蜜雪冰城衝擊 IPO 風險大 美團、高瓴坐不住了

文章來源：金角財經

隨着蜜雪冰城再度衝擊上市，新茶飲賽道又一次被放到資本市場的聚光燈下。

1 月 2 日，在 A 股上市事項遲遲沒有實質性進展後，成立 26 年、主打現制低價茶飲的蜜雪冰城轉戰港股，向港交所遞交上市申請。

蜜雪冰城可謂是新茶飲賽道的巨無霸。截至 2023 年 9 月 30 日，它旗下各品牌門店合計超過 3.6 萬家，實現出杯量約 58 億杯。以門店數、出杯量為口徑，蜜雪冰城為中國第一、全球第二的現制飲品企業。

不過，隨着新茶飲賽道內卷日益嚴重，在 2022 年後，蜜雪冰城營收和淨利潤都出現明顯的增長瓶頸，門店數據更陷入了 “一邊瘋狂開店，一邊大量關店” 的尷尬局面。

同時，隨着市場競爭壓力越來越大，資本市場也開始用腳看衰茶飲品牌。截至 2024 年 1 月 3 日，與蜜雪冰城同屬新茶飲賽道的奈雪的茶股價收 3.13 港元，相比去年高位已經跌超 6 成，距離上市初期的股價更是跌超 8 成。

這意味着，蜜雪冰城在衝擊 IPO 過程中，除了要面對最後能不能上的問題，還要面對在資本市場看衰的背景下，上市後股價會否出現大幅波動甚至破發的風險。

上市時間點欠佳

蜜雪冰城的融資進程一直備受市場關注。

早在 2020 年 12 月，蜜雪冰城就完成過一輪融資，彼時引入了美團龍珠旗下龍珠美城、高瓴資本旗下高瓴藴祺、CPE 源峯旗下天津磐雪三家機構，分別持股 4.00%、4.00%、2.00%，對應投資額分別為 9.33 億元、9.33 億元、4.67 億元。以此計算，該輪融資後蜜雪冰城估值為 233.33 億元。

隨後，蜜雪冰城開始籌劃A 股上市。2022 年 9 月 22 日，據中國證監會披露，蜜雪冰城擬在深交所主板上市。

不過，到了 2023 年，A 股上市風口收緊，政策偏向於讓更多有資金需求的科技企業上市，而對連鎖經營的消費類企業則變得嚴格，後者被劃入 “不鼓勵上市” 之列，蜜雪冰城的 A 股上市事項也不了了之。

無奈之下，蜜雪冰城被迫於近期轉戰港股 IPO，由美銀、高盛和瑞銀集團作為聯席保薦人。

招股書顯示，蜜雪冰城上市募資主要用途為產能擴張、改造和擴建現有設施、提升物流系統的靈活度和效率以及海外業務擴張；其次將用於品牌的 IP 建設和全渠道市場推廣；此外，所募資金也計劃用於加強各個業務環節的數字化和智能化能力。

對於蜜雪冰城在近年着急上市，有業內人士認為，無論是拓展下沉市場還是海外市場，茶飲品牌都需要充足的資金來支持擴張計劃；除此之外，完備的供應鏈建設、市場競爭的壓力、新產品的開發和迭代都需要大量的資金。

不過，蜜雪冰城選擇此刻衝擊 IPO，可能並非處於一個好時機。

根據目前資本市場的情況看，眾多新消費概念股在上市後的表現並不理想，包括新茶飲在內的新消費泡沫開始面臨破滅風險。

截至 2024 年 1 月 3 日，與蜜雪冰城同屬新茶飲賽道的奈雪的茶股價收 3.13 港元，相比去年高位已經跌超 6 成，距離上市初期的股價更是跌超 8 成。

值得注意的是，2021 年 1 月，奈雪的茶完成 C 輪 1 億多美元的融資，領投方為亞洲知名 PE 機構太盟投資集團（PAG）。該輪融資後，奈雪的茶估值近 20 億美元，約合人民幣 130 億元。

