蜜雪冰城冲击 IPO 风险大 美团、高瓴坐不住了

文章来源：金角财经

随着蜜雪冰城再度冲击上市，新茶饮赛道又一次被放到资本市场的聚光灯下。

1 月 2 日，在 A 股上市事项迟迟没有实质性进展后，成立 26 年、主打现制低价茶饮的蜜雪冰城转战港股，向港交所递交上市申请。

蜜雪冰城可谓是新茶饮赛道的巨无霸。截至 2023 年 9 月 30 日，它旗下各品牌门店合计超过 3.6 万家，实现出杯量约 58 亿杯。以门店数、出杯量为口径，蜜雪冰城为中国第一、全球第二的现制饮品企业。

不过，随着新茶饮赛道内卷日益严重，在 2022 年后，蜜雪冰城营收和净利润都出现明显的增长瓶颈，门店数据更陷入了 “一边疯狂开店，一边大量关店” 的尴尬局面。

同时，随着市场竞争压力越来越大，资本市场也开始用脚看衰茶饮品牌。截至 2024 年 1 月 3 日，与蜜雪冰城同属新茶饮赛道的奈雪的茶股价收 3.13 港元，相比去年高位已经跌超 6 成，距离上市初期的股价更是跌超 8 成。

这意味着，蜜雪冰城在冲击 IPO 过程中，除了要面对最后能不能上的问题，还要面对在资本市场看衰的背景下，上市后股价会否出现大幅波动甚至破发的风险。

上市时间点欠佳

蜜雪冰城的融资进程一直备受市场关注。

早在 2020 年 12 月，蜜雪冰城就完成过一轮融资，彼时引入了美团龙珠旗下龙珠美城、高瓴资本旗下高瓴蕴祺、CPE 源峰旗下天津磐雪三家机构，分别持股 4.00%、4.00%、2.00%，对应投资额分别为 9.33 亿元、9.33 亿元、4.67 亿元。以此计算，该轮融资后蜜雪冰城估值为 233.33 亿元。

随后，蜜雪冰城开始筹划A 股上市。2022 年 9 月 22 日，据中国证监会披露，蜜雪冰城拟在深交所主板上市。

不过，到了 2023 年，A 股上市风口收紧，政策偏向于让更多有资金需求的科技企业上市，而对连锁经营的消费类企业则变得严格，后者被划入 “不鼓励上市” 之列，蜜雪冰城的 A 股上市事项也不了了之。

无奈之下，蜜雪冰城被迫于近期转战港股 IPO，由美银、高盛和瑞银集团作为联席保荐人。

招股书显示，蜜雪冰城上市募资主要用途为产能扩张、改造和扩建现有设施、提升物流系统的灵活度和效率以及海外业务扩张；其次将用于品牌的 IP 建设和全渠道市场推广；此外，所募资金也计划用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力。

对于蜜雪冰城在近年着急上市，有业内人士认为，无论是拓展下沉市场还是海外市场，茶饮品牌都需要充足的资金来支持扩张计划；除此之外，完备的供应链建设、市场竞争的压力、新产品的开发和迭代都需要大量的资金。

不过，蜜雪冰城选择此刻冲击 IPO，可能并非处于一个好时机。

根据目前资本市场的情况看，众多新消费概念股在上市后的表现并不理想，包括新茶饮在内的新消费泡沫开始面临破灭风险。

截至 2024 年 1 月 3 日，与蜜雪冰城同属新茶饮赛道的奈雪的茶股价收 3.13 港元，相比去年高位已经跌超 6 成，距离上市初期的股价更是跌超 8 成。

值得注意的是，2021 年 1 月，奈雪的茶完成 C 轮 1 亿多美元的融资，领投方为亚洲知名 PE 机构太盟投资集团（PAG）。该轮融资后，奈雪的茶估值近 20 亿美元，约合人民币 130 亿元。

