2024 年度核心主题：全球央行集体转向降息

从衰退到繁荣，经济周期往复循环，永不停歇。相应地，经历数十年来最激进紧缩政策后，全球央行正集体转向宽松货币政策。

去年年底，德意志银行在报告中指出，随着全球经济的放缓，截止 2023 年 11 月 20 日，全球降息次数自新冠危机来首次多于加息次数，标志全球货币政策大转向！

最新的机构全球利率总体指标显示，今年全球利率预计将下降 128 个基点，主要由新兴经济体引领，其中巴西、捷克和一些央行已经开始了降息。

毫无疑问，2024 年将是更广泛的降息之年。研究指出，美联储先前暗示今年降息，预计将引领发达国家央行转向，欧洲央行和英国央行则相对谨慎，预计从今年 6 月份开始降息。

新兴经济体方面，阿根廷和俄罗斯预计今年降息幅度最大，其中经济水深火热的阿根廷将大幅降息 3000 个基点，利率处于高位的俄罗斯将降息 400 个基点，此前一直避免过早宽松的墨西哥央行也将降息 175 个基点。

不过，今年 “降息潮” 中也有逆行者，日本央行料最少加息 10 个基点从而退出负利率政策，此外通胀持续高企的 “非洲第一大国” 尼日利亚预计将大幅加息 475 个基点。以下是对全球二十多个国家央行的利率前景预测，这些国家经济总计约占全球 90% 的 GDP。

G7 集团：美联储引领 英欧加跟随 日央行逆行

美联储将引领发达经济体央行的转向，美联储基金利率目前处于 5.25%-5.5% 区间，预计该利率区间上限到今年年底将降至 4.25%，即预计美联储今年将降息 125 个基点。而市场则倾向于美联储今年有 6 次 25 基点降息，并预计首次降息大概率在 5 月。

大多数美联储官员都预计今年将降息，但他们同时也强调，美联储的行动取决于通胀方面的进一步进展，并将以数据为指导。上个月公布的点阵图显示，政策制定者预计 2024 年将降息 75 个基点。

美联储主席鲍威尔及其同事强调，美联储将 “谨慎行事”，这表明他们并不着急采取行动。鲍威尔在 12 月的新闻发布会上表示，现在宣布胜利还为时过早，但他也承认联邦 FOMC 已经讨论了何时开始放松政策的问题。经济学家 Anna Wong 则指出：

美联储加息周期已经结束，从一些关键指标来看，核心通胀有望在今年 3 月接近美联储 2% 的目标，届时 FOMC 很可能会通过首次降息来应对增长乏力和失业率上升的问题，我们预计今年余下时间还会再降息 100 个基点，从而使 2024 年底的美联储基金利率上限回落到 4.25%。

与美联储相反，欧央行、英央行和加拿大央行并不愿谈论降息的可能性，但随着通胀放缓、经济压力加大，预计将跟随美联储降息。

首先来看欧央行，欧元区通胀回落幅度超预期，经济正濒临新冠疫情来的首次衰退，市场押注欧央行将进行降息，而欧央行管理委员会成员却驳斥了相关降息的观点。现在的关键是，欧元区是否会经历一场仍可算作软着陆的温和衰退，或者欧央行史无前例的加息行动的持续连锁反应是否会引发一场严重到足以提前改变货币政策的衰退：

欧洲央行已完成加息，基本通胀率正在下降，调查显示经济活动显著恶化，信贷扩张也比欧债危机时期更弱，此外全球情绪也发生了变化。但除非经济出现衰退，否则欧央行仍需要时间来确信通胀已步入正轨，预计欧央行将在 2024 年 6 月进行首次降息，不过提前行动的风险较大。

