Will tonight's CPI data rebound and contradict the expectations of an interest rate cut?

去年年底，美联储放出 “降息” 信号，全球资产市场掀起狂欢，然而 2024 年初，美国非农超预期反弹，鹰派 FOMC 会议纪要 “泼冷水”，市场预期遭受打击，今夜 CPI 报告为美联储何时首次降息的重要参考。

北京时间周四晚 21:30，美国劳工部将公布 12 月 CPI 通胀数据，市场普遍认为，整体通胀小幅反弹，核心通胀依然顽固，主要投行对 12 月 CPI 预测分歧较小：

同比来看，整体通胀 CPI 同比 3.2%，较 11 月份的 3.1% 有所反弹，为 2022 年中以来的第三次回升；而核心 CPI 预计将从 4.0% 降至 3.8%，为 2021 年 5 月以来最小同比增幅。

环比来看，整体通胀 CPI 环比将加速至 0.2%，前值为 0.1%；核心 CPI 环比为 0.3%，持平前值。

具体来看，此前的基数效应减弱，能源价格小幅回升，或推动整体通胀反弹；核心通胀方面，住房通胀下降缓慢，环比预计较前值不变或小幅下降，二手车价格在上月意外上涨后将回落，而机票价格可能环比强劲增长。

分析指出，今年美国通胀预计将朝着美联储 2% 的目标回落，为美联储 2024 年降息提供了支持，本次 CPI 报告不太可能动摇今年降息的预期。但如果 CPI 火热程度高于预期，可能会使美联储继续处于观望状态，并有可能更晚进行首次降息。

目前，CME 美联储观察工具显示，美联储 3 月份降息预期从 80% 回落至 67%，这意味着交易员对美联储下一步行动时间点分歧较大，本周的 CPI 报告将成为左右美联储下一步行动的重要因素。金融服务公司 StifelNicolaus & Co.的经济学家 Lauren Henderson 指出：

如果报告符合预期，可能会巩固美联储今年降息三次的预期，但是如果我们看到一些意料之外的上扬，那么 3 月降息的预期将被打破，降息可能会在下半年开始。

基数效应减弱 能源价格回升推动整体 CPI 反弹

在能源成本上涨的推动下，12 月整体 CPI 可能同比上涨 3.2%，较 11 月份的 3.1% 小幅反弹。二手车价格在上月意外上涨后将回落，而机票价格可能环比强劲增长。

巴克莱指出，汽油、天然气和电力价格将适度上涨，能源对 12 月份 CPI 的贡献率将增加 5 个基点，而 10 月份则减少了 16 个基点。此外，食品通胀将环比上升 0.2%，与 11 月增速持平，同比增速下降 0.2 个百分点至 2.7%。

分析指出，如果 12 月整体通胀反弹，这将是 2022 年年中以来第三次反弹。但反弹主要是由于基数效应减弱，即能源价格走势不在像前年那样在高基数下同比大幅下降，取而代之能源价格微小变化，就会导致整体 CPI 反弹或回落。

住房成本居高不下 核心 CPI 顽固

核心通胀预计依然顽固，其中占比最大的住房通胀下降缓慢，环比预计较前值不变或小幅下降；二手车价格在上月意外上涨重回下降趋势，而受假期因素影响机票价格可能环比强劲增长。

具体来看，约占 CPI 权重三分之一的住房成本，11 月环比上涨 0.4%，12 月增速可能依然居高不下。

巴克莱预计，住房通胀环比几乎于前值持平，可能仅会下降几个基点。其中，离家在外的住宿价格将连续第三个月下降，住房预计租金和业主等价租金 (OER) 将略有回落。

瑞银也指出，租金和 OER 将再次强劲增长，大致与过去六个月的平均水平一致，并预计租金至少在 3 月份前会上涨 40 到 50 个基点。野村认为，租金和 OER 通胀将略微下降，但其同时也指出下降过程较为缓慢。

值得一提的是，住房通胀是一个滞后指标，落后于房租价格变化。展望未来，许多经济学家预计，房租价格下降将在未来几周和几个月的通胀报告中披露出来。

其次，二手车价格在上月意外上涨后，预计将重回下降趋势。

野村表示，信贷条件收紧和消费者对价格的敏感度提高，压低了二手车价格；新车价格可能仍然保持不变，促销激励措施带来的增长比预期要慢，12 月环比温和增长 0.2%。高盛预计 12 月份二手车价格将下降 1.1%，新车价格将下降 0.2%。

而受假期因素影响，机票价格可能强劲增长，高盛预计 12 月机票价格将环比上涨 5%，野村认为可能会强劲增长 5.3%。巴克莱指出，在机动车保险等类别的通胀强劲和机票价格反弹的带动下，12 月份运输服务通胀将继续走强。

整体来看，核心商品价格继续回落，而服务业和住房领域通胀依然严峻，美联储密切关注的 “超级核心通胀指标” 环比可能维持在 0.4%。12 月份的 CPI 报告可能会提醒人们，在通胀下降到 2% 之前，还有很长的路要走。

展望未来，瑞银预计，租金上涨放缓、汽车价格下跌、供应状况缓解以及工资增长放缓将给通胀带来了下行压力，核心 CPI 通胀将在见年大部分时间里下降。最新公布的纽约联储调查显示，通货膨胀预期全面下降，未来一年的通胀预期降至三年来的最低点。

CPI 将如何影响美联储利率路径？

分析指出，美联储今年降息大趋势难逆转，CPI 数据或左右首次降息时点。

亚特兰大联储主席博斯蒂克最近表态，通胀的下降幅度超出了他的预期，正在顺利向着美联储 2% 的目标迈进。市场此前预期，美联储将最高在 3 月进行首次降息，今夜 CPI 报告将成为影响美联储是否在 3 月份的重要参考。

瑞银指出：

即使 CPI 超出了市场共识，也不会改变 FOMC 的路线，通胀放缓的速度明显快于 FOMC 去年预期，动摇大趋势的门槛很高，单靠强劲的 CPI 数据远远不够。

野村则指出：

在中期内，通胀将继下降续，但从当前水平进一步放缓更具挑战性。此外，正如 FOMC12 月会议纪要所显示的那样，人们担心金融环境进一步宽松，可能会让迈向 2% 通胀的 “最后一公里” 变得更加困难。

金融状况的变化需要一段时间才能影响到通胀，12 月份核心 CPI 通胀稳定，金融状况持续宽松，这应该会降低 3 月份降息的可能性，预计 6 月进行首次降息。

巴克莱从核心 CPI 和 PCE 的差距分析指出，FOMC 将从进行 6 月开启降息，今年总共有三次 25 基点降息。

12 月核心 CPI 的预期涨幅使 6 月至 12 月的平均通胀率达到 2.9%，远高于 2% 的通胀目标，这与核心 PCE 形成了鲜明对比，核心 PCE 比 CPI 低了整整 1 个百分点。考虑到两项指标之间的巨大差异，我们认为 FOMC 在开始宽松政策之前，需要看到更多证据表明通胀正在持续向 2% 的目标回落。

美股将作何反应？

随着降息预期回落，市场态度偏谨慎，今夜主要风险是 CPI 意外上行，分析指出若核心 CPI 环比高于 0.3%，可能会导致不少人止损离场。

高盛交易员 Cullen Morgan 对市场反应做出了如下预测：

此外，期权市场暗示，今天标普 500 波动幅度为 0.67%，为去年 9 月份以来最低。