解讀美聯儲：未來如何降息？

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研究報告稱，基本面並不支持過早降息，1) 高利率對存量的擠壓有限，消費仍具有韌性，美國增長面臨深度和突然下滑的可能性較低;2) 利率驟降也會使好不容易被抑制的地產等需求重新被激活;3) 避開干擾大選之嫌，貨幣政策在明年 7 月和 8 月兩黨初選結束時點的變化難免會有影響。如果作出這一選擇，美聯儲可以選擇類似於 1995 年和 2019 年的 “預防式” 方式，例如首次開啓降息後，暫停一段時間觀察效果， 而非連續降息。

前言：

美聯儲意外鴿派可能使得首次降息的時點來得比原本預想的 2024 下半年更早，那麼美聯儲如何開啓降息？決策背後基於什麼原因？降息初期的資產有什麼含義？

▍中金主要觀點如下：

一、美聯儲如何降息？基本面下行和突發風險為兩大誘因，但也存在 “預防式” 降息

1990 年以來的 7 輪降息週期分為兩類：1) 解決增長下行的 “緩步型” 降息，目的是壓低實際利率，如 1989 年～1992 年、1995 年～1996 年以及 2019 年等；2) 應對突發風險的 “驟降型” 降息，目的是緩解流動性衝擊和隔離金融風險，如 1998 年亞洲金融危機、2007 年～2008 年金融危機以及 2020 年新冠疫情等。

二、本輪降息週期何時開啓？如何觀察？基本面並不支持短期內降息，但也存在其他考慮

基本面並不支持過早降息，1) 高利率對存量的擠壓有限，消費仍具有韌性，美國增長面臨深度和突然下滑的可能性較低；2) 利率驟降也會使好不容易被抑制的地產等需求重新被激活;3) 避開干擾大選之嫌，貨幣政策在明年 7 月和 8 月兩黨初選結束時點的變化難免會有影響。如果作出這一選擇，美聯儲可以選擇類似於 1995 年和 2019 年的 “預防式” 方式，例如首次開啓降息後，暫停一段時間觀察效果， 而非連續降息。

三、降息初期的資產含義？先股後債，新興修復；利率先於降息開始趨勢下行

歷史經驗較為有限，依賴簡單加平均會掩蓋掉個體差異，總結歸納如下普適性規律：1) 美債利率繼續下行，曲線倒掛緩解並修復，如果不是深度衰退的降息週期，在降息幾次短長端拉平後，長端利率也逐步見底。2) 美股修復程度取決於增長壓力，新興修復程度更高；3) 降息並不一定意味着弱美元，相對增長差是關鍵。4) 大宗商品明顯落後，增長壓力大甚至深度衰退時，黃金錶現較好。