其次英央行方面，尽管英央行行长贝利坚称现在考虑降息还为时过早，但交易员们还是加大了对英央行最早于 5 月降息的押注。

市场猜测，英央行很可能在下次会议（2 月 1 日）下调通胀预期，英国 11 月通胀率低于 4% 远低于预期。虽然英国可能在 2023 年下半年遭遇了轻度衰退，但经济增长形势已开始好转。英央行的新预测可能反映出市场预期的借贷成本下降、通胀放缓以及实际工资增长。英国央行还将在 2 月公布其对经济中期增长潜力的年度评估。但最新研究指出：

最近几个月，英国 CPI 通胀前景大幅改善，我们认为春季通胀率将低于央行 2% 的目标，这为央行开始宽松政策提供了充足的空间。首次降息可能会在 5 月，2024 年末的利率为 4%。

此外加拿大央行方面，虽然加拿大央行行长 Tiff Macklem 一再表示，现在讨论降息还为时过早，但经济学家和市场都认为，加央行将在第二季度开始降息。在二十年来最高的利率水平下，加拿大的高负债家庭将如何继续生活下去是一个关键问题。与美国家庭相比，加拿大较短期的住房抵押贷款展期比美国的更快，这是经济学家认为该国经济对利率更为敏感的一个重要原因。

加拿大央行管理委员会的六位成员也越来越一致赞同，利率 “足够严格”，可以使通胀率回到 2% 的目标，这表明该央行的关注点正在 “降通胀” 转向 “利率给经济造成压力”：

随着劳动力市场和更广泛的经济活动降温，家庭和企业将继续感受到价格和利率上涨带来的压力。尽管加拿大央行行长暗示政策转向即将到来，但我们预计只有在数据显示通往 2% 通胀目标的 “最后一公里” 可以实现之后，降息才会在今年下半年开始。

然而对于日本央行来说，问题是何时而非是否结束全球最后一个负利率政策。日本央行行长植田和男在上任第一年放宽收益率曲线控制 (YCC) 政策，以应对收益率突然上升。

元旦期间日本发生的地震令少数预计日本央行即将加息的经济学家推迟了他们的预期，市场普遍观点认为日本央行将在 4 月加息。而今年 3 月的春季工资谈判的初步结果预计将备受关注，因为日本央行已明确表示这是其追求工资 - 通胀良性循环的关键数据：

日本央行加大了沟通力度，为最终推出 YCC 和负利率政策做好准备。但日本央行并不急于采取行动，工资和通胀数据并没有出现明确信号，让日本央行相信 2% 的通胀目标是可持续的。我们预计日本央行将在今年下半年、最有可能在 7 月向新框架过渡。

金砖国家：印度通胀企稳后转向 俄罗斯料大幅降息 4%

为了应对经济逐步放缓，海外研究预计印度央行明年降息 100 个基点。印度 6.5% 的高利率已经成功降低了核心通胀和通胀黏性，现在的重点将转移到确保食品价格上涨不会传导到经济的其他领域，预计高利率还会保持一段时间。

有经济学家指出，印度央行将在未来几个月内降息，以应对经济增长逐步放缓，但前提是美联储先采取行动，预计美联储将在 3 月份降息，随后印度央行将在 4 月份降息，到第四季度将利率下调 100 个基点至 5.5%。即便如此，印度央行仍有可能保持流动性紧缩，可能从 3 月份开始出售政府债券，以维持 “积极抑制通胀” 的政策。

俄罗斯方面，在过去的一年中，俄罗斯央行将关键利率提高了一倍多，达到 16%。俄罗斯央行行长在 12 月表示，紧缩周期可能即将结束。

研究认为，俄罗斯央行的关键利率已经触顶，政策制定者的下一项工作是避免过早宽松。大多数央行都将在 2024 年面临同样的任务，预计俄罗斯央行到今年年底将降息 400 个基点，若俄罗斯央行在整个 2024 年将政策利率维持在 12% 以上，那么到年底通胀率预计将降至同比 4.7%。

巴西央行方面，自去年 8 月份以来，巴西央行已降息 200 个基点，大多数分析师认为这一宽松周期将持续到 2024 年年中，巴西央行此前表示将在 3 月份之前继续降息半个百分点。研究预计，巴西央行将在 5 月份的会议上保持目前的步伐，之后巴西央行可能会更加谨慎，将降息幅度降至 25 个基点，年底实际利率将接近 9%。

