字节跳动游戏业务究竟会出售给谁？

众所周知，自从 2023 年 10 月以来，字节跳动旗下的两大重度游戏业务——朝夕光年和沐瞳科技，就处于出售谈判状态。在当前的市场环境下，为如此巨大的业务找到买主绝非易事。毫不夸张地说，整个中国以及半个世界的游戏行业都被卷入其中了，市面上每天都在出现各种传闻（尤其是以想象力著称的 A 股市场），不过这些传闻照例不会得到官方认可。

过去一个星期，我与游戏行业以及相关中介领域的多位朋友进行了交流，大致了解了字节跳动游戏业务出售的一些进展。我了解的情况大致如下：

1. 潜在买家很多，但真正进入谈判环节的不多；其中没有任何一家 A 股公司。

2. 沐瞳科技明显比朝夕光年更抢手，可以作为一个完整建制存续下去。

3. 整个流程将大幅加强腾讯和字节跳动的关系，对于其他互联网公司未必是好事。

先说第一条。几乎所有大型游戏公司都表达出了对字节跳动全部或部分游戏业务的兴趣，但是有资格坐上牌桌的并不多。首先，价钱很贵，字节跳动对朝夕光年和沐瞳科技两家公司的标价都在几十亿美元量级，哪怕大幅砍价，绝大部分公司也吃不下来。其次，字节跳动并不缺钱，在出售的时候会更多地考虑战略意义（例如是否能得到对方的投桃报李）。再次，当前的市场环境严重制约了大部分潜在买家的意愿，只有资源最雄厚的买家敢于在这个时间点出手。

因此，过去三个月当中，真正进入了实质性接洽流程的，仅有极少数 “巨头” 级别的公司——包括媒体已经猜到的腾讯、网易，也包括几家海外科技公司。请注意，虽然市面上有二三十家 A 股上市公司自称（或被卖方分析师宣称）即将 “接收字节跳动游戏业务的遗产”，但是我的调研显示，上述说法毫无根据。直至今日，没有任何一家 A 股公司曾经与字节跳动就其游戏业务展开过正式接洽。

当然，A 股游戏公司仍然有可能 “间接受益”：字节跳动不做游戏了（准确地说是不做重度游戏了，超休闲游戏还在做），可能会释放出一些流量资源和人才资源，从而让整个行业变得没那么卷，等等。但是，这些 “受益” 是非常宏观的，分摊到每一家游戏公司的影响微乎其微，对实际业务和业绩的影响聊胜于无。

话说回来，应该也没有任何真正懂游戏的投资者期待某家 A 股上市公司能 “吃掉字节跳动游戏业务遗产”——这就像认为某个中亚小国能吃掉亚历山大大帝的遗产那样荒谬。

再说第二条。沐瞳科技作为一个独立运营（直接汇报给字节跳动管理层）的实体，明显比朝夕光年更加抢手，这是基于三个原因：首先，Mobile Legends 是一款高 DAU 的电竞游戏，生命周期较长、粉丝基础稳固，明显比朝夕光年的那些 MMO 游戏更有价值。其次，沐瞳的用户群几乎全在海外（尤其是东南亚），符合国内游戏公司出海的大潮流，对海外科技巨头也富有吸引力。再次，沐瞳的管理层相当专业而且聚焦于公司管理，对未来有清晰的规划，与朝夕光年形成了鲜明对比。

因此，沐瞳科技几乎肯定可以以一个完整建制保留下来。只要字节跳动乐意在估值方面予以折让，至少有两个买家（一个国内，一个国外）乐意立即出手。即便双方在价格上谈不拢，字节跳动也完全可以让沐瞳科技融资乃至上市，总归是有前途的，只要在此期间 Mobile Legends 产品不出现大的意外即可。

