爭奪 “奶茶第二股”

新年伊始，港股市場就充斥了濃濃的奶茶味。

兩個現製茶飲行業的老大蜜雪冰城、古茗，於 1 月 2 日，同步披露招股書，向港股發起了猛烈的衝刺。

奈雪的茶之後，誰能成為 “新式茶飲第二股”，再次充滿了更大的懸念。

爭奪奶茶第二股

自 2021 年 6 月，奈雪的茶以 “新式茶飲第一股” 的身份，在港交所掛牌上市後，奶茶資本化的江湖一片沉寂。

最近幾年，現製茶飲行業在全國跑馬圈地，甚至多個品牌已將門店拓展到了海外市場。短時間內，各個頭部品牌的門店迎來翻倍增長，都有資本在背後推波助瀾。

資本可不是什麼慈善家，它們最終都是要獲利退出。推動被投公司上市，然後套現離場，是最佳的路徑。

因此，無論是為投資人的退出，還是增強品牌的長期競爭力，頭部現製茶飲品牌們，遲早都會走上市這一條路。

“新式茶飲第二股” 究竟花落誰家，就變得懸念重重。

2022 年 9 月，蜜雪冰城就已披露了招股書，向資本市場發起衝擊。

“雪王” 沒有走奈雪的老路，而是選擇了 IPO 難度更大的深交所主板，試圖拿下 “A 股新式茶飲第一股”。一旦衝擊 A 股成功，以蜜雪冰城在國內奶茶行業的市場地位、品牌影響力、規模，可獲得驚人的估值。

其後，蜜雪冰城招股書的公示狀況始終為 “已反饋”，但遲遲沒有發佈相關反饋意見。

2023 年 2 月，中國資本市場全面迎來註冊制，在 2 月 20 日至 3 月 3 日的過渡期內，滬深兩大證券交易所共受理平移的 261 家主板 IPO 企業上市申請，蜜雪冰城不在其中。市場就傳出雪王 A 股上市折戟的消息。

就在新茶飲行業資本化的真空期，茶百道突然殺出，於 2023 年 8 月，正式向港交所遞交申請，想要搶下行業第二股。去年末，茶百道港股 IPO 已獲證監會備案，或很快進入上市聆訊程序。

即便如此，搶跑的茶百道，還不一定能率先撞線。

今年 1 月 2 日，蜜雪冰城和古茗同日披露港股上市申請，同步向聯交所發起衝擊。這下，港股市場的奶茶味越來越濃了。

兩個 “老大”

茶百道不得不緊張一下下，畢竟，來的都是兩個 “老大”。

據灼識諮詢，以 2023 年的 GMV 及門店數量計，古茗均是中國最大的大眾現製茶飲店（10-20 元價格帶）品牌，全價格帶下，排名中國第二。截至 2023 年底，古茗已開出了 9001 家門店，排名全球現制飲品品牌第五，全年 GMV 達 192 億元。

基於自身定位，古茗 79% 的門店分佈在二線及以下城市，其中，38% 位於鄉鎮。

對於門店擴張，古茗採取的是地域加密的布店策略，單一省份門店超過 500 家，公司認為就具備了 “關鍵規模”。在公司大本營所在的浙江省，古茗更是將加密策略執行到了極致。目前，這一單一省份已開店超過 2000 家。另外，江西和福建兩省合計接近 2000 家。

大眾現製茶飲也就是中端茶飲，正是競爭最為激烈的紅海市場。古茗身後，茶百道、滬上阿姨、書亦燒仙草等，均是 10-20 元價格帶的重要參與者。

不僅如此，定位於高端茶飲的奈雪、喜茶等，從 2022 年開啓降價，對中端市場實施了降維打擊。

相對而言，專注於 6 元價格帶這一平價市場的蜜雪冰城，就顯得坦然太多，環顧四周，幾無對手。

較低的產品價格、較低的加盟門檻，蜜雪冰城在門店數量上一騎絕塵，“雪王” 的名號，當之無愧。

截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城旗下共有門店網絡 3.6 萬家（含現製茶飲品牌 “蜜雪冰城” 和現磨咖啡品牌 “幸運咖”），覆蓋中國及海外 11 個國家。僅在去年前 9 個月，蜜雪冰城就通過旗下門店共賣出 58 億杯產品，終端 GMV 達 370 億元。無論是門店數量還是出杯量，蜜雪冰城均是中國第一，全球排名第二。

蜜雪冰城專注於下沉市場，7 成以上門店開在二線及以下城市，其中，三線及以下城市佔比接近 60%。全國 1700 個縣城和 3100 個鄉鎮，均能買到蜜雪冰城。

加盟商的錢好賺

頭部現製茶飲品牌們，能在短時間內快速擴張形成規模，全都是依靠加盟模式。就連過去專注高端和直營的奈雪，面對市場競爭，也不得不低下高貴的頭。

蜜雪冰城的 3.6 萬家門店中，超過 99.8% 為加盟店，只有 70 家左右為直營店。而古茗的直營門店只有 6 家。

數以萬計的加盟商，成為了品牌源源不斷的收入和利潤來源。加盟商們負責開店賣產品，公司專注於品牌、研發和供應鏈的打造，一損俱損、一榮俱榮。

蜜雪冰城和古茗收入的增長，均不依靠加盟費，而是來自向加盟商供應原材料、設備等。

2021 年-2022 年及 2023 年前 9 個月，古茗的收入分別為 43.84 億元、55.59 億元和 55.71 億元；期內利潤分別為 0.24 億元、3.72 億元和 10.02 億元。

蜜雪冰城的盈利能力更加驚人。上述同期，公司收入分別為 103.51 億元、135.76 億元和 153.93 億元；期內利潤分別為 19.12 億元、20.13 億元和 24.53 億元。2021 年，公司僅是給加盟商供應紙杯和吸管，就實現收入 13.62 億元。

當然，如果只是公司賺錢，加盟商無利可圖的話，這門生意也玩不下去。

在招股書中，古茗就着重強調了旗下加盟商的盈利水平。2021 年-2023 年，單店 GMV 從 220 萬元增至 250 萬元，鄉鎮店也能達到 240 萬元。2023 年，古茗加盟商單店經營利潤 37.6 萬元，經營利潤率達到 20.2%，遠高於同行業 10-15% 的平均水平。

能賺錢的生意，自然就有人願意幹。古茗的加盟商平均開店 3.1 家。

蜜雪冰城則勝在加盟費和初始開店成本相對較低，平均每個加盟商開店 2.25 家。至於加盟商們的利潤如何，蜜雪冰城在招股書中沒有詳細披露。

如今，想要加盟一家蜜雪冰城並不容易，在海量的加盟申請中，只有不到 5% 最終獲得了批准。

本文作者：陳曉京，來源：斑馬消費，原文標題：《爭奪 “奶茶第二股”》

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