理解市場 | 開盤大漲 15%！藥明生物發生了什麼？

1 月 10 日收盤後，藥明生物發佈了在 JP Morgan 醫藥大會上的一份 PPT，引起市場一片譁然。

藥明生物再次激起了投資者的憤怒：“耍我可以，注意次數”。

下調新增項目數僅僅一個月，又公佈該數據大增，“扇貝歸去來”？

藥明生物在盤後悄悄發佈的這份 PPT 披露：2023 年公司新增項目 132 個。並大幅上調 2024 年預期新增項目數 30 個，從 80 個到 110 個。

（2024 年 1 月版本）

但令市場憤怒的是，僅僅一個月前，藥明生物才剛剛公告，公司無法完成此前公佈的增長承諾。尤其是對 “2023 年 120 個新增項目目標顯然過於激進。”

（2023 年 12 月版本）

藥明生物在 12 月的公告中指出，截至 23 年 11 月 30 日，公司全年新增項目數僅僅只有 91 個。而在 24 年 1 月時公告，2023 年全年新增 132 個項目，這意味着 12 月公司新增 41 個項目，單月增長數量已經超越 23 年此前每個季度的增長量（Q1 8 個，Q2 38 個，Q3 15 個 ）。

而 132 個新增項目，還戲劇性的超越 120 個新增項目數——這個此前公司在 12 月才剛剛説過過於激進的全年增長目標。

（2023 年 12 月版本）

此前，就在 12 月公司放出下調全年預期的當天，藥明生物放量大跌超過 23%，直接帶崩整個醫藥市場。

但這並不是藥明生物在 2023 年內第一次發生閃崩，6 月 20 日，藥明生物也出現單日大跌 17%。

當日，藥明生物 CEO 在投資者開放日上透露新籤項目數，大幅低於去年同期，導致公司股價大跌，同時多家 CXO 跟跌。

為什麼僅僅一個月，業績就大變臉？

市場此次對於藥明生物的質疑集中在，為什麼短短一個月，新籤項目數就能大變臉？投資者已經對誠信上發出了極大的質疑。

華爾街見聞·見智研究曾在文章《藥明生物帶崩 CXO，市場擔憂的是什麼？| 見智研究》中提到，公司認為原定的目標過於激進，且這一情況在 3 季度末之前就已明確，但公司選擇 12 月初才公告，當中考慮究竟是什麼？

藥明生物全年設定了 120 個新增分子的目標，但上半年僅完成 46 個新訂單，大幅低於預期。儘管下半年的訂單增長有所恢復，截至 3 季度末，只有 61 個分子，到 11 月 30 日，總新簽訂單隻達到 91 個，遠未達到目標。

這個情況意味着：

業績預期的調整應更早發生：藥明生物對 D 階段業務的下調指引本應在至少第三季度末就進行，但公司延遲了這一調整，可能導致市場對公司透明度和及時性的質疑。

市場對 D 階段業務下滑的預期：雖然市場對藥明生物 D 階段業務的下滑有預期，但公司對此信息的處理方式可能影響了投資者對其未來業績預測的信心。

但公司在 12 月初出了不及預期，大幅下調全年展望後，在股價大幅下跌時宣佈增持計劃。藥明生物在 12 月共進行了 11 次回購，合計回購 3474.60 萬股，累計回購金額 10.05 億港元。

當時市場上已有投資者發出公司打壓股價，低價回購賺差價的質疑聲音。

如今，僅僅一個月，公司又悄然發佈 23 年全年數據，僅僅 12 月內就新增 41 個分子，超過今年內任何一個季度的新增分子數。這種操作讓眾多投資者驚呼：“扇貝又游回來了？！”

12 月初公司才剛剛認為全年無法完成新增分子目標，不到一個月就新增 41 個分子，難道生物醫藥客户們都是看到藥明生物的 “艱難” 後主動送温暖嗎？

見智研究猜想公司 12 月的新分子訂單來源有可能是兩種，一種是藥明生物放行了很多質量較低的小單。另一種就是某一類分子需求大幅增加，這最可能的分子應該是 ADC。臨近年底 ADC 的火熱交易讓更多廠商殺入 ADC 領域，ADC 的 CDMO 需求增長導致新單增加。

但兩種猜想也都有被質疑的空間。

對於前者，藥明生物已經在 12 月公告下調了增長預期，本身不存在主觀增加低質量訂單的動機。即使考慮到底部增持的 10 億港幣，短期再調高分子增長數目的這個收益對於公司也太小。這一猜想的可能性有限。

對於後者，雖然 ADC 市場火熱是事實，但這並不是近期才開始的趨勢，公司不應該無法預料到訂單的增加。

對於市場的疑慮，藥明生物顯然需要對投資者做出更多的説明，回應市場的質疑。

見智研究也在此前文章中提到，對於上市公司來説，與市場坦誠溝通，及時更新業績預期，是贏得投資者信任的關鍵。

不過，這份 PPT 也顯示出了很多行業積極的因素，全球生物醫藥行業的情緒在 12 月出現巨大變化。藥明生物美國新籤項目佔比 55%，美國 biotech 明顯恢復；歐洲佔比 14%；中國佔比 25%，23 上半年新籤項目數量下降最明顯的是中國，但下半年項目數量比上半年翻三倍。

從種種跡象來看，創新藥市場已經處於冬末春初。如果藥明生物能夠更加詳細解釋這些訂單來源，對於醫藥投資者來説，更重要的意義是，它將證明創新藥市場的復甦。

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