理解市場 | 美股今年聖誕行情有何不同？

近七年新年行情從未缺席。

隨着美國三大股指實現周線八連陽，華爾街對聖誕行情的熱情正變得水漲船高。

雖然美聯儲在降息問題上依然謹慎，但不斷降温的通脹和軟着陸預期讓外界依然相信明年上半年將迎來政策的拐點。不過市場也不乏謹慎的觀點，一些機構擔心最近的反彈正在透支未來的空間，市場更容易受到一些不可控因素的衝擊，比如上週盤中出現的恐慌跳水行情。

市場看漲氣氛熱烈

按照傳統定義，聖誕老人行情通常是指在每年最後五個交易日和新年前兩個交易日期間的走勢。

道瓊斯市場數據顯示，自 1950 年以來，標普 500 指數在這個信念交易窗口上漲的概率達到 78%，平均漲幅達到 1.3%。而在過去七年中，聖誕老人行情從未缺席。

這一次，美股似乎已經提前進入了節日氣氛中。隨着美聯儲主席鮑威爾在今年最後一次政策會議上談及，市場開始越來越樂觀地預計，最早在明年 3 月聯邦公開市場委員會（FOMC）將再次迎來重要的政策拐點。即使隨後包括美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯在內的多位官員試圖控制外界的熱情，依然無法扭轉美債和聯邦基金利率期貨的走勢。

截至上週五收盤，標普 500 指數距離歷史高位只有不到 1% 的差距，有望跟隨兩週前的道指再次衝頂。目前市場情緒依然處於樂觀狀態，個股看跌期權比例持續下降，市場上漲廣度則進一步擴張，在大盤股率先發力後，本月以來小盤股指數羅素 2000 開始奮起直追，累計上漲超過 12%。第一財經記者匯總發現，美國三大交易所上市股票中，站在短期強弱分界線 50 日均線以上個股比例已經達到了 81%，中長期強弱分界線 200 日均線以上個股比例也接近 68%。

資金也在持續流入市場， 美銀全球表示，上週其客户淨買入 64 億美元的美國股票，這是自 2022 年 10 月以來的最大單週淨流入。

與此同時，Vanda Research 發佈報告表示，在過去六週裏，散户投資者的購買量 “急劇增加”。“在過去幾個月積極追求更高的收益率後，FOMC 的轉向和強化的軟着陸敍事使個人將購買轉向風險更高的證券。由於美債收益率仍面臨壓力，我們預計這一趨勢將持續到新的一年。”

機構的觀點也普遍樂觀。在美銀最新月度基金經理調查中，受訪者的樂觀情緒創下了 2022 年 1 月以來的新高。對於降息的預期令其現金持倉比例已經降至了近兩年低位。

是否需要保留警惕

在近期連續上漲後，上週三（20 日）三大股指盤後跳水超 1.5%，這也成為了一些機構對後市開始謹慎的部分理由。

雖然拋售沒有任何明確的基本面觸發因素，不少分析師認為，零日到期期權（0DTE）交易的激增應該是回調的原因。另一部分觀點認為，今年大受歡迎的衍生品只是其中的一部分，超買的技術條件和年底交易量低也是可能的因素。

Benjamin F.Edwards 資深副總裁比貝爾（Pete Biebel）認為，這至少是一個預兆或危險信號。“這是一個警告，市場並不像看上去那麼樂觀——表面下有潛在的麻煩。”

在投資者狂熱的背後，交易商需要對沖創紀錄的上行敞口。根據 Cboe Global Markets 的數據，平均每個交易日有 144 萬標普 500 指數掛鈎的看漲期權換手。

野村證券衍生品市場專家麥克埃利戈特（Charlie McElligott）解釋道，隨着標普 500 指數接近歷史高點，期權交易員繼續追逐美國股市的漲勢，交易商的賬簿中期權對沖 delta 淨敞口已升至 108 億美元，為有記錄以來的最高水平。在期權交易中，delta 表示合約對標的資產或指數變動的敏感性。

與此同時，估值也在逐漸偏離合理區間。法興全球策略師愛德華茲（Albert Edwards）報告顯示，科技股在美國市場的份額已經與 1999-2000 年網絡泡沫高峰期差不多。“美國科技股目前佔美股總市值的近三分之一。2024 年伊始，科技行業在美國大盤指數中所佔的份額將與 2000 年夏天瘋狂的幾個月一樣多。” 他寫道。

目前科技行業的預期市盈率為 27 倍，而市場其他板塊的平均預期市盈率為 20 倍，這也是 2000 年以來從未出現過的差距。愛德華茲認為，僅此一點就給市場帶來了巨大風險。“如果我必須警告 2024 年將動搖投資者的風險事件，那可能是美國科技股泡沫破裂，使整個市場陷入低迷。”

比貝爾認為，從今年節前的凌厲走勢看，聖誕老人行情的空間可能已經部分兑現。“我確實認為市場有點走得太遠，所以對新年市場的預期應該有所降低。” LPL Financial 首席技術策略師特恩奎斯特（Adam Turnquist）也建議投資者，不要對季節性勢頭下注。“聖誕行情可能不會缺席，但我們可能會看到一點後遺症，比如在 1 月或 2 月市場在技術指標超買後再次出現調整。”