Memories of the first year of the Heisei era come flooding back! The unstoppable bull market in the Japanese stock market is getting closer and closer to the historical high point of 1989.

亚洲最受欢迎的股票市场——日本股市，能否依靠无比强大的外资流入规模一举创下历史新高？发声支持日本股市长牛趋势的投资机构不在少数，但短期看空日本股市的声音逐渐浮现。随着日本基准股指之一——东证指数进入超买区域，短期内的抛售信号正在闪烁，加上市场对日本央行政策的猜测情绪可能在近期导致日元波动加剧，短期日股面临抛压。尽管如此，绝大多数投资机构仍看好日本股市在外资流入量助力之下，未来将进一步上涨，直至突破历史最高位。

华尔街大行美国银行在本月进行的一项最新调查显示，全球范围的投资者对日本股票的热情可谓远胜其他的亚洲股市，仅仅在亚洲地区，59% 的亚洲基金经理选择增持日本股票，印度股市则以 18% 的比例远远不及日本股市，排在第二位。这种乐观情绪的基础在于，日本股市两大基准指数——以蓝筹股为基准的日经 225 指数 (Nikkei 225) 和股票涵盖范围更广泛的东证指数 (Topix) 达到 34 年来的最高水平，直逼 1989 年日本泡沫经济时期，即平成元年所创下的历史最高位，再加上日元持续走弱和日本通胀回归持续提振这种乐观基础。

然而，市场对日本股市过于火热的看涨情绪，让两大投资机构产生质疑，汇丰控股 (HSBC Holdings Plc) 和法国兴业银行 (Societe Generale SA) 的策略师近日强调，日本股市已经涨得太高，投资者们近期应该选择获利了结。日元的波动已成为另一个令人担忧的问题，日元的疲软趋势是由该国的负利率货币政策所推动，随着有关日本央行终将在今年结束该政策的猜测讨论持续升温，外汇交易员们受到了冲击。

技术面的抛售信号正在闪烁，加之日元汇率可能呈大幅波动之势

汇丰 (HSBC) 驻香港的亚洲股票策略主管 Herald van der Linde 表示:“我个人将对这个市场保持谨慎。”“每个人都为它做好了准备，几乎每个人都买入了，” 他表示，并补充称，许多利好消息已被彻底消化。汇丰对日本股票市场的评级为 “减持”。

一些技术指标似乎支持这一减持观点。日本东证指数 (Topix) 直逼 1989 年创下的历史最高点，但是，其相对强弱指数 (RSI) 最近达到了 2023 年 5 月份以来的最高水平，该指标显示出情绪过热引发的 “超买” 迹象，暗示抛售浪潮随时可能到来。上一次该技术指标突破 “超买” 门槛是在去年 9 月份，当时日本市场一度下跌约 9%。一些市场观察人士则表示，日本股市的交易可能会变得拥挤。

指数预期方面，汇丰 (HSBC) 预测，东证指数年底将收于 2,460 点，较目前水平下跌 1.3%。法国兴业银行则预计，到 6 月底，蓝筹股基准——日经 225 指数将跌至 32500 点，较当前的跌幅约为 8%

香港 M&G Investments 多资产策略投资总监 Michael Dyer 表示:“很多重要股票标的的短期价格已经被彻底消化。”“我们已经放松了一点。我们赚了一些利润，选择获利了结似乎越来越成为一种共识交易。”

他的观点得到了 Robeco Hong Kong Ltd.投资组合经理 Kelvin Leung 的赞同。Leung 表示:“在我看来，最近的上涨仍然是由动量指标所驱动，而且相当过热。”“如果你观察市场的广度，它是由大盘股、科技和汽车所驱动。我想说，它仍然相当狭窄。”

如果日本央行选择加息，日本基准利率很可能将朝着与美联储行动截然相反的方向突破。美联储降息预期将削弱美元对日元的持续强势。法国兴业银行亚洲股票策略主管 Frank Benzimra 表示，这是该行去年 11 月决定将日本股票配置比例从 15% 削减至 8% 的主要原因之一，因为美元兑日元汇率的过度波动预期 “可能将使得风险回报的吸引力略有下降”。Benzimra 表示：“我们必须认识到一些外汇风险，届时美联储料将放松货币政策，然而日本央行料将收紧货币政策。”

