車型陣容以後，短時間內應該不會再有新車型上市，下一個新車型或品牌大概率會是蔚來創立的獨立中低端品牌阿爾卑斯和螢火蟲的相關車型，上市時間應該在明年下半年。

此前，蔚來一直在連續不斷的推出新車型，持續的吸引消費者，保證自己的優勢地位，而這次長達半年多的新車型真空期，將對蔚來的銷量和盈利能力提出挑戰，蔚來的 6 款存量車型能否扛起銷量大旗，對蔚來至關重要。

（3）小鵬連續 10 個月環比遞增，月銷量再觸 2 萬輛門檻

小鵬今年呈現明顯的出低開高走的局面，目前的月銷量也基本上穩定在 1.5 萬輛以上的水平，三季度的銷量達到 4 萬輛。

對於四季度的銷量，小鵬的預期也非常的樂觀，預計將達到 5.95 萬輛-6.35 萬輛，10 月和 11 月的銷量也的確高達 2 萬輛以上，與上半年的不足萬輛的低迷銷量表現形成鮮明對比。

後續小鵬有望藉助上市即爆款的 G6，以及 9 月份上市的 2024 款 G9（上市 15 天的大定訂單就達到 1.5 萬輛）繼續保持自己的銷量回暖態勢。

2、Q3 盈利：理想毛利率超特斯拉，蔚來、小鵬開始脱離生死線壓力

今年上半年蔚來和小鵬一直在盈利生死線附近徘徊，其中小鵬的毛利率一度由正轉負，處於賣一輛虧一輛的尷尬局面中，好在三季度，小鵬和蔚來都逐步脱離了盈利生死線的壓力。

（1）理想一枝獨秀，毛利率趕超特斯拉和比亞迪

理想不僅第三季度的淨利潤高達 28.1 億元人民幣，與去年同期的虧損 16.4 億元形成對比，甚至超過了市場預期的 23.75 億元，而且毛利率更是趕超新能源汽車的巨頭特斯拉（Q3 毛利率 17.9%）和比亞迪（Q3 毛利率 22%），達到 22%。

但是值得注意的是，由於競爭對手華為問界 M7 攜持續高增長的訂單強勢上市，理想也是感受到了壓力，10 月以後理想對於旗下的 L 系列各車型給出了 2.6-3 萬元不等的優惠，可見價格戰的戰火也燒到了 “從不降價” 的理想身上，後續理想的盈利水平能否繼續維持高位需要得到進一步的印證。

（2）小鵬毛利率仍未轉正，但是也只是一步之遙

小鵬雖然在三季度依舊未能徹底解決毛利率轉負數，以及淨虧損擴大的不利局面，但是卻出現了回暖跡象。

其中，依靠兩款高價位車型的高景氣度——上市即成爆款的 G6 車型和訂單大火的 2024 款 G9 車型，小鵬的單車收入終於開始出現回升，三季度環比增長 0.5 萬元達到 19.6 萬元，這也使得小鵬的毛利率也出現了年內的首次環比增幅，實現了環比增長 1.2 個百分點至-2.7%，擺脱了持續下降的趨勢，四季度有望迎來由負轉正的曙光。

但是，小鵬的淨虧損依舊在擴大，但是本季度卻是事出有因，由於大眾的戰略少數股東權益投資所發行股份相關的遠期股權銷售協議的公允價值有所變動，導致小鵬的衍生負債的公允價值變動虧損計入了 9.7 億元的非現金虧損。去掉這部分異常影響，其實小鵬的淨虧損只有 29.2 億元，環比增幅有限。

（3）成本降低、單價回升，蔚來毛利率有所回暖

此前在二季度，蔚來的降價策略（降價 3 萬元，全系車型降幅 6.5%-10%）和銷量不佳（二季度銷量同比下滑 6%，環比下降 24.2% 至 2.35 萬輛）都對蔚來的盈利能力產生了不小的影響。

這一點在三季度有些許轉變，毛利率環比提升 7 個百分點至 8%，雖然與蔚來此前 12% 左右的毛利率水平尚有差距，但是盈利能力的改善信號還是體現了出來。一方面在於蔚來三季度的單車收入得到了不小的提升，蔚來的 ES6 車型（35 萬元左右）在三季度的銷量反超了此前的爆款低價車型 ET5（30 萬元以下），使得蔚來的單車收入擺脱了 30 萬元以下的尷尬局面，環比增加 0.86 萬元至 31.4 萬元。