但按 1 月 3 日收盘价计算，奈雪的茶总市值只有 50 亿港元左右，显著低于上市前一级市场融资估值。

有市场人士分析认为，相比几年前，对于新茶饮行业来说，二级市场的环境已经发生了很大变化，过去宏观经济增长迅速，大家对于未来的前景都很乐观，但现在投资人会更加关注企业的实际经营数据，信心也不比从前。

“如果茶饮品牌想做大营收，完全可以强迫加盟门店扩大采购，从而形成虚假业绩繁荣。” 银河证券消费行业分析师尹晓飞说，由于茶饮品牌的营收来自内部采购，投资者很难获知门店对采购商品的消化情况。一旦茶饮品牌这样操作，不仅会损害加盟商利益，对品牌长期发展不利，也会损害中小投资者的利益。

更有投资者根据招股书分析称，蜜雪冰城本身就是一个金融产品，通过收取加盟费、为加盟商提供产业链服务而获得利润。这种模式的风险点在于，投资者无法根据茶饮品牌的收入和利润，准确预估企业未来发展的情况。

一边疯狂开店，一边大量关店

蜜雪冰城业绩高增长背后，是门店数量的快速增长。

根据招股书数据显示，2021-2022 年底和 2023 年前三季度末，蜜雪冰城加盟商门店数分别为 19954、28929 和 36093 家；意味着 2022 年净新增了近 9000 家，2023 年前三季度净新增约 7000 家。

但尴尬的是，蜜雪冰城加盟商门店数在快速增加同时，关店数也开始大幅增加。

2021-2022 年和 2023 年前三季度，蜜雪冰城加盟商门店关店数分别为 577 家、696 家和 856 家。

其中，蜜雪冰城要求关闭的门店数量分别为 371 家、432 家和 453 家；加盟商自行关店的门店数为 206 家、264 家和 403 家。加盟商自行关店门店数增加明显。

同时，蜜雪冰城加盟商数量也有所变化。2021-2022 年和 2023 年前三季度，蜜雪冰城新增加盟商数量为 3856 人、4559 人和 3448 人，同期减少的加盟商数量为 438 人、718 人和 792 人。

这意味着，蜜雪冰城的新增加盟商数量在减少，而终止合作的却在增加。

长期以来，蜜雪冰城将 “极致性价比” 作为卖点，主打 5-10 元的现制饮品。至此，旗下包括奶茶连锁 “蜜雪冰城” 和大众咖啡品牌 “幸运咖” 以广袤的三四线城市为基本盘，进行全方位的快速扩张。

其中，蜜雪冰城的加盟模式起到了关键作用，即主要为向加盟商售卖原材料，通过自有或三方物流仓储发送至各地门店。截至 2023 年 9 月 30 日前九个月，商品销售收入占其总营收超过九成，设备销售、加盟相关服务收入分别占 3.9%、1.8%。

2021-2022 年和 2023 年前三季度，蜜雪冰城分别实现营收 103.51 亿元、135.76 亿元和 153.93 亿元，同比增速分别为 121.18%、31.2% 和 46.0%；同期实现净利润分别为 19.12 亿元、20.13 亿元和 24.53 亿元，同比增长率分别为 202.53%、5.3% 及 51.1%。

此外，蜜雪冰城现金流状况良好，账上资金充裕。截至 2023 年 11 月末，该公司账上现金及现金等价物 49.16 亿元，2022 年末为 27.64 亿元；2021-2022 年和 2023 年前三季度，经营现金流分别净流入 17 亿元、24 亿元、31 亿元。

不过，由上述业绩数据也可以看出，在踏入 2022 年后，蜜雪冰城营收和净利润增长率都出现较大幅度下滑，行业内卷带来的增长瓶颈引发关注。

对此，蜜雪冰城解释称，主要是由于疫情影响了门店的正常运营，同时，为减轻疫情对加盟商的影响，2022 年公司下调了 69 款向加盟商销售的门店物料与设备的价格，平均降价幅度约 15%，此部分降价物料与设备于 2022 年的销售收入占当期总收入的 23.1%。

