非農前瞻 | 就在今晚！市場在賭非農超預期！

隔夜，“小非農” 就業數據意外強勁，引爆了市場對今夜非農超預期的押注，美國國債期權市場湧現了大量看跌押注，交易員們下注 10 年期國債收益率將飆升至 4.15%，創 9 個月來最大漲幅。

美東時間 1 月 5 日週五上午 8:30（北京時間晚間 21:30），12 月非農就業報告將開啓新年首個重頭戲，市場預計非農就業人數將增加 17 萬人，11 月為 19.9 萬人，12 月失業率則可能從 3.7% 小幅升至 3.8%。

而昨晚有 “小非農” 之稱的 ADP 新增就業人數增加 16.4 萬人，大超預期 3.9 萬人，堅挺的就業數據率先給市場的降息預期 “潑了盆冷水”。美債收益率盤中升幅擴大，10 年期美債收益率連續第二日升破 4.0%。

美債跳水使空頭們 “歡呼雀躍”，對於今夜即將公佈的非農數據，一些美債交易員認為，數據將比市場普遍預期更為樂觀，通脹有抬頭之勢，大規模押注美債將在報告公佈後大幅下挫。

期權市場當前押注，美國 10 年期國債收益率在 1 月 5 日收盤前將飆升至 4.15%，較前一日收盤躍升約 15bp，這將成為 10 年期國債 9 個月以來最大單日漲幅。

降息預期正逐步降温

步入 2024 年後，市場對美聯儲的降息預期正逐步降温，一度高達 150 基點的降息預期接連遭到 “現實的洗禮”。

有 “小非農” 之稱的 ADP 新增就業人數超預期，美國服務業 PMI 創五個月新高，連續七個月處於擴張區間。美國經濟的韌性遠超華爾街想象。

2024 年 FOMC 票委、里士滿聯儲主席巴爾金 (Thomas Barkin) 週三指出，儘管美聯儲在抗擊通脹問題上取得了 “實質進展”，但加息仍為美聯儲的重要備選項之一，他強調進一步加息的可能性仍然存在。

週三公佈的美聯儲 12 月會議紀要則顯示，許多官員似乎對近期美聯儲在抗擊通脹方面取得的進展感到滿意，並認為在 2024 年的某個時候降息是合適的，但紀要並未暗示具體的降息時間點，更重要的是，會議紀要還暗示，由於不確定性依然存在，美聯儲打算在短期內維持限制性的貨幣政策立場。

根據芝商所 (CME) 的美聯儲觀察工具 (Fed watch Tool) 數據，交易員削減對 150 個基點的降息押注，目前預計 3 月份首次降息的可能性在 60% 左右，遠不及去年年底超 70% 的預期。

降息預期連遭痛擊，使得去年年底大幅上漲的美債遭遇了 “開門黑” 的局面。10 年期美債收益率連續第二日升破 4.0% 創近三週新高，對利率前景更敏感的 2 年期美債收益率連升三日。

iShares 20+ 年期國債 ETF(TLT) 在今年首個交易日跌幅達到了 0.6%，為 2002 年以來首次，第一個交易日出現如此大的跌幅。TLT 在去年多數時間回報率均為負，10 月回報率一度達到了負 15%。

但也是在 10 月，美國國債市場開啓了幾十年來 “最激進的反彈”，根據德銀的數據研究，TLT 第四季度的回報率達到了 12.93%，12 月的回報率為 8.67%。

因此 RWA Wealth Partners 創始人兼前 CEO Daniel Wiener 指出，10 年期國債收益率從 5% 快速下降到目前的 3.9% 左右，這給了投資者相當不錯的回報。那麼投資者現在怎麼辦？

Wiener 認為，從當前收益率的走勢來看，預計收益率不會進一步下跌，最近債券的牛市可能會結束：

長時間的債券牛市不會再出現了，除非通脹真的開始降温。

非農數據如何影響美債走勢？

分析指出，今夜公佈的非農就業數據對市場未來的降息預期起到關鍵的指引作用，也將影響美債未來的走勢。

美債市場近 30 年的資深交易員、現 GSFM 投資顧問的 Stephen Miller 表示，市場此前過度炒作了通脹下降、美聯儲降息這兩大主題，如今出現這麼一筆看跌押注是有道理的，如果他是基金經理或市場參與者，現在購入處於低位的期權保護是可取的。

如果非農報告超預期強勁，將進一步讓市場確認美國經濟依然火熱，並使交易員們進一步下調美聯儲的降息預期。

在 Miller 看來，除了非農就業數據外，投資者們今晚也需密切關注薪資數據的表現。他表示：

“我們還應該關注的一個關鍵數據是時薪——如果沒有 (如預期) 回落到 3.9%，可能會成為導致國債市場出現大幅波動的催化劑。”

目前，業內調查預計美國 12 月平均小時薪資年率將從前月的 4% 回落到 3.9%。這將是自 2021 年 5 月以來薪資增長率首次低於 4%。安永首席經濟學家 Greg Daco 表示，雖然走在正確的道路上，但薪資增長 “仍然有點太高了”，從長遠來看，這個數字需要下降到接近 3%。

有分析認為，市場依舊希望 12 月非農數據能為提供一個經濟未來增長的平衡點，既不會太過強勁引發通脹捲土重來的擔憂，也不會大幅放緩引發對經濟失速的擔憂。

B.Riley Financial 首席市場策略師阿特。霍根 (Art Hogan) 説，市場可接受的區間實際上是 10 萬至 25 萬左右：

如果新增就業人數升到 25 萬以上，那麼人們可能會認為美聯儲不可能在 3 月份降息，今年可能也不會再降息了。