另一方面則在於三季度原材料碳酸鋰價格下滑嚴重，導致蔚來的單車成本有所下滑，電池級碳酸鋰和氫氧化鋰的價格分別從三季度初的 30.6 萬元/噸和 27.2 萬元/噸降至如今的 14.9 萬元/噸和 14.95 萬元/噸，降幅高達 51.3% 和 55%，使得蔚來的單車成本環比下滑 0.7 萬元。

3、Q3 費用： 理想蔚來加大投入追趕，小鵬罕見降低

此前蔚小理為了保證自己在造車新勢力中的優勢地位，在新車型推出，新技術研發等方面都持續保持投入，所以基本上在費用開支方面都保持相對剛性，但是在三季度蔚小理的費用支出方面的統一性有了變化。

（1）智駕不能輸，新車型加緊出，理想成為研發開支大户

今年第三季度，理想的研發支出達到 24.3 億元，28.2 億元，同比增長了 56.1%，環比增長了 16.1%。主要原因在於，除開增程式車型以外，理想開始迅速推動純電動新車型的開發，將其落到實處，以及在稍顯落後的智能駕駛技術領域的加速發力。

在即將到來的 12 月，理想就將推出首款純電動 MEGA 車型，並在明年繼續推出 3 款純電動車型和 1 款增程式車型，一舉成為造車新勢力中車型最多的一家。此外，在智能化的下半場戰場中，目前的理想與頭部的小鵬、華為等相比稍顯落後，至今仍未展開城市試點工作，所以理想也需在智能駕駛上加大投入，以便不被甩在後面。

除此此外，理想銷量的迅速提升也和銷售渠道網絡的迅速鋪開是分不開的，到今年三季度末，理想已擁有 361 家零售中心和 131 個城市的覆蓋，分別環比增加了 24 家和 3 個。然而，渠道網絡擴張同樣導致銷售費用顯著上升，三季度末的銷售、一般和管理費用達到 25.4 億元，同比增長 68.8%，環比增長 10.2%。

（2）縮店增效，小鵬的費用支出開始收斂

小鵬卻恰恰相反，由於前期已經在智能駕駛領域和銷售網絡方面投入巨大，使得自己無論是在智能駕駛技術方面，還是門店數量方面都超過另外兩家。所以，現在反而在費用方面反而有所收斂。

截至今年三季度末，小鵬為了淘汰低效率的門店，旗下的實體銷售網絡數量不增反減 16 家至 395 家，所以銷售費用增長不大。今年第三季度，小鵬銷售費用達到 16.9 億元，同比僅增加 4%，環比增長 9.6%。

而在研發投入方面，作為智能駕駛領域第一梯隊的小鵬，在完成高精地圖向無圖模式的轉變以後，後續只需穩紮穩打保證優勢即可，並不需要如二三梯隊的理想和蔚來那般大幅度投入只為追趕上頭部車企的步伐。所以，小鵬的研發投入也是今年首度出現下滑，為 13.1 億元，同比下滑 12.9%，環比下滑 4.5%。

（3）什麼都想做，蔚來高支出難下調

蔚來的三季度的研發費用達到 30.39 億元，同比增長 3.2%。蔚來的阿爾卑斯等新品牌的推出需要資源傾斜，同時自身在充電/換電系統的更新換代，以及智能手機方面也在不斷做着投入，所以蔚來的研發投入短期難以下調。

蔚來的銷售和行政費用達到 36.1 億元，同比增長 33.1%。截止今年三季度末，蔚來的銷售服務網絡仍在加快佈局，蔚來中心環比新增 12 家至 137 家，蔚來空間環比新增 33 間至 304 間，換電站新增 394 座至 1951 座。

隨着問界、深藍和極氪等越來越多的競爭對手加入到新能源汽車行業，新能源汽車行業也變得越來越卷，蔚小理中不甘平庸的理想已經率先走出了自己的道路，而對蔚來和小鵬來説，究竟是泯然眾人矣，還是實現絕地翻盤，將很快見分曉，因為留給他們的時間真的已經不多了。