財報前瞻 | 奈飛值得追漲嗎？

智通財經獲悉，流媒體巨頭奈飛 (NFLX.US) 將於週二美股盤後公佈第四季度財報。在打擊密碼共享和執行其廣告層級增長戰略之後，該公司股價在 12 個月內上漲了 50% 以上。

奈飛管理層預計第四季度收入將同比增長 11%，達到 87 億美元。該公司還提高了利潤率指導，預計 2023 年全年的營業利潤率將達到 20%，而此前的預期為 18% - 20%。相比之下，市場預計奈飛 Q4 每股收益預期為 2.24 美元;預計營收為 87.1 億美元，同比增長 11%。奈飛在過去 8 個季度中有 7 個季度的每股收益高於預期，而收入只有 3 個季度超過預期。

三季度，奈飛新增了 876 萬訂閲用户，超過了預期，這要歸功於它的廣告支持計劃和在北美市場打擊密碼共享的措施。廣告套餐的訂閲量環比增長了 70%。ARPU(每用户平均收入) 的同比下降幅度很小，這主要歸因於發展中國家和地區用户的增長，抵消了整體用户平均水平的下降。

這一動態使得收入同比增長 7.8%，達到 85.4 億美元，季度營業利潤率為 22.4%，超過市場預期的 22.1%，也高於上年同期的 19.3%。奈飛的股價在 2023 年上漲了 65.1%，在第三季度報告發布後連續三個月上漲，達到了 2022 年 1 月以來的最高點。其次，三季度的自由現金流為 18.9 億美元，明顯好於預期，部分原因是 2023 年美國作家協會罷工行動導致內容支出減少。奈飛已將 2023 年全年自由現金流目標從 50 億美元上調至 65 億美元。

然而，第三季度的支出減少似乎是一種被動的下降，隨着影視工作者重返工作崗位，長期來看，內容支出成本可能會增加。利潤增長仍然依賴於收入增長，提價措施可以增強投資者對奈飛現階段保持高增長能力的信心，從而支撐股價的持續上漲。因此，短期的成本控制並不是盈利增長的長久之計，收入端的增長仍然是關鍵，公司的指引和漲價舉措仍是市場關心的重點。

收入端增長策略仍奏效

總的來看，廣告支持的低價計劃和打擊密碼共享措施預計將在即將公佈的季度為營收增長帶來適度的增量收益。其次，該公司可能受益於其多元化的內容組合，這可歸因於對本地化和外語內容的製作和發行的大量投資。

廣告計劃與打擊共享密碼措施料仍給收入端帶來提振

奈飛預計，四季度付費新增付費用户將與 2023 年第三季度持平。截至第三季度末，奈飛在全球擁有 2.4715 億付費用户，同比增長 10.8%;預計第四季度全球 ARM 與去年同期基本持平，主要原因是過去 18 個月價格上漲有限。

投行 Oppenheimer 表示，奈飛提供廣告支持訂閲的策略似乎為其流媒體服務帶來了不錯的回報。新用户增加的速度加快，更重要的是對營收的正面影響，這促使以 Jason Helfstien 為首的 Oppenheimer 分析師將奈飛目標價從 475 美元上調至 600 美元，並維持 “跑贏大盤” 評級。

奈飛此前披露，它的廣告訂閲用户超過 2300 萬，高於 11 月份的 1500 萬。Oppenheimer 分析師將第四季度淨新增訂閲用户的預測上調至 1000 萬，而華爾街的預估為 900 萬。他們現在預計 2024 年收入將達到 400 億美元，高於 380 億美元的預期。

Oppenheimer 分析師們表示:“廣告的利潤率大幅增加。” 他們表示，通過密碼共享規則和優化用户計劃選擇，增加的收入轉化為約 175 億美元的額外現金，用於內容、股票回購或兩者兼而有之。該投行表示，奈飛有可能在今年年底擁有 5100 萬廣告支持的用户。奈飛越早達到廣告規模，每位會員的平均收入水平就會越快提高。

