理解市场 | 银行股为何又 “真香” 了？

曾经投资者爱答不理的国有大行股票，如今已 “高攀不起”。过去一年间，国有大行们的股价悄然创下新高。

1 月 5 日，农业银行 A 股盘中达到 3.78 元/股，创下自 2010 年 7 月上市 13 年以来的新高；H 股盘中也达到 3.08 港元/股。投资者蓦然发现，2023 年农行 A 股股价涨幅竟达到 40%，H 股涨幅也超过 25%。

其他国有大行股价同样涨势不俗。工商银行、建设银行、中国银行及交通银行 A 股股价分别斩获了 20%、25%、40% 和 35% 左右的涨幅。

与此同时，上证指数过去一年跌了超 6%，目前已开始 “2900 点” 守卫战；创业板指数更是下跌 25% 左右。新能源、白酒、医疗等热门板块更是令投资者伤透了心。

但在过去多年间，银行股却是另一幅惨烈模样：利润稳定增长却止不住股价下跌，“破净”（跌破每股净资产）是常态；高管增持或呼吁投资者购买，股价仍毫无起色；机构投资者纷纷逃离银行板块……

银行股为何又 “真香” 了？

“收益超理财”，行长们卖力推销银行股

股价被严重低估，成为银行高管们尤其是国有大行行长们的心结。

2023 年 8 月 30 日，在工商银行 2023 年中期业绩会上，工行董秘官学清介绍：考虑到现金分红和股票溢价，上市 16 年以来，工商银行 A 股和 H 股的年化收益率分别达到 6.0% 和 5.7%。“只要我们的股东长期持有工行股票，就可以获得长周期、较高收益的回报。这是非常有吸引力的价值投资品。”

官学清表示，尽管工行 PB（市净率，股价/每股净资产，银行业常用估值指标，PB 越高越受投资者认可）在可比同业中处于较优水平，但目前仍处于暂时性的被严重低估的状态。

2023 年 3 月末，时任农行董秘韩国强在该行 2022 年业绩会上也称：农行市场价值目前被明显低估。

韩国强表示，虽然股价已有所回升，但估值水平依然偏低。A 股市净率仅为 0.49，H 股市净率只有 0.42，“这与农行高含金量的经营业绩、高回报的分红比例、以及高质量的发展态势显然不符。”

农行 2022 年度 A 股分红收益率约 7.6%，H 股分红收益率约 9.3%，明显超过同期国债和理财产品的收益水平。

在 2022 年 3 月 2 日举行的国新办发布会上，“大型银行股价一直低迷” 的问题更是被抛给了建行董事长田国立。

田国立在上述发布会上表示，在 2008 年次贷危机后，传统商业银行的商业模式越来越不被投资者看好。估值水平从原来的市净率 2 倍以上变成了 1 倍以下。

田国立称，长期来讲，银行股的股息率（分红股息与股票价格的比例，是衡量投资价值的重要指标）已经远远高过理财产品，同时，持有之后还有获利的机会。

田国立的发言当时在市场上引发热议，但包括建行在内的银行股价依旧没有太大起色。

更早之前的 2019 年业绩会上，农行管理层也被问到如何看待股价长期低迷的问题。时任农行行长张青松表示，“以目前的股价水平，我个人认为，农行毫无疑问是潜力股、价值股。”

张青松介绍，农业银行盈利水平稳定。2019 年利润增长 5.1%，不良率 1.40%，成本收入比连续三年下降。此外，农行稳定保持在 30%-32% 的分红比例，股东可以得到稳定的投资回报。

张青松还介绍，在此前的三年间，农行 A 股的股息率在 4.4%—5.7% 之间，H 股更是达到 4.9%-6.2% 之间，与市场上债务性金融工具回报率相比有明显优势。

低估值和稳定的高分红是银行股的显著特点。作者统计，即便经过 2023 年的大涨之后，国有大行的股息率仍然大幅跑赢银行理财。截至 1 月 10 日收盘，工行、农行、建行和中行的股息率分别为 6.26%、5.99%、5.91% 和 5.74%。A 股上市银行中，包括浙商银行、兴业银行、江苏银行和南京银行的 2022 年度的股息率都超过了 7%。而同期银行理财收益水平普遍在 3.5% 左右。

存款利率和理财收益不断下行，一些年轻人也开始将目光投向了银行股。“我把银行股当理财来买。” 有网友晒出自己的银行股持仓，并表示 3 年间不仅有分红股息，银行股价还上涨了超 10%。

有人买银行股想 “传家”

不过，这轮国有大行的泼天富贵，却鲜少有银行股投资者抓住。

华南地区一家偏爱银行股的私募机构负责人张雷（化名）告诉作者，其所在机构先后持有过招行、兴业、平安、民生、邮储、工行等多只银行股。

“银行股业绩增长稳定，分红可观，并且明显被低估，是我们投资的主要原因。” 张雷表示，而市面上的热门题材如消费、新能源等板块，因为估值较高就没有参与。

但多数被 “低估” 的银行股并未迎来价值回归的时刻，其股价长期趴窝甚至下跌。张雷坦言，持有银行股的收益 “相当一般”，在下跌行情中机构只好硬扛，期间增持了一些工行股票来对冲下跌。