但按 1 月 3 日收盤價計算，奈雪的茶總市值只有 50 億港元左右，顯著低於上市前一級市場融資估值。

有市場人士分析認為，相比幾年前，對於新茶飲行業來説，二級市場的環境已經發生了很大變化，過去宏觀經濟增長迅速，大家對於未來的前景都很樂觀，但現在投資人會更加關注企業的實際經營數據，信心也不比從前。

“如果茶飲品牌想做大營收，完全可以強迫加盟門店擴大采購，從而形成虛假業績繁榮。” 銀河證券消費行業分析師尹曉飛説，由於茶飲品牌的營收來自內部採購，投資者很難獲知門店對採購商品的消化情況。一旦茶飲品牌這樣操作，不僅會損害加盟商利益，對品牌長期發展不利，也會損害中小投資者的利益。

更有投資者根據招股書分析稱，蜜雪冰城本身就是一個金融產品，通過收取加盟費、為加盟商提供產業鏈服務而獲得利潤。這種模式的風險點在於，投資者無法根據茶飲品牌的收入和利潤，準確預估企業未來發展的情況。

一邊瘋狂開店，一邊大量關店

蜜雪冰城業績高增長背後，是門店數量的快速增長。

根據招股書數據顯示，2021-2022 年底和 2023 年前三季度末，蜜雪冰城加盟商門店數分別為 19954、28929 和 36093 家；意味着 2022 年淨新增了近 9000 家，2023 年前三季度淨新增約 7000 家。

但尷尬的是，蜜雪冰城加盟商門店數在快速增加同時，關店數也開始大幅增加。

2021-2022 年和 2023 年前三季度，蜜雪冰城加盟商門店關店數分別為 577 家、696 家和 856 家。

其中，蜜雪冰城要求關閉的門店數量分別為 371 家、432 家和 453 家；加盟商自行關店的門店數為 206 家、264 家和 403 家。加盟商自行關店門店數增加明顯。

同時，蜜雪冰城加盟商數量也有所變化。2021-2022 年和 2023 年前三季度，蜜雪冰城新增加盟商數量為 3856 人、4559 人和 3448 人，同期減少的加盟商數量為 438 人、718 人和 792 人。

這意味着，蜜雪冰城的新增加盟商數量在減少，而終止合作的卻在增加。

長期以來，蜜雪冰城將 “極致性價比” 作為賣點，主打 5-10 元的現制飲品。至此，旗下包括奶茶連鎖 “蜜雪冰城” 和大眾咖啡品牌 “幸運咖” 以廣袤的三四線城市為基本盤，進行全方位的快速擴張。

其中，蜜雪冰城的加盟模式起到了關鍵作用，即主要為向加盟商售賣原材料，通過自有或三方物流倉儲發送至各地門店。截至 2023 年 9 月 30 日前九個月，商品銷售收入佔其總營收超過九成，設備銷售、加盟相關服務收入分別佔 3.9%、1.8%。

2021-2022 年和 2023 年前三季度，蜜雪冰城分別實現營收 103.51 億元、135.76 億元和 153.93 億元，同比增速分別為 121.18%、31.2% 和 46.0%；同期實現淨利潤分別為 19.12 億元、20.13 億元和 24.53 億元，同比增長率分別為 202.53%、5.3% 及 51.1%。

此外，蜜雪冰城現金流狀況良好，賬上資金充裕。截至 2023 年 11 月末，該公司賬上現金及現金等價物 49.16 億元，2022 年末為 27.64 億元；2021-2022 年和 2023 年前三季度，經營現金流分別淨流入 17 億元、24 億元、31 億元。

不過，由上述業績數據也可以看出，在踏入 2022 年後，蜜雪冰城營收和淨利潤增長率都出現較大幅度下滑，行業內卷帶來的增長瓶頸引發關注。

對此，蜜雪冰城解釋稱，主要是由於疫情影響了門店的正常運營，同時，為減輕疫情對加盟商的影響，2022 年公司下調了 69 款向加盟商銷售的門店物料與設備的價格，平均降價幅度約 15%，此部分降價物料與設備於 2022 年的銷售收入佔當期總收入的 23.1%。