打擊密碼共享帶來的用户增長可能會在一段時間內支撐強勁的業績，但這不是長期增長的邏輯。未來的股價走勢仍取決於公司的運營成本控制、還有內容質量帶來的新訂閲用户增長，比如像大獲成功的韓劇《魷魚遊戲》那樣，通過降低海外創作團隊的成本來提高利潤，並吸引了大規模的用户。

其次，隨着越來越多的生成式 AI 視頻內容進入市場，奈飛未來的另一個重要增長引擎可能是生成式 AI 的快速發展。AI 可以高效地生成更符合用户偏好的視頻內容，這意味着更高的效率和更低的成本，這可能成為影響奈飛股價的關鍵因素。

近期來看，該公司仍可能受益於其多元化的內容組合，這可歸因於對本地化和外語內容的製作和發行的大量投資。

為創收尋新路：視頻遊戲

此前據報道，奈飛正在探索從視頻遊戲中賺錢的潛在戰略變化——儘管到目前為止，這家流媒體巨頭的用户對視頻遊戲的接受程度還很低。自奈飛在 2021 年大舉進軍這一領域以來，這些遊戲一直免費向用户提供，目標是在其內容繁榮與蕭條的週期中吸引用户回到該平台。

當時，一些分析師警告説，由於遊戲開發的鉅額費用，這種模式無法長期持續下去。(到目前為止，奈飛已經花了大約 10 億美元收購了一些工作室，並建立了自己的適度遊戲開發，但 AAA 級遊戲的製作成本可能高達數億美元。)

據報道，現在該公司的一些高管正在討論如何從現在龐大的遊戲組合中獲得收益，這些想法包括實施應用內購買，對更重要的遊戲收費，或者在廣告支持的服務層中為訂閲者添加遊戲內廣告。媒體指出，儘管奈飛承諾將長期留在視頻遊戲領域，但 Apptopia 估計，其全球用户中每天玩遊戲的比例不到 1%。

奈飛遊戲的下載量最近大幅上升，但與 Roblox(RBLX.US) 和動視暴雪 (ATVI.US) 等最受歡迎的手機遊戲相比，仍然是一個零頭。到目前為止，奈飛最受歡迎的遊戲是去年 12 月的《Love is a Game》，改編自該公司的真人秀相親節目《Too Hot to Handle》。

儘管體量較小，但奈飛龐大的遊戲組合也有望在即將公佈的季度提高用户參與度。例如，在第四季度，該公司開始提供非常受歡迎的電子遊戲三部曲，即 Take-Two Interactive(TTWO.US) 旗下游戲《Grand Theft Auto: The Trilogy–The Definitive Edition》，以加強其在遊戲行業的地位。奈飛的用户可以在 App Store、Google Play 和奈飛移動應用程序上觀看這部三部曲。該遊戲的加入有望在即將公佈的季度提升該公司的用户基礎和產品。

風險猶存：利潤率恐下滑、競爭激烈

這家流媒體之王的樂觀前景並非沒有挑戰。奈飛的營業利潤率預計將在第四季度出現下滑。在第三季度達到 22.4% 的歷史新高之後，顯著飆升的內容成本加上全球平均會員收入 (ARM) 的放緩，可能標誌着奈飛從 2023 年第四季度及以後的盈利能力出現拐點。其次，除了面臨整個流媒體行業均遭遇的宏觀逆風，奈飛還需應對來自迪士尼 (DIS.US)、亞馬遜 (AMZN.US) 與派拉蒙環球 (PARA.US) 等行業內部激烈競爭。

成本上升或擠壓利潤率

花旗此前將奈飛評級 “買入” 下調至 “中性”，給予目標價 500 美元。該投行表示，從 2024 年到 2025 年，華爾街對奈飛抱有很高的期望，並預計未來兩年奈飛將取得強勁的業績——收入加速增長、息税前利潤率升至新高、內容支出温和增長、強勁的自由現金流 (FCF) 以及大規模的股票回購。然而，花旗分析師看到了三個潛在風險：