“目前仍然持有个别银行股，主要是估值已经非常低了。” 张雷无奈道。

在 2019 年民生银行一次股东大会上，作者曾见到一位投资者带着上初中的孩子参会。该投资者表示，买了后不打算卖，要留着银行股传给孩子。不过，假设其从 2019 年初持有至今，5 年间其持仓下跌超 10%。

另有一名投资者向作者吐槽，本想买银行股吃分红，没想到持股 8 年，算上分红银行股下跌超 40%，令他叫苦不迭。

尽管多家银行的股息率都显著超过银行理财，但银行板块却分化严重。

这边国有大行涨势如虹，那边曾经备受投资者追捧的明星银行如招商银行、平安银行、宁波银行等却一泻千里。2023 年以来，招行股价下跌超 20%。同期平安银行下跌超 30%，宁波银行下跌近 40%。

市场曾高呼 “珍惜 40 块的招行”，但截至 1 月 10 日收盘，招行报收 28.05 元/股，较 2021 年 6 月的最高点已接近腰斩。

股民们过往并不青睐国有大行的股票，主要在于其体量庞大，股价上涨需要巨量资金推动；业绩稳定但缺乏想象空间，资本市场往往给予个别股份行、城商行的零售业务、财富管理业务更高的估值。

从 Wind 近两年不同类型银行的市净率走势图可以看出，国有大行的市净率原本长期垫底，在 2022 年 11 月间才开始触底上升，同期股份行和区域银行的市净率也有所反弹。但 3 个月后，股份行与区域银行的市净率便缓慢下跌，而国有大行市净率持续抬升，并在近期超越股份行和区域银行。意味着资本市场更加追捧，给予其更高估值。但银行板块整体都处于 “破净” 的严重低估状态。

近两年商业银行市净率走势图，据 Wind

国信证券金融业首席分析师王剑在研报中曾指出，在银行股跌至过度低估时，股息率相当诱人，吸引追求绝对收益的资金买入，从而完成股价筑底。2023 年 5 月份，在银行股已经上涨半年的情况下，近期又一次因为资金追逐高股息而上涨。

在 2022 年 11 月份被严重低估时，农行和工行的股息率一度达到 7.6%、7.2%，同期余额宝 7 日年化收益率仅 1.40%，更有投资者排队半年只为存上 3% 利率的大额存款。银行股尤其是国有大行股票的吸引力明显提升。

“不看好，但太便宜了”

当前，银行业的经营压力较以往更大。

2023 年前三季报显示，工、农、建、中四大行的利润增速仅为 0.79%、4.97%、3.11% 和 1.56%，利润增速较 2021 年的双位数增长和 2022 年均出现大幅回落。而招行、平安、宁波银行 2023 年前三季度的利润增长分别为 6.52%、8.12% 和 12.55%。更好的利润增速并未让股份行、城商行的估值得到提升。

张雷直言，市场的主要担忧仍然在于房地产对银行业务及资产质量的拖累。在市场整体脆弱的情绪下，资金涌向国有大行是为数不多的避险选择。而一旦市场好转，银行股的吸引力就会明显下降。

在 1 月 8 日举行的第二十四届瑞银大中华研讨会上，瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之表示，由于当前消费信贷、财富管理都比较疲弱，加上房地产还未稳定，因此一些股份行及城商行的估值都在下行。

颜湄之表示，从基本面看，并不太看好银行股。主要是在有挑战的宏观环境下，银行可能需要做出一些牺牲如降低贷款利率、减费、或是对一些特殊资产宽限，此外银行业面临着房地产下行、地方政府债务化解等风险因素，这对银行的利润增长和资产质量都有负面影响。但是，银行股比较便宜，尤其是国有大行，财政部作为其大股东，使得国有大行的分红有一定的保障。因此，国有大行被认为是有抵御性的板块，相对有吸引力。

当前经营环境下，个别银行的分红存在不确定性。在 2020 年初，汇丰银行应英国监管当局暂停分红一度导致股价大跌，投资者怒怼 “不分红的银行股还有什么意义？”。

郑州银行已三年未分红，引发部分投资者不满。在 2023 年 4 月的业绩说明会上，多名投资者在线上 “声讨”。郑州银行副行长回应，该行加大对中小企业帮扶力度，盈利能力受到一定影响；此外经济下行压力加大，风险持续暴露，改行顺应监管引导，留存未分配利润以进一步增强风险抵御能力，提升资本充足水平。

平安银行近 3 年股利支付率都在净利润的 12% 左右，较银行业普遍的 30% 比例偏低。1 月 9 日，该行回应投资者提问时表示，将在保证股东利益的前提下，适当增强资本积累，以满足资本补充的需要。未来在条件具备的情况下，愿意提高分红率。

瑞银方面表示，在弱势的环境中，投资者更偏爱高分红的价值股。短期看，高股息股票可以作为防御性持仓的重要配置。随着企业盈利不断兑现，未来会更看好弹性空间大的成长股。

在上述瑞银大中华研讨会上，瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃提到，很多海外做长线投资的基金经理重新审视中国市场的机会，他们的出发点都是，中国市场的估值已经太便宜了。“发达市场也好，新兴市场也好，都很难找到 8 倍 PE（市盈率）的机会。”

本文作者：肖望，来源：棱镜，原文标题：《分红跑赢理财，银行股 “真香” 了？| 棱镜》

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