而朝夕光年的地位就尴尬地多，目前它旗下唯一有吸引力的资产是《晶核》——虽然受制于混乱的管理体系和内部核算机制，《晶核》的 ROI 远远没有某些游戏媒体鼓吹的那么高，但是作为一款游戏产品，它能产生稳定的现金流和一些利润。问题在于，买家应该给予《晶核》多高的估值倍数呢？众所周知，高 ARPPU 的 MMO 游戏的生命周期很不稳定，何况《晶核》既缺乏 IP 强度，又带有明显的跟风 DNF 的痕迹。没有人能判断到了 2024 年底，它还能有多少流水。

至于朝夕光年的其他产品，包括《星球：重启》以及那些尚未上线的产品，其收购价值就更小了。有人会说：“朝夕光年的自研团队还是有价值的，哪怕是腾讯、网易这样的巨头，也需要补充自研人才。” 这话固然不错，但是腾讯、网易（以及其他任何游戏公司）完全可以静静等待朝夕光年自行关闭其自研工作室，然后把这些员工给招回来——这样不费吹灰之力，员工甚至会更加感激。

等到一切尘埃落定，我们应该会看到沐瞳科技仍然作为一个独立实体存在（只是不知道其母公司会是谁），而朝夕光年的各项业务有些被出售、有些被关闭或内部消化。朝夕光年在过去五年中重金招揽的游戏研发人才中的绝大部分将重返腾讯、网易等一线大厂，只是后两者应该不需要花钱予以收购。

再说第三条。在沐瞳科技和朝夕光年的出售过程中，腾讯都是最重要的潜在买家之一。自从 2021 年 6 月以来，腾讯和字节跳动两家的关系一直在修复，已经在多个层面展开了业务合作。2023 年 12 月，《元梦之星》在抖音进行了铺天盖地的投放，产生了一些效果（尽管持续性还需观察）。既然字节跳动已经放弃了在重度游戏领域挑战腾讯的地位，那么两家持续加深合作应该就只是时间问题。

无论从财力还是战略布局的角度看，腾讯都是最有资格接手沐瞳的，而且在 2021 年初两家确实展开过深入谈判——只是当时字节跳动以极高的价格搅局了而已。腾讯对《晶核》可能没什么兴趣，但是只要价格足够低，一切皆有可能。朝夕光年正在研发的产品，也不一定没有腾讯游戏想要的。虽然目前下定论还太早，但是如果腾讯最终成为字节跳动游戏遗产最大的接盘方，我不会感到奇怪。

有人会担心并购过程中的反垄断因素。这个因素固然重要，但并非不可逾越。从企业注册文件可以看到，腾讯于 2023 年上半年已经恢复了对国内游戏公司的投资。过去两年，腾讯在游戏领域的投资大幅放缓，与其说是因为反垄断的影响，不如说是因为投资在战略层面的边际效应已经远不如前了。游戏毕竟不是一项平台业务，游戏行业的投资并购行为也尚未有被反垄断叫停的先例，所以我认为这不是一个很大的问题。字节跳动在启动出售游戏业务之前，肯定也早已考虑过上述问题了。

假如腾讯真的接手了字节跳动游戏业务，并且乐意在估值方面予以一定程度的优待，那么双方的关系将会更加紧密——腾讯游戏需要抖音的流量资源，而抖音需要腾讯游戏的广告预算，双方一拍即合。此外，腾讯视频、腾讯音乐也迫切需要抖音这个平台为自己的原创作品进行宣发。虽然微信视频号进军电商，会对抖音电商构成一些战略威胁，可是这种威胁还比较遥远。至少在 2024 年，腾讯与字节跳动两家会进入 “蜜月期”，从高层到基层的沟通合作将会愈发紧密。

而这对其他互联网公司而言肯定不是好事。就拿游戏行业来说，网易《蛋仔派对》能够爆红，很大程度上要归功于对抖音渠道的妥善利用。另外，在腾讯与字节跳动和睦的大背景下，作为战略投资对象的快手和 B 站，对于腾讯而言还有多大的战略价值，也要打上一个很大的问号。朝夕光年和沐瞳科技的出售本身是小问题，由此引发的多米诺骨牌效应则是大问题。

至于这一系列的骨牌何时倒下、倒下之后整个互联网行业的格局有何变化，让我们拭目以待（应该就是这几个月的事情了）。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。