首先是收入下降。分析師指出，從 2022 年第四季度到 2023 年第三季度，奈飛的營收增長率在兩年的疊加基礎上增長了 15% 左右。人們普遍認為，到 2024 年第三季度，該公司收入將保持類似的增長。但華爾街預計，到 2024 年第四季度，兩年累積的增長率將擴大到 25%。花旗分析師則認為這不太可能，並預計 2024 年華爾街的收入估計將會放緩。

花旗分析師認為，較高的現金含量成本是另一個潛在風險。到 2025 年，華爾街預計現金內容成本約為 180 億美元。花旗分析師表示，他們的分析 (基於收入、疫情和好萊塢罷工的迴歸分析) 表明，2025 年現金內容支出更有可能接近 200 億美元。

最後，潛在的併購可能存在風險。分析師們表示，從歷史上看，奈飛並沒有進行過大規模的併購。然而，如果華爾街的估計是準確的，如果該公司在未來兩年內不回購大量股票，到 2025 年，其資產負債表上的淨現金將超過 80 億美元，使該公司有足夠的能力進行併購，分析師認為，最有可能的目標是擁有強大知識產權組合的電子遊戲發行商。

此外，奈飛還承認，美元兑其他貨幣走強將使該公司第四季度的收入和 ARM 損失約 2 億美元。

流媒體服務商競爭激烈

奈飛強大的內容組合預計將幫助其在 2023 年第四季度保持完整的用户基礎。Oppenheimer 分析師表示：“儘管競爭加劇，奈飛仍然是流媒體平台的主導地位……我們相信奈飛的主導地位將繼續下去，因為它在製作高參與度內容和比同行更有效地將內容貨幣化方面具有明顯的優勢。”

儘管如此，來自迪士尼 Disney+、HBO Max、Peacock、派拉蒙 +、Apple TV+ 和 Prime 等流媒體服務的激烈競爭一直是奈飛的逆風。它還面臨着來自有線電視、YouTube、抖音等短形式娛樂和遊戲的消費者時間競爭。宏微觀層面的逆風共同影響下，奈飛依然面臨着壓力。

奈飛適合追漲嗎？

在 2023 年 12 月 20 日未能突破 500 美元大關後，奈飛的股價近期在高位震盪。打擊密碼共享策略的影響比市場預期更有效，提振了公司的整體估值，市盈率從 2022 年底的 29.2 倍升至 47.3 倍。

目前，奈飛的股價徘徊在 500 美元的關鍵門檻附近，自 2022 年 7 月以來保持了明顯而有效的上升趨勢，價格交易高於所有主要移動平均線。它在過去 18 個月的出色表現贏得了分析師的讚賞——在分析師評級平台 TipRanks 上獲得 8 分 (滿分 10 分)，加上在過去 3 個月裏，35 位全球分析師中有 25 位給予了買入評級的強烈支持。

短期內，趨勢追隨者可能會歡迎突破 500 美元的壓力水平，認為這是與長期上升趨勢相協調的強勁看漲勢頭，並將目光投向 560 美元附近的下一個目標。然而，值得注意的是，考慮到其歷史擁擠交易模式可以追溯到 2020 年 6 月至 2021 年 8 月 (如圖所示)，500 美元至 560 美元之間的區間可能會帶來更大的挑戰。相反，如果股價跌破 480- 490 美元區間，可能會成為回調風險的早期預警信號，因為自 2023 年 10 月以來形成的上升軌跡將失去效力。

從長期來看，公司的股價仍將取決於其盈利能力。11 月至 12 月的飆升也受到美聯儲 2024 年降息預期的影響。然而，在當前的高利率環境下，整體消費支出預計將放緩，如果降息不及預期，也可能影響消費者情緒。

考慮到目前的股價在一定程度上已經反映了去年年底以來第四季度的潛在增長，市場可能會更多地關注 2024 年的指引。股票價格的短期高估和高利率環境對消費者支出的影響可能會造成偏差，這意味着追逐當前的上漲可能不再合適。

總的來説，即將到來的收益至關重要的焦點將是奈飛的戰略和前景，以及應對不斷下降盈利、同時保持其增長軌跡的能力。就股價而言，即將發佈的季度更新將在決定股價能否成功突破 500 美元的重要心理關口方面發揮關鍵作用。