年化 18%！此刻，段永平正在用期權抄底阿里

段永平計劃通過賣出阿里的 put 來抄底阿里，他表示自己雖然看不懂阿里，但對馬雲持樂觀態度。他認為阿里雖然不完美，但仍然過得去，但對其他電商能否崛起感到困惑。他也提到感覺到一些壓力，認為目前買入蘋果 put 不太踏實，對騰訊和阿里也沒有把握。總的來説，段永平的抄底行動體現了看不懂但看好的態度。

“ 看不懂阿里，但看好馬雲。期權，是他的不敗寶典。”

01 怎麼又想起來買阿里了？因為 “喜歡馬雲”

12 月 5 日，段永平在雪球發帖表示，計劃再賣出一些阿里的 put。

其實事情的起因是，有網友轉發他 4 月份賣阿里 put 的博文，發問原因。

大家可能會期待一些前沿獨到的戰略眼光。但他的回答質樸而純粹：“喜歡馬雲身上的很多東西”。

當年的桃李春風少年人，如今一個遊刃有餘於股市商海，榮光加冕；一個站在千億市值的峯頂，獨立鰲頭。但，江湖夜雨十年，闖蕩歸來，他依然愛他騎着自行車對偷井蓋大漢怒吼的熱血和倔強。

02 “看不懂，但看好”，價值投資永不過時

其實，段永平這一手算足了也就 839 萬美元，這在他的倉位裏應該只佔很小的比重，正如他所説 “用來賣 put 的是娛樂的部分”。另外，如果阿里大漲，也無法通過賣 put 吃到超額收益。

並且，對於阿里，段永平也表示並不太看得懂。

他在 2022 年就説過：“以前覺得阿里好一些，現在覺得他們都不完美，但都還過得去。……不過，我對兩家公司的瞭解其實都不夠，尤其是其他電商依然能夠起來這點讓我滿困惑的，似乎電商的護城河不是很寬的樣子，很難下大決心投大比重。阿里現在都掉破上市那天的價錢了，我還是看不太懂。”

12 月 8 日也再次表示：“恐懼談不上，但是開始感覺到一點壓力了。很多 option 就要到期，蘋果現在也不便宜了，這個價位賣 put 似乎不是很踏實。騰訊，阿里看了半天還是看不透，下不了重手。看來只能買短期國債（5.35%）看着（隨時可以賣蘋果的 put）。……”

所以，歸根結底，段永平的這次出手，更多在表達一種態度：看不懂，但看好。

為什麼？

雖然馬總多年前路見不平的人格魅力，在段總心中經典永流傳。

但實際上沒這麼簡單。

段永平以之成名並一以貫之的依然是價值投資。從港股騰訊、美股蘋果到 A 股茅台，他只投資好公司。

實際上，這次賣出阿里的 put，和最近買入騰訊是一個邏輯，都是低價買入的抄底。正如他曾説:“蘋果跌得多的時候我一定會買的，茅台經常會，騰訊有時候也會買一點。”

因此，價值投資看好的公司，並在低價時抄底，是他的策略。這次阿里也不例外。

11 月中旬阿里公佈 2024 財年第二季度業績，收入增長 9%，淘天集團利潤達到 64.5 億美金，超市場預期。具體營業表現方面，淘寶日活躍用户數已經連續八個月增長，雙十一連續四天突破 5 億。高盛、瑞銀等投行，也依然保持着對阿里 “買入” 的評級，認為其以用户為先、保持價格力的策略已經初見成效，正形成用户、商家和平台之間的增長正循環。

再看股價，阿里目前股價 72 美元左右，跌回幾年來的低點，市值被拼多多超越。正是低位抄底的時機。

數據來源：同花順遠航版

03 淺押 800 萬美元，賣 put 本質是看不跌

與他賣 put 的帖文同時發出的，還有他的相關交易圖片。

Sell 和 Put，分別是美式期權中的看漲和看跌期權。買入和賣出，分別代表了四種不同的市場態度。

可以簡單理解為：

買入 sell：看大漲賣出 sell：看不漲買入 put：看大跌賣出 put：看不跌

為什麼賣出 put 是看不跌？

因為賣出看跌期權，意味着兩種可能：

1.到期股價高於行權價，則買方放棄行權，賣方淨賺權利金。

如果是小漲，漲幅無法覆蓋權利金，那麼這筆投資收益率跑贏買股票；
如果是大漲，則只能吃到權利金，無法獲取更高的收益，相當於踏空。

2.到期股價低於行權價，則買方需要以行權價買入股票，具體盈虧要看權利金和價差之間的差值。

如果權利金在扣除跌幅後仍有盈餘，則依然盈利；
如果跌幅吞沒權利金，則虧損，但虧損也是相對於股票市價而言買虧了，實際依然是購入了相應的股票資產。

所以説，賣出 put 只有在大跌時會大虧，其能夠獲利的條件是：股票價格在權利金覆蓋的範圍內小幅跌或漲，即看不跌。

從這張圖來看，目前阿里巴巴的股價是 72.88 美元，段永平賣出的 put 行權價是 70 美元，略低於當前股價，且截止時間是 2025 年 1 月，還很遠。所以應該是很好賣出的。

雖然不能看出他具體賣出多少，但可賣出的總量為 1199 手，即 119900 股。如果到期全部被行權，則他到期合計需要購買 839 萬美元的阿里巴巴股票。

04 期權是價值投資的黃金搭檔

衍選君在 10 月也討論過期權和價值投資的適配度的問題。

這篇文章大意為：段永平的 Covered Call 是期權和股票組合投資的策略，一方面是價值投資，一方面也為了降低風險。而指數雪球也符合這種邏輯，指數經過精心挑選的成分股是價值投資，雪球提供安全墊也降低了風險。並且，雪球作為一種特殊的期權產品在震盪市更有優勢。

當然，指數雪球只是期權產品的一種。總體來看，期權的諸多優勢使得其成為價值投資中非常好用的工具。

首先，價值投資是基於企業基本面的長期投資，在對其未來長期看好的基礎上，通過長期持有 + 短期波動拋吸來盈利。其中，除非長期持有、一股不賣，只要做波動就難免伴隨着風險。此時通過期權工具輔助，降低風險，是很好的選擇。

其次，期權能表達更多元的市場觀點，如上文所述看漲、看跌、看不漲、看不跌等，在價值投資中可以有更多的策略選擇。如段永平在美股堅定主要買蘋果，對於阿里他也是看好的，因此就用賣出 put 試試水的策略來表達他的看多觀點，而非直接大量購入股票。

最後是收益也較為穩定。雪球產品的年化收益基本在 10% 以上，段永平這次也直言年化收益在 18% 左右。

因為合約的價格是 865 美元每 100 股，1199 手合計權利金 103.7 萬美元。如果要達到年化 18% 的收益，則 839 萬 *18%=150 萬，減去權利金的 104 萬，即其 839 萬的投資收益應該達到 47 萬，則年化收益率 47/839=5.6%。所以有人推測，以段永平的風格，會先把保證金 839 萬美元去買國債，5% 的收益率也比較接近美債的水平。

05 總結

段永平這次賣出 put，實質上是對阿里的看不跌，抄底意味濃厚。漲則賺權利金，跌則低價建倉，放棄大漲的可能。而這其中，期權工具的應用，既穩定了風險水平，也是高年化收益的來源。這也再一次論證了：價值投資中，期權也是黃金搭檔。

本文作者：夢雲，來源：衍生品實戰派，原文標題：《年化 18%！此刻，段永平正在用期權抄底阿里》

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