JPMorgan's view on the US stock market in 2024 | Pharmaceuticals: Will "weight loss giants" Eli Lilly and Novo Nordisk continue to dominate?

减肥 “神药” 吸金效应正搅动千亿市场，诺和诺德和、礼来这两大减肥药龙头已取得显著先发优势。

今年前三季度，诺和诺德仅司美格鲁肽的销售额就高达 142.32 亿美元，同比增长 86%；礼来的替尔泊肽在第三季度营收首次突破 10 亿美元大关达到 14.1 亿美元，同比大涨 650%。

诺和诺德和礼来如此 “耀眼的成绩” 在 2024 年还会持续吗，火热的减肥药市场在 2024 年会降温吗？

摩根士丹利在上周发布的报告中指出，随着 GLP-1 减肥药热潮持续发酵，预计全球减肥市场规模将在 2030 年达到 770 亿美元，较去年 540 亿美元预期大幅提升，在美国约有 2500 万人使用肥胖药物：

正如过去两年间我们一直强调的，‘肥胖’ 被视为 ‘新型高血压’，我们并相信 ‘减肥药’ 将成为有史以来最大的药物市场。在过去一年到一年半的时间中，美国肥胖药的使用量远超出预期，主要由于保险范围不断扩大，同时患者的需求显著增长。

同时，随着明年供应问题得到大幅度改善，全球的减肥药市场规模还将进一步扩大。

摩根士丹利认为，面对如此庞大的减肥药市场，礼来和诺和诺德的 “统治” 地位很难被撼动，继续 “超配” 这两家公司：

我们认为，诺和诺德和礼来在减肥药领域拥有很宽的 “护城河”，包括：临床数据、下一代产品优化，以及数年间数十亿美元针对供应链的投资。

从临床数据看，我们认为，礼来和诺和诺德在 2024 年临床试验结果将进一步证明 GLP-1 药物在肥胖相关多适应症开发方面的能力。在过去的一年里，GLP-1 围绕肝脏、脑、肠道、胰脏，逐一将多个大适应症收入囊中（如心血管疾病、心力衰竭、慢性肾病）。

GLP-1 类产品一直都是 “一代更比一代强”：礼来推出百泌达后，诺和诺德做了利拉鲁肽；礼来紧接着推出了度拉糖肽，诺和诺德又做出了司美格鲁肽；如今，礼来的替西帕肽横空出炉。因此，一直是诺和诺德和礼来在掰手腕。

礼来的 Zepbound（Tirzepatide 替尔泊肽）注射液上市/诺和诺德 Wegovy 的产能扩张：这些产品的供应扩张是实现近期和长期销售目标的关键。礼来和诺和诺德在 2023 年都面临产能受限的局面，双方都采取了措施增加 2024 年的供应，我们预计两家公司的产能在 2025 年前都会受到一定限制。

OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）、HF（心力衰竭）和 SELECT-LIFE 研究：这是我们在 2024 年最关注的三个与肥胖相关共病的临床试验结果。我们预计 Zepbound 在阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）和心力衰竭（HF）试验中将呈现积极结果，进一步支持该药物（和类别）除减重以外的优点。

Wegovy 的 SELECT-LIFE 研究是对 SELECT 参与者的 10 年研究，将定期公布多个患者亚组的数据，支持更深入了解 GLP-1 药物在肥胖患者中的长期影响，如糖尿病预防。

诺和诺德的口服 Amycretin 1 期研究：虽然还处于早期阶段，但我们相信数据可能表明该药物有潜力成为最佳口服产品，能够实现超 Zepbound/Wegovy 的减重效果。

这个结果对于诺和诺德在口服糖尿病肥胖症市场的前景和公司扩展其 2032 年 Wegovy 专利到期后的 “尾部” 能力至关重要。

安进双靶点减重药物 AMG133 的二期研究结果：在 2024 年竞争对手的结果中，我们最关注安进 AMG133，该药物根据早期数据显示与 Zepbound 具有可比性，且可能具有每 4 周或更长时间的给药间隔（Zepbound/Wegovy 为每周）。我们预计 AMG133 到 2030 年销售额为 33 亿美元。