扎堆上市，行业内卷加剧

近年来，各大新茶饮品牌不断跑马圈地开门店，试图抢占更多市场份额，赛道内卷情况越发激烈。

据相关媒体报道，腰部品牌沪上阿姨、霸王茶姬、甜啦啦都在 2023 年开出了超 2000+ 门店。

过去不支持加盟的头部品牌，也被迫开放加盟抢夺市场份额。

喜茶于 2022 年开放加盟，去年该品牌新开出超 2300 家加盟店，有 65% 的加盟商开出 2 家及以上的门店；奈雪的茶也在 2023 年 7 月开放加盟，在中期财报会上，公司 CFO 申昊表示 “低线城市将成为合伙门店的主要市场”。

有业内人士认为，茶饮赛道已经进入了 “无界” 阶段，各家茶饮企业都在纷纷杀入各自的腹地；无论是在一线热点城市，还是在三、四线下沉市场，无处不是茶饮企业的天下。

对于这些新茶饮品牌来说，在扩张版图的过程中，获得资金支持至关重要，如果能更早上市，就能获得更多竞争优势。这导致了自 2023 年以来，多家茶饮品牌扎堆冲刺上市。

去年 8 月，茶百道正式向港交所提交 IPO 招股书，由中金公司独家保荐。除茶百道外，沪上阿姨、霸王茶姬等品牌也接连传出上市消息。

就在蜜雪冰城递表港股的同一天，以门店数、市占率为口径位列奶茶行业第二的古茗也向港股递交了上市申请，后者在 2020 年引入美团龙珠等资方后，投后估值 51 亿元。

盘古智库高级研究员江瀚认为，蜜雪冰城和古茗都是新茶饮行业的重要参与者，它们上市将进一步推动新茶饮行业的发展和竞争。此外，这也可能会引起其他新茶饮品牌的关注和跟进，从而加剧行业的竞争。

“可以说，很快就会有新茶饮企业上市，这是毋庸置疑的事实。茶饮产业的未来充满了机遇，但也同样面临着诸多考验。品牌不仅需要在外部市场竞争中保持敏锐洞察力，还需要在内部持续修炼内功，确保品质、创新与服务始终与消费者需求相匹配。只有这样，才能在茶饮市场中获得自己的一席之地，真正获得长期的竞争力。” 江瀚称。

他补充，各家企业的逻辑是非常简单的，谁能率先上市谁就能在一众茶饮企业之中脱颖而出，无论是为了品牌的影响力，还是市场的竞争力，上市都成为不少企业必须考虑的选择。

不过，除了经营考虑，也有投资者认为，面对着市场越来越大的压力，其实各家茶饮企业的发展也让资本们有了获利了结、落袋为安的想法。“毕竟茶饮赛道已经到了现在的阶段，正是各家资本收割市场的最好时间，选择催促上市无疑是各家资本巨头所形成的一种共识所在。”

值得注意的是，为应对国内市场竞争白热化的局面，蜜雪冰城把出海视作新增长空间。

据了解，蜜雪冰城将东南亚作为其重点市场，并于 2018 年把首家海外门店开在越南河内。截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城已在海外 11 个国家开设约 4000 家门店，门店数在东南亚市场排名第一。

同时，为支持海外业务发展，蜜雪冰城在东南亚四个国家建立了本地化仓储体系，包括共计约 6.6 万平方米的 11 个自主运营仓库，其配送网络覆盖海外四个国家的约 300 个城市。

事实上，蜜雪冰城近年急于上市，也与其出海规划有关。一名蜜雪冰城内部人士告诉媒体，蜜雪 2017 年以前态度都是不上市，2018、2019 年开始松动，一方面是上市企业对人才吸引力更强，另一方面是要走向海外，上市是必经之路。

然而，无论是基于加码内卷、规划出海的经营考虑，还是背后资本希望离场的意图，在证券市场日渐看衰茶饮概念的背景下，蜜雪冰城即便能艰难冲破上市屏障，最后结果恐怕都难以如意。