幹掉趙長鵬後，Coinbase 將壟斷數字貨幣的定價權

據彭博社報道，美國現貨比特幣交易基金（ETF）的首次亮相將 Coinbase 推向迄今為止加密貨幣最重要時刻的中心。然而，這個表面上令人羨慕的位置也為該公司及其合作伙伴帶來了一系列風險。

在美國證券交易委員會最終批准了近十家投資公司（包括像黑石集團和富蘭克林·坦普爾頓等大公司）的申請後，上週首批直接投資比特幣的交易所交易基金開始交易。這些推出被認為是行業多年推動的關鍵發展，將促使全球最大的加密貨幣更廣泛地被採用。

這些 ETF 發行者中的大多數將在某種程度上依賴 Coinbase 來確保他們基金的運作，數字資產交易所已經準備好為像黑石這樣的公司提供託管、交易和借貸服務。

儘管 Coinbase 有望從比特幣進入傳統市場中獲益，但這些安排突顯了一些人將 Coinbase 視為潛在風險的集中體現。與此同時，湧現出一系列提供比特幣投資工具低費率的基金，對 Coinbase 核心交易平台的收入構成了另一種威脅。

“按照設計，我們的金融市場基礎設施被劃分為不同的角色，” 區塊鏈安全公司 Halborn 的首席運營官 David Schwed 表示。“當一個實體負責整個交易生命週期時，我認為這引發了擔憂。”

Coinbase 的多重角色也是美國證券交易委員會（SEC）本身關注的重點。該委員會在六月指責 Coinbase 經營一個未註冊的交易所、經紀商和清算所，處理其被視為證券的代幣，導致 Coinbase 陷入法律糾紛中。Coinbase 對這些指控提出異議，聲稱 SEC 越權。

在週三宣佈批准的聲明中，美國證券交易委員會（SEC）主席加里·根斯勒（Gary Gensler）特別指出，SEC 並未贊同任何基金的安排，也不會 “批准或認可不符合聯邦證券法、經常存在利益衝突的加密交易平台或中介。”

Coinbase，已經是全球最大的加密貨幣託管方，是比特幣 ETF 中最受歡迎的託管提供商。然而，發行者們也在風險披露中提到公司可能不得不限制或減少提供的一些服務。

“由於許多公司選擇 Coinbase 作為加密貨幣託管方，存在着明顯的集中風險，” ETF 諮詢公司 Dabner Capital Partners 的首席 Dave Abner 表示。“即使對於 SEC 而言這可能不是問題，但我認為這對投資者來説是不必要的風險。我對發行者沒有要求設置多加託管商以防範意外問題感到吃驚。”

Coinbase 的首席財務官艾麗西亞·哈斯（Alesia Haas）表示，公司正在 “努力避免利益衝突”，並且傳統證券市場結構可能不適用於加密貨幣。一位發言人補充説，Coinbase 的託管業務 “在我們與 SEC 的案件中並不成問題。”

目前，Coinbase 是黑石集團唯一的交易代理商，通過 Coinbase Prime，黑石集團將為其比特幣交易所交易基金（ETF）進行買賣交易。此外，Coinbase 的貸款業務雖然規模較小，卻是比特幣 ETF 體系中的另一個至關重要的組成部分。像黑石集團這樣的發行者可以從 Coinbase 短期借入比特幣或現金進行交易。

然而，Coinbase 來自公司自身資產負債表的融資能力有可能成為這類交易的瓶頸。確切地説，即使融資不可用，黑石集團至少有多種方法來處理交易。

Coinbase 機構業務負責人佈雷特·泰普爾（Brett Tejpaul）表示，Coinbase 提供捆綁服務，包括託管、交易和融資，以提供完整的流程服務。他補充説，使用不同提供商的客户可能會引入更多風險。

儘管 Coinbase 的股價去年隨着比特幣的激增上漲了近 400%，但根據瑞穗銀行最近的一份報告，新的交易所交易基金（ETF）可能僅為公司的收入增加 5% 到 10%。分析師估計，ETF 可能僅為託管費增加 2500 萬到 3000 萬美元，以及在平台上的比特幣交易收入最多為 2.1 億美元。相對於截至 9 月 30 日的九個月內 Coinbase 的總收入 21.5 億美元而言，這只是杯水車薪。

一些現有的客户可能會選擇通過 ETF 而非在 Coinbase 上購買比特幣，因為 Coinbase 收取較高的交易費用。即使他們沒有轉變選擇，瑞穗銀行的高級金融科技分析師丹·多列夫（Dan Dolev）表示，低 ETF 資產管理費可能會在整個領域推動費用壓縮，並對 Coinbase 產生影響。

Coinbase 的首席財務官艾麗西亞·哈斯（Alesia Haas）表示，她預計在比特幣 ETF 問世後，儘管公司可能在長期內面臨費用壓縮，但不會立即看到交易費用的壓力。Coinbase 的機構產品主管格雷格·圖薩爾（Greg Tusar）表示：“我們認為現貨 ETF 對加密市場和 Coinbase 將是有益的。”

與交易費用相比，託管費用要低得多，隨着這一業務的競爭加劇，這些費用可能進一步下降。而且還有一些替代選擇：富達投資公司正利用其數字資產部門為其 ETF 保管比特幣。由卡梅隆和泰勒·温克萊沃斯兄弟共同創立的加密交易所 Gemini 也在競爭中發力，並已成功吸引 VanEck 比特幣信託基金作為客户。

隨着時間的推移，交易所交易基金（ETF）即使並未被強制執行，很可能會採取多樣化的方式，使用多個託管方，以減少對單一公司的依賴。哈斯已經為這種可能性做好了準備。儘管 Coinbase 一直是她所稱之為眾多其他交易所交易產品和受監管基金的可信選擇，她承認隨着資產的增長，發行者可能選擇引入第二個託管方以實現 “冗餘和多樣化”。她指出，在傳統金融市場中，ETF 發行者通常會選擇多個託管方，儘管她預計 Coinbase 將保留資產的相當大一部分。

對於一些人來説，作為一家上市公司，Coinbase 可能會受到比許多其他公司更多的審查，這被認為是一個優勢，可能在長期內吸引更多業務。Bitwise 的首席投資官馬特·侯根表示，他的公司選擇了 Coinbase 作為託管方，因為該公司是 “最大且最成熟的”。

“他們希望客户在 Coinbase 上進行交易時能像在納斯達克上一樣感到舒適和自信。” 杜克大學的金融學教授坎貝爾·哈維説。

目前，Coinbase 正在盡情享受勝利的時刻。隨着比特幣 ETF 在週四首次亮相，該公司位於曼哈頓西側哈德遜城的紐約辦公室內氣氛熱烈。“我們中沒有人睡覺，” Coinbase 的首席運營官艾米麗·崔説。“我們太興奮了。”

未來是否能保持這種興奮勢頭還有待觀察。

本文作者：Yang & Kharif，來源：阿爾法工場研究院，原文標題：《幹掉趙長鵬後，Coinbase 將壟斷數字貨幣的定價權》

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