The minutes of the Federal Reserve meeting are not very "dovish": inflation risks have decreased, and it is appropriate to cut interest rates in 2024, but the path of interest rates is very uncertain and there is still a possibility of raising them.

新近公佈的會議紀要顯示，上月的貨幣政策會議上，美聯儲決策者對遏制住高通脹顯得更有信心，認為通脹上行的風險下降，預計未來一年可能適合降息，不過，利率路徑還很不確定，仍給未來加息敞開大門，還有多名決策者認為可能高利率會保持更久。

美聯儲貨幣政策委員會FOMC 12 月 14 日會後公佈，連續第三次會議保持利率不變，同時釋放了 2024 年將貨幣政策立場將由鷹轉鴿大轉向的信號。會後公佈的點陣圖顯示，過半聯儲官員預計明年至少有三次 25 個基點的降息；聯儲的 2024 年利率預期中位值下調 50 個基點，顯示未來一年降息 75 個基點、約合降息三次。

美聯儲主席鮑威爾在會後的發佈會上稱，猜測何時貨幣寬鬆為時尚早，但透露，此次會議討論了降息的前景，稱降息 “顯然是討論的話題”。而會後不久，聯儲 “三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯就 “放鷹”：不但表示考慮 2024 年 3 月降息 “為時過早”，而且和鮑威爾唱反調，説 “我們並沒有真正在討論降息”，並暗示市場的反應可能過度。其他聯儲官員也發表偏鷹言論，試圖打壓市場高漲的降息預期。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的資深美聯儲報道記者 Nick Timiraos 發文稱，本次會議紀要暗示加息結束，但沒有提供降息的時間表。而且，一些官員強調了過度限制性利率的風險。

有評論稱，本次會議的鴿派傾向看來遠沒有鮑威爾發佈會上流露的那麼強。無論是指出經濟前景的不確定性高，還是提及金融環境過於寬鬆影響降低通脹，都不支持 2024 年合計降息 150 個基點的市場預期。

利率路徑預測 “不確定性異常高” 可能進一步加息 高利率可能保持更久

美東時間 1 月 3 日公佈的 12 月會議紀要提到，在各自提交的預期中，“幾乎所有”（almost all）與會聯儲決策者都暗示，他們的基線預測表明，到 2024 年底，適合降低政策利率聯邦基金利率的目標範圍，這反映出他們的通脹前景改善預測。

在利率前景方面，紀要體現寫道：

“討論政策前景時，與會者認為，政策利率可能處於或接近本輪緊縮週期的峯值，不過他們指出，實際的政策路徑將取決於經濟如何發展。”

緊接着上面這句，紀要寫道，

與會者也指出，他們的利率路徑預測 “不確定性異常高”（unusually elevated），有可能經濟形勢變化會需要未來進一步加息。多名（several）與會者表示，環境可能需要將高利率保持的時間比他們目前預計的久。

與會者普遍強調，保持謹慎和視數據而定的決策方式很重要，並且重申上次會議 11 月會議紀要的説辭：“（貨幣）政策適合一段時間內保持限制性立場，直到通脹顯然朝着（FOMC）委員會的目標大幅下降為止”。

通脹上行風險已減少 多人警告過度緊縮帶來經濟下行風險

在風險管理方面，紀要寫道，與會者認為，“通脹上行風險已減少”，但指出，通脹仍遠高於美聯儲的長期目標 2%，並且，依然存在價格穩定進展停滯的風險。紀要暗示，聯儲決策者越來越擔心過度緊縮對經濟的負面影響。紀要寫道：

多名（A number of ）與會者強調，限制性貨幣政策立場需維持多久有不確定性，並指出，過度限制性立場可能給經濟帶來下行風險。

一些人（A few）表示，（FOMC）委員會未來一段時間內可能要在控制通脹和實現充分就業這兩大任務目標之間做權衡（tradeoff）。

有媒體稱，上述可能要做權衡的説辭表明，美聯儲希望避免在尋求實現軟着陸過程中做出某種犧牲。

2023 年遏制通脹取得 “明顯進展”

本次紀要明確提到，美聯儲官員承認降低通脹方面取得成績。紀要寫道，在討論通脹時，所有（all）與會者都指出，2023 年，FOMC 在實現 2% 的這一通脹目標方面取得了 “明顯進展”（clear progress）。

同時紀要寫道，這些與會者仍然擔心高通脹繼續傷害美國的家庭，特別是那些無力承受更高價格的家庭。與會者指出，通脹率仍然高於 FOMC 的目標，他們需要看到更多證據表明通脹壓力正在減弱，然後才能對通脹率能持續回落到 2% 有信心。

經濟前景很不確定 金融環境寬鬆超出適當範圍可能增加降通脹難度

對於經濟前景，本次紀要寫道，與會者普遍認為經濟前景存在高度不確定性。他們指出，經濟活動的勢頭可能比目前評估的強，這是經濟和通脹上行的風險。

他們還指出，2023 年夏季金融環境急劇收緊之後，在美聯儲兩次會議期間，這種收緊的形勢已經緩和。

許多（Many）與會者認為，金融環境的寬鬆程度超出適當的範圍可能讓美聯儲更難以達到通脹目標。

多人認為應提前討論技術因素 先放慢速度再度停止縮表

紀要顯示，上月會議期間，美聯儲決策者討論了，何時該警示公眾，聯儲的縮減資產負債表（縮表）行動有變化。

紀要寫道，與會者認為，應該在做決策前先討論指導放慢縮錶速度的技術因素，以便提前通知公眾縮表有變。

多名（several）與會者認為可能適合逐步結束縮表過程。他們表示，“縮表計劃暗示，在準備金餘額一定程度上高於被判定為充足水平時”，將先放慢縮錶速度，然後停止縮表。

這些與會者建議，為了適當提前通知公眾，FOMC 適合早在做出決定以前就開始討論，指導縮表決策的技術因素。

有媒體稱，美聯儲正試圖尋找合適的時機開始考慮如何退出縮表，這暗示縮表可能比此前預期得更早結束。市場人士預計，美聯儲接近退出量化緊縮（QT）。