扎堆上市，行業內卷加劇

近年來，各大新茶飲品牌不斷跑馬圈地開門店，試圖搶佔更多市場份額，賽道內卷情況越發激烈。

據相關媒體報道，腰部品牌滬上阿姨、霸王茶姬、甜啦啦都在 2023 年開出了超 2000+ 門店。

過去不支持加盟的頭部品牌，也被迫開放加盟搶奪市場份額。

喜茶於 2022 年開放加盟，去年該品牌新開出超 2300 家加盟店，有 65% 的加盟商開出 2 家及以上的門店；奈雪的茶也在 2023 年 7 月開放加盟，在中期財報會上，公司 CFO 申昊表示 “低線城市將成為合夥門店的主要市場”。

有業內人士認為，茶飲賽道已經進入了 “無界” 階段，各家茶飲企業都在紛紛殺入各自的腹地；無論是在一線熱點城市，還是在三、四線下沉市場，無處不是茶飲企業的天下。

對於這些新茶飲品牌來説，在擴張版圖的過程中，獲得資金支持至關重要，如果能更早上市，就能獲得更多競爭優勢。這導致了自 2023 年以來，多家茶飲品牌扎堆衝刺上市。

去年 8 月，茶百道正式向港交所提交 IPO 招股書，由中金公司獨家保薦。除茶百道外，滬上阿姨、霸王茶姬等品牌也接連傳出上市消息。

就在蜜雪冰城遞表港股的同一天，以門店數、市佔率為口徑位列奶茶行業第二的古茗也向港股遞交了上市申請，後者在 2020 年引入美團龍珠等資方後，投後估值 51 億元。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，蜜雪冰城和古茗都是新茶飲行業的重要參與者，它們上市將進一步推動新茶飲行業的發展和競爭。此外，這也可能會引起其他新茶飲品牌的關注和跟進，從而加劇行業的競爭。

“可以説，很快就會有新茶飲企業上市，這是毋庸置疑的事實。茶飲產業的未來充滿了機遇，但也同樣面臨着諸多考驗。品牌不僅需要在外部市場競爭中保持敏鋭洞察力，還需要在內部持續修煉內功，確保品質、創新與服務始終與消費者需求相匹配。只有這樣，才能在茶飲市場中獲得自己的一席之地，真正獲得長期的競爭力。” 江瀚稱。

他補充，各家企業的邏輯是非常簡單的，誰能率先上市誰就能在一眾茶飲企業之中脱穎而出，無論是為了品牌的影響力，還是市場的競爭力，上市都成為不少企業必須考慮的選擇。

不過，除了經營考慮，也有投資者認為，面對着市場越來越大的壓力，其實各家茶飲企業的發展也讓資本們有了獲利了結、落袋為安的想法。“畢竟茶飲賽道已經到了現在的階段，正是各家資本收割市場的最好時間，選擇催促上市無疑是各家資本巨頭所形成的一種共識所在。”

值得注意的是，為應對國內市場競爭白熱化的局面，蜜雪冰城把出海視作新增長空間。

據瞭解，蜜雪冰城將東南亞作為其重點市場，並於 2018 年把首家海外門店開在越南河內。截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城已在海外 11 個國家開設約 4000 家門店，門店數在東南亞市場排名第一。

同時，為支持海外業務發展，蜜雪冰城在東南亞四個國家建立了本地化倉儲體系，包括共計約 6.6 萬平方米的 11 個自主運營倉庫，其配送網絡覆蓋海外四個國家的約 300 個城市。

事實上，蜜雪冰城近年急於上市，也與其出海規劃有關。一名蜜雪冰城內部人士告訴媒體，蜜雪 2017 年以前態度都是不上市，2018、2019 年開始鬆動，一方面是上市企業對人才吸引力更強，另一方面是要走向海外，上市是必經之路。

然而，無論是基於加碼內卷、規劃出海的經營考慮，還是背後資本希望離場的意圖，在證券市場日漸看衰茶飲概念的背景下，蜜雪冰城即便能艱難衝破上市屏障，最後結果恐怕都難以如意。