Goldman Sachs: What is the logic behind the "breakthrough at high levels" in the European and American stock markets next year?

隨着全球主要央行加息週期結束，歐美股市後市怎麼走？

高盛分析師 Peter Oppenheimer 等人指出，全球通脹正在放緩，降息可能很快到來，歐美股市明年有望突破寬幅扁平震盪區間，繼續衝高，預計 2024 年底標普 500 可觸及 5100 點，且漲幅將擴大到週期股之外的板塊。

通脹高位回落，美股迎來回報最好的週期

高盛指出，全球多數股指自加息週期開始以來漲幅有限，且仍低於2022 年初的水平。

歐股受俄烏衝突導致的能源價格上漲影響，在加息週期初期跌幅最嚴重，不過隨後由於天然氣價格回落，及中國放寬疫情管控，歐股又在 2022 年 10 月-2023 年 3 月大幅反彈。

美股方面，從春季的低點到 2023 年夏末，市場的波動幅度不大。夏季過後，在美聯儲利率維持 “更高更長” 的預期之下，市場出現了調整，但這一預期在 11 月就被打破，美股迎來了金融危機以來最強勁的反彈之一。

從近期股市反彈的樂觀情緒來看，投資者對軟着陸的信心在不斷增強。高盛還認為，目前已經有明確證據表明，全球通脹正在放緩，降息或許很快就會到來。

高盛經濟學家估計，過去三個月，核心通脹率的年化增長率為 2.2%。在不包括日本的十國集團 (G10) 以及新興市場的早期加息國家中，11 月份的核心通脹率僅為 1.3%。

該行預計，美聯儲將會在 3 月-6 月期間至少降息一次，降息節奏類似於 1995 年、1998 年和 2019 年。

同時，歐洲通脹放緩的幅度更大，所以降息的幅度也會更大。高盛預計，2025 年初，歐央行將連續降息 175 個基點，從目前的 4% 降至 2.25%。英國將在明年 6 月份開始降息，連續降息 225 個基點，從目前的 5.25% 降至 2025 年年中的 3%。

高盛對所有主要經濟體的 GDP 預測仍然高於共識，經濟學家對經濟增長和勞動力市場的熱度看法樂觀。就美國而言，經濟學家預計，到 2024 四季度，實際 GDP 將增長 2.0%，而失業率屆時將降至 3.6%。

因此，高盛預計，2024 年年中以後，主要央行降息的力度可能不會像市場預期的一樣激進。

通過對標普大盤的歷史分析，高盛將股市行情分為絕望、希望、增長、樂觀四個週期，持續的均值分別為 14 個月，9 個月，45 個月，22 個月。

而當下股市已進入週期的 “樂觀” 階段。雖然這個階段通常沒有 “希望” 階段那麼亮眼，但在不斷增長的利潤和不斷上升的估值推動下，“樂觀” 階段股市漲幅會比 “增長” 階段更強勁。

目前來看，週期的進展相當接近典型模式。“希望” 階段在長度和強度上與均值基本一致，“增長” 期則受利率大幅上升的拖累表現較差。

分析師表示：

只要經濟增長持續，通脹放緩將給股市帶來利好。從歷史經驗來看，如果能避免經濟衰退，美國股市在利率峯值之後通常呈正收益。這一證據也與其他地區一致，通脹從高位回落期間，股市通常會迎來回報最好的週期。

標普 24 年底看到 5100 點 超跌板塊有望迎來大反彈

高盛策略師將標普 500 指數 2024 年年底目標價上調至 5100 點，較當前水平上漲 8%，市盈率為 20 倍。

該行此前預測的目標值為 4700，市盈率為 18 倍。

不過，考慮到通脹回升和經濟衰退的下行風險仍在，高盛也認為，雖然股市可能在上行時脱離寬幅扁平區間 (fat and flat)，但之後的上漲速度和規模可能會放緩。並且儘管較低的利率可能支持更高的估值，但風險溢價的起點仍然非常低。

尤其是，股市可能已經太貴了，市盈率(尤其是美股的市盈率) 已接近過去 20 年的最高水平，估值擴張的空間很小。

漲幅將進一步擴大到科技股之外的板塊

分析師還強調，經濟增長和通脹放緩的同樣有望推動更多板塊上漲：

自美聯儲開始加息以來，全世界市值最大的幾家公司（主要是美國大型科技股）的股價上漲了 25% 左右，其中最大的 15 家公司的股價上漲了 21%。

除科技股外，大盤上漲了 4%，股票中位數漲幅名義上只有2%(實際上是負數)。歐股和日股的估值比美股便宜，科技股之外的其他板塊表現也更好，不過主要集中於防禦性成長股。

對於科技股和消費者服務以外的板塊，今年四季度超跌的板塊明年可能表現強勁。隨着最容易受高利率影響的行業率先開始反彈，漲勢會輪動到更多板塊。在大盤實現高位突破後，我們認為市場回報的擴大可能會繼續下去。