摩根大通私人银行 (JPMorgan Private Bank) 也在密切关注日元的升值趋势，认为这对他们的日本投资策略构成巨大风险。“我们曾看到的一个很有利的日本股市上行因素是日元贬值趋势。当然，这并不是全部原因，但它是一个关键驱动因素，” 摩根大通亚洲投资策略主管 Alexander Wolf 表示。“考虑它现在相对于美元已经很便宜了，我们确实预计日元会升值，尽管不会短时间内大幅升值。”

市场长期看涨之声仍非常响亮

尽管如此，绝大多数投资机构仍看好日本股市在未来进一步上涨，直至突破历史最高位。日本证券交易商协会会长森田敏夫 (Toshio Morita) 近日表示，日经 225 指数在今年可能升至 4.2 万至 4.3 万点。据日本媒体报道称，该国的大型金融机构一直在增加员工规模，重点是那些在利率上升的环境中有经验的市场交易员。

SMBC 日兴证券首席股票策略师 Hikaru Yasuda 在一份报告中写道，随着日经 225 指数在年中创下历史新高，该指数可能会突破 40000 点。Yasuda 写道，尽管该指数近期的涨势类似于 2023 年 4-6 月的反弹，但动能更为强劲，表明海外养老基金和主权基金正在进行"长期博弈"。

看涨日本股市的投资者纷纷指出，交易所旨在提高企业估值的政策，即东京证券交易所针对股价低于账面价值的公司发布的资本改善指令。超过这一指标所带来的投资热情帮助了大和证券集团等老牌低估值蓝筹公司，这家日本老牌券商本周的股价六年来首次高于账面价值。

由于日元走弱支撑外资流入规模以及日本众多出口商的强劲股价走势，加之日本企业纷纷采取行动提高股东价值，有着 “日特估” 称号的蓝筹股吸引全球投资者资金，日本股市在 2023 年跑赢了全球大多数股票市场，并且基准股指触及 30 多年来的最高点。

日经 225 指数和东证指数在 2023 年的年度涨幅均超过 25%，创下 10 年来的最佳表现。放眼全球，日本股市可谓吊打全球股市，日经 225 指数和东证指数在 2023 年全球涨幅最大的股指中处于前十行列，主要因是东京证券交易所持续推动日本企业，尤其是那些估值较低的蓝筹企业提高股东价值，同时持续数十年的通缩消退，取而代之的是温和的价格上涨趋势。

日本股市的强劲表现，少不了 “日特估概念” 的强力助推。日本东京证券交易所多年来持续帮助股价低于账面价值、以及资产价值被严重低估的日本公司制定资本改善计划，以及呼吁并推动日本蓝筹公司大幅提高分红以及股票回购规模、进一步强化公司治理能力、积极参与新型技术探索与研究以及全球化竞争等，这也正是 “日特估概念” 的由来。

与此同时，在华尔街大行美国银行 (Bank of America) 1 月份进行的最新调查中，逾四分之一的投资者预计未来 12 个月的回报率将达到两位数，高于去年 12 月调查时显示的六分之一。

东京证券交易所周四公布的统计数据显示，外国投资者上周净买入 9560 亿日元 (大约 65 亿美元) 的日本股票，这是自去年 6 月初以来最大的一笔外资买入规模。国际需求帮助日本股市在新的一年里延续了相对于其他主要股市的优异表现，蓝筹股基准股指日经 225 指数上周上涨 6.6%，创下 2022 年 3 月以来的最大单周涨幅，使该指数的年涨幅超过 28%。

三菱 UFJ 资产管理公司首席基金经理石根清 (Kiyoshi Ishigane) 表示，虽然他已经削减了日本股票的配置敞口，但他仍对日股未来持乐观态度。他表示:“我减持了日本股票，并在一定程度上获利了结。”“我还预计 10 年期的基准国债收益率将再次上升，这可能将在短期拖累股市继续下跌。话虽如此，日本股市的基本面没有太大变化，因此我长期看涨日本市场。”