越南股市即將迎來反彈？瑞銀：明年弱復甦，後年強復甦

因需求不振導致出口疲軟，今年越南的經濟增速大幅不及預期，使得上半年勢如破竹的越南股指在下半年疲態盡顯，回吐了幾乎全部漲幅。

那麼明年越南經濟走勢如何？會帶動股市上漲嗎？

瑞銀分析師 Permada Darmono 和經濟學家 William Deng 在 12 月 11 日發佈的報告中分析稱，明年越南經濟增長將較今年反彈，但逆風仍然存在，預計 2024 年 GDP 增速達到 6.4%，而真正的復甦要等到 2025 年。

瑞銀分析師認為，考慮到宏觀環境及企業盈利預期，預計 2024 年 VN 30 指數的目標價為 1240 點，低於市場共識的 1464 點，約有 10.5% 的上漲空間，目標市盈率為 1.4 倍。

瑞銀稱，只有在 2025 年，影響越南經濟增長的不利因素消失，越南股市才會出現較大的漲幅，預計 2025 年越南 VN 30 將漲至 1620 點，較當前漲幅達到 44.5%。

越南經濟或在 2025 年緩慢復甦

瑞銀在報告中指出，考慮到越南經濟增長所面臨的不利因素，將越南 2023 年 GDP 增速預測從 5.2% 下調至 4.8%，低於政府 6.5% 的目標，同時預計 2024 年 GDP 增速將反彈至 6.4%。

瑞銀認為，出口是越南經濟增長的主要驅動力，美國是越南最大的出口市場，中國是越南第二大出口市場，兩者合計佔越南出口總額的 45%。在明年美國將出現温和衰退的情況下，將給越南的經濟復甦帶來週期性挑戰。

另一方面，科技相關的出口增長、供應鏈逐步向越南的轉移、流動性寬鬆以及政府的財政政策等，都將支持越南在未來幾個季度加速增長。

瑞銀對越南明年經濟的關注點將放在：

1) 房地產市場，這將成為明年是否是復甦之年的關鍵；

2) 越南銀行業的資產質量與發展趨勢，及信貸增長是否會加快；

3) 今年越南消費品和零售業不温不火，明年消費復甦動能如何；

4）隨着供應鏈轉移，越南將在多大程度上受益；

5）作為出口導向型經濟，越南明年的經濟反彈是否會受到美國經濟放緩的影響；

6）越南是否有可能升級為新興市場。

首先從對越南最重要的出口來看，瑞銀指出，去年 11 月開始越南的出口出現萎縮，但在今年 9 月和 10 月均實現了同比增長，出貨量也呈現持續改善的跡象，值得關注的是，今年 8 月，越南的計算機和零部件出口攀升至歷史最高水平，9 月再次刷新紀錄。瑞銀指出，這可能反映了越南出口呈現的週期性和結構性的發展：

從週期上看，技術週期的改善可能為相關出口商提供了支持。從結構上看，越南一直是最受歡迎的供應鏈轉移目的地之一；早期的產能擴張可能在近期轉化為產量和裝運量的增長。鑑於技術週期的回升和供應鏈的持續轉移，相關出口行業未來應繼續復甦，支持整體生產和出口抵禦外部不確定性。

瑞銀認為，2023 年前幾個月，越南的外國直接投資（FDI）出現萎縮，引發了人們對越南在全球供應鏈中地位的質疑。但這種短期投資的下滑是週期性的，是由出口不確定性和高利率驅動的，實際上在 FDI 下滑的同時，海外公司仍對越南經濟表現出濃厚的投資興趣，許多企業都已經制定了具體的擴張計劃：

越南海關的報告顯示，2022 年外國直接投資（FDI）的公司出口了價值 2740 億美元的商品，佔越南商品出口總額的 74%。迄今為止，外國投資者已向越南投入超過 4500 億美元，超過其一年的 GDP 總量。2022 年，越南 GDP 總量為 4088 億美元。

事實上，自今年年中以來，在整體外部增長不確定和融資成本上升的情況下，越南的外國投資額再次轉為增長。前九個月，越南的外國直接投資註冊資本增長了 7.8%，遠好於第一季度 39% 的萎縮。我們認為，隨着全球供應鏈重組的繼續，外商投資的彈性可能會持續，從而支持越南的整體經濟增長。

瑞銀認為，越南央行降息將進一步推遲，因通脹風險依然存在且美聯儲還未有降息的打算，不再預測 2023 年會進一步降息：

不過，我們仍然認為 2024 年越南央行將進一步降息，使政策利率在 2024 年降至 4.0%。瑞銀美國經濟團隊預計美聯儲將在 2024 年 3 月開始降息，這將為越南央行進一步降息打開窗口。

看好越南零售、科技和銀行板塊

瑞銀在報告中指出，隨着越南中產階級的壯大和消費的增長，仍然看好越南零售業和貴金屬行業的基本面：

隨着消費者情緒的恢復，零售業的發展將加快。我們預計，從 2023 年到 2027 年，越南食品零售商 WinCommerce 的新增速度將有所放緩，為新進入者和供應商創造了增長空間。

看好馬山旗下的零售銷售平台 WinCommerce 的盈利能力，我們預計 WinCommerce 將在下半年實現盈利。

藉助中產階級的不斷壯大，著名的珠寶和貴金屬品牌 PNJ 有着較大的發展空間。越南的珠寶店數量不足，過去十年來，PNJ 一直在積極地從其主要競爭對手和傳統零售商手中奪取市場份額，我們認為 PNJ 可以在保護利潤率的同時，保持其市場份額增長勢頭。

PNJ 的股價和收入歷來與金價呈正相關，美聯儲預期的重新調整很可能會促使投資者對黃金產生興趣。

瑞銀認為，通過分析宏觀基本面與未來越南公司的盈利能力，預計 2024 財年越南股市的目標市盈率（P/B）為 1.4 倍，目標點位為 1240 點。

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