Apple suffers a "Waterloo"! How does the ban on Apple Watch affect it?

智通財經 APP 獲悉，由於有關血氧功能背後技術的專利糾紛，蘋果 (AAPL.US) 可能將從本週開始停止其最新的 Apple Watch Series 9 和 Apple Watch Ultra 2 在美國的銷售。

此前，美國國際貿易委員會 (ITC) 於 10 月發佈了一項指令，該指令可能禁止蘋果進口或銷售這兩款 Apple Watch。ITC 發現這些設備侵犯了醫療技術公司麥斯莫醫療 (MASI.US) 的專利權。

蘋果與麥斯莫醫療

據瞭解，早在 2013 年，健康科技公司麥斯莫醫療就開發了一種移動脈搏血氧計，這是一種用於追蹤血氧水平的傳感器，可以與 iPhone、iPad 和 iPod touch 同步。

當這項技術問世時，蘋果對將這一功能整合到自家設備表現出了濃厚的興趣。蘋果沒有購買或授權知識產權，而是選擇從麥斯莫醫療聘請幾位關鍵人物，包括 Michael O'Reilly，他從麥斯莫醫療首席醫療官轉任為蘋果醫療技術副總裁。

快進到 2020 年，兩家公司之間的關係變得緊張起來。麥斯莫醫療控告蘋果盜用商業秘密和侵犯專利。巧合的是，同年晚些時候，蘋果推出了 Apple Watch Series 6，這是其首款配備脈搏血氧儀的可穿戴設備。

最初的訴訟並沒有解決問題，法律糾紛持續不斷，愈演愈烈，導致了目前在 ITC 的局面，蘋果可能會因此被禁止進口或銷售帶有血氧儀的可穿戴設備。

目前，蘋果正準備完全停止這些新可穿戴設備的銷售，這一限制的持續時間充滿了不確定性。

蘋果證實，由於 “ITC 關於技術知識產權糾紛的命令”，從 12 月 21 日起，這些設備將無法通過其在線商店購買，也無法從 12 月 24 日起在蘋果實體店購買。

在等待拜登總統在 12 月 25 日做出決定的同時，蘋果準備在裁決保持不變的情況下遵守命令。由拜登政府管理的美國貿易代表辦公室正在全面考慮此案的各個方面。

如果不被推翻，該禁令將於 12 月 26 日生效，屆時蘋果將無法銷售其最受歡迎的可穿戴設備。

那麼，這對蘋果意味着什麼呢？

可穿戴設備佔總銷售額的 10%

在 2023 財年第四季度，蘋果的季度營收為 895 億美元，與上年同期相比下降了 1%，主要是由於大中華區和日本的銷售額下降。然而，每股收益為 1.46 美元，超過分析師預期的 0.07 美元，同比增長 13.2%。

儘管蘋果擁有多個強勁的收入來源，但與歷史估值相比，該公司的估價有很大的溢價。任何一個可能阻礙該股增長的迫在眉睫的小威脅都可能會對股價產生重大拖累。

第四季度分項數據如下：

iPhone：營收 438 億美元，佔總營收的 49%，同比增長 3%;

MacBook：營收 76 億美元，佔總營收的 8.5%，同比下滑 34%;

iPad：營收 64 億美元，佔總營收的 7.2%，同比下滑 11%;

可穿戴設備：營收 93 億美元，佔總營收的 10%，同比下滑 4%;

服務：營收 223 億美元，佔總營收的 24.9%，同比增長 16%。

從細分業務可以看到，包括 Apple Watch 和 AirPods 在內的可穿戴設備對總營收的貢獻率達到了 10%，已經成為蘋果一個重要的收入來源。

儘管蘋果沒有對這一類別提供具體的數據，詳細説明 AirPods 與 Apple Watch 的貢獻，但有理由認為，這其中大約一半的營收來自 Apple Watch。這意味着，如果禁令生效，未來約 50 億美元的季度營收可能受到威脅。

考慮到禁令的生效日期為 12 月 26 日，這並不會影響包括黑色星期五和聖誕節在內的假日購物季——傳統上蘋果的銷售旺季。

然而，禁令的持續時間仍不確定。如果裁決成立，真正的影響可能會在明年 1 月和 2 月顯現，這通常是蘋果在美國銷售放緩的月份。

雖然，蘋果可能存有大量的 Apple Watch 8 和 SE 庫存，確保了在此期間的產品供應。但是，更大的擔憂在於蘋果是否可以在未來的設備中使用有爭議的血氧傳感器技術，或者他們是否需要協商解決方案或設計替代解決方案。

那麼，除了等待裁決，蘋果還有什麼選擇呢？

蘋果在一份聲明中提到，它正在 “尋求一系列法律和技術選擇” 來解決這個問題，並恢復其廣受歡迎的智能手錶的銷售，儘管具體計劃沒有披露。然而，該公司確實有一些潛在的途徑。

據相關報道稱，蘋果內部正在努力改變 Apple Watch 收集和呈現血氧數據的方式。然而，一個簡單的軟件更新可能無法滿足所有相關方。蘋果有通過和解和許可協議解決專利糾紛的記錄，2019 年與高通 (QCOM.US) 的合作就證明了這一點。

風險：高估之下不容 “出錯”

雖然與蘋果 2024 財年 3972 億美元的預期營收相比，這 50 億美元的季度營收似乎相對較小，但實際上，這也約佔了全年總銷售額的 5%。

更關鍵的是，如果裁決維持不變，蘋果被迫重新設計其 Apple Watch 或通過財務協議解決問題，可能會產生其他後果。這可能會為其他公司可能起訴蘋果侵犯專利權開創先例，從而在未來幾年引發更多麻煩。

在這其中，蘋果的估值可能會是主要風險。

該股目前的交易價格是其 2024 財年收益的 30.07 倍，與過去 5 年的估值相比溢價 18%。

遠期 EV/EBITDA 證實了這一趨勢，目前為 22.97 倍，比歷史估值溢價 26.5%。

需要擔心的是，由於蘋果在 2023 財年第四季度的營收同比已經出現了負增長，在這樣的估值下，該股承受不起太多挫折。

任何問題都可能對該股產生重大影響，因為該股股價處於歷史高位，幾乎沒有犯錯的餘地。完美的執行對於證明這一估值的合理性至關重要。

分析師預計，在未來五年，由於積極的股票回購，蘋果的營收將以 6.4% 的複合年增長率增長，每股收益將增長 8.5%。作為參考，蘋果在過去十年中減少了 38% 的流通股。

從與其他科技巨頭的估值相比也可以看出，蘋果的估值處於較高水平：蘋果遠期市盈率為 3.25 倍，微軟 (MSFT.US) 為 2.37 倍，博通 (AVGO.US) 為 1.57 倍，英偉達 (NVDA.US) 為 0.92 倍。

這表明，與每股收益增長相關的蘋果遠期估值明顯高於其他選定的公司，因此執行錯誤的餘地很小，因為任何失誤都可能導致重大的股票缺陷。股票大幅下跌。

不過，如果蘋果迅速解決與麥斯莫醫療的糾紛，並重新銷售其 Apple Watch 系列，分析師 Millennial Dividends 預計，該股有望每年以 7% 的速度合理上漲，到 2028 年底可能達到 276 美元的股價。這一預測考慮了估值略微收縮至其預期收益的 28 倍左右。

相反，如果爭議仍未解決，這可能會對 2024 財年每股收益造成 2-3% 的影響。這表明，蘋果明年的每股收益不會達到 6.6 美元，可能會在 6.4 美元左右，從而導致 Dividends 將目標價從 197 美元下調至 192 美元。