南非央行方面，南非央行在去年 11 月份的会议上一致决定维持回购利率不变，这证实了加息周期已经结束。尽管价格增速在 2023 年底有所放缓，但通胀风险仍是南非央行的关注点。研究部门预计，南非联储将在第一季度的两次会议上维持关键利率不变，当通胀率接近 4.5% 的水平时，央行很可能会在第四季度开始降息。

MINT 央行：墨西哥料降息 175 基点 土耳其加息后再转向

在拉美主要的以通胀为目标的央行中，墨西哥央行是唯一没有采取行动的央行，自去年 5 月结束紧缩周期以来一直将利率维持在 11.25%。墨西哥央行行长表示可能会在第一季度实施降息，不过预计通胀率到 2025 年第二季度才会回落至 3% 的目标水平，这意味着任何宽松政策将逐步实施，预计墨西哥央行到今年年底将降息 175 个基点。

奉行 “降息抗通胀” 的埃尔多安在去年回归常规货币政策，今年预计将再次重新降息。海外研究预计土耳其央行将在 1 月最后一次加息，将把基准利率上调至 45%(目前为 42.5%)，土耳其央行将在第三季度前保持这一利率水平，同时将通过银行监管等替代工具进一步收紧货币政策。不过，土耳其 3 月的地方选举仍可能促使土耳其央行比预期更早启动宽松周期，该国总统埃尔多安倾向于通过提供廉价资金获得选举支持。

印尼方面，研究预计印尼央行到今年年底将降息 125 个基点，该央行在转向宽松政策时将更加谨慎，印尼面临供应链中断、干旱天气等通胀风险，持续的市场波动也可能削弱印尼盾，推高石油和大米等进口商品的成本。尼日利亚方面，由于奈拉疲软以及取消燃料补贴导致价通胀，预计至少在第一季度之前通胀率将继续加快，研究预计，尼日利亚央行转向以通胀为目标，将在 2024 年加息 475 个基点。

其他 G20 国家和东欧经济体：阿根廷预计暴降 3000 基点 韩澳瑞纷纷开启降息

阿根廷总统米莱新官上任三把火，对货币政策进行了全面改革，将比索贬值，并将其基准利率工具从 28 天债券改为 1 天回购票据，这意味着将利率从 133% 降至 100%。米莱警告说未来几个月可能会出现恶性通货膨胀，对货币政策构成了巨大挑战。

展望今年，研究预计阿根廷将继续降息 3000 基点 。有经济学家指出，米莱执政之初，实际利率下降可能有助于降低公共债务的实际价值，但这一策略存在风险，它可能会刺激对公共债券的需求，但也有可能助长通胀和对美元的抢购。

韩国央行正在反驳外界的猜测，即韩国央行可能会跟随美联储发出比预期更早调整货币政策的信号。韩国央行行长李昌镛表示，央行现在有更大的空间根据国内情况制定自己的路线，抗击通胀的 “最后一公里” 可能很艰难。预计韩国央行将从第三季度开始降息，到今年年底将降息 50 个基点。

澳洲联储的紧缩政策已接近尾声，目前的借贷成本已升至 12 年来高点。澳洲联储主席坚持鹰派基调，预计不会像其他发达经济体的央行行长那样轻易转向宽松政策。但与此同时只有少数经济学家认为，如果通胀再次被证明是顽固的，澳洲联储今年年初可能会再次加息。预计澳洲联储到今年年底将降息 75 个基点。

其他央行方面，瑞士是发达经济体重通胀增速最慢的国家之一，经济增长也比预期更有韧性，瑞士央行可以在 2024 年降息 25 个基点。新西兰央行可能将在第三季度经济意外萎缩后提前开始降息，修正后的经济数据显示新西兰 2023 年经济增长疲软，通胀压力较小。