历次降准降息后，市场怎么走？

核心观点

以史为鉴，降准降息后市场如何演绎，哪些行业更占优？

1）2008 年以来历次降准对市场短期提振效应明显，利好 A 股市场；

2）综合降准后的一个半月内的不同区间进行观测，TMT、家电、医药医美相对占优。

3）2020 年以来在一季度降息有三次经验可循，“OMO-MLF-LPR” 的降息路径更加符合以往经验。2023 年 8 月在 1 年期 LPR 利率调降后，5 年期 LPR 利率并未对称下降，当前仍有调降的空间；

4）从交易节奏来看，A 股市场在降息前已开启对降息预期的交易，降息当日交易充分、市场录得明显上涨，以往降息后规律为大盘风格略占优；

5）历史数据显示，近五年调降 LPR 后 5 个交易日内煤炭、农业、石油石化、银行表现较好，调降 30 个交易日均值口径下煤炭上涨概率、涨跌幅均处在行业间相对占优位置。

正文

历次降准后的市场演绎规律

中国人民银行行长潘功胜于 1 月 24 日在国新办新闻发布会上表示，将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性约 1 万亿元。

我们统计了 2008 年以来历次降准公告日前后 A 股市场整体涨跌情况，从涨跌幅的平均值口径来看，降准公告日后的 5 个交易日和 10 个交易日内，市场赚钱效应开始好转。近五年以来，降准后对市场短期的提振效应较为明显。近 5 年有 3 次降准发生在当年一季度，其中 2019、2020 年发生在 1 月，主要为了缓解春节前的流动性压力。站在当前时点看，若降准但是利率保持原来水平，对微观流动性影响偏中性，但有助于引导市场对宽信用的预期，从而提振 A 股市场风险偏好。

从历次降准后各行业的表现看：降准后 5 个交易日内美容护理、家电、计算机、传媒、汽车上涨概率较大，降准后 10 个交易日内优势行业包括计算机、通信、机械、电力设备、传媒、医药医美、建筑建材；综合降准后的一个半月内的不同区间进行观测，TMT、家电、医药医美相对占优。

历次降息后的市场演绎规律

1 月 25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，从 2% 下调至 1.75，结构性降息配合降准补充的流动性，共促实体融资成本下降。

我们对近年来降息后的市场表现进行了简单的复盘。2020 年以来共出现过 3 次一季度降息的经验，其中 2020 年在 2 月初、3 月末对称降息两次，幅度共计 30BP，5Y LPR 降 15BP；2022 年 1 月政策利率调降 10BP，5Y LPR 调降 5BP，2022 年全年政策利率调降 20BP，5Y LPR 调降 35BP。从降息的路径出发，近五年来 “OMO-MLF-LPR” 是利率调降的一般经验路径，通过降息能够有效降低实体融资成本，缓解中小企业融资端压力。2023 年 8 月 5 年期 LPR 利率水平未调降，目前看仍存在继续下行空间。

以全 A 作为统计口径看，降息前市场或已开启对降息预期的交易，降息当日交易充分，降息后 5 个、10 个、30 个交易日情绪逐渐被市场交易所消化。从 2019 年历次降息前后的平均涨跌幅看，降息前 10 个交易日内，中小盘的表现略占优，降息当日及降息后的 5、10、30 个交易日内，以 100、300 为代表的大盘风格更占优。

从最近五年的情况看，调降 LPR 后 5 个交易日内煤炭、农业、石油石化、银行表现较好；降息后 10 个交易日内，煤炭、石油石化、房地产上涨概率较大，煤炭、石油石化、农业、钢铁表现相对靠前；历次降息后 30 个交易日内，银行、家用电器、煤炭、农业、建材、有色、汽车上涨概率超过 50%，均值口径下煤炭、美容护理、食品饮料在降息后 30 个交易日内涨幅排名靠前，中位数口径下汽车、家电、有色、银行在降息后的 30 个交易日内涨幅排名靠前。

本文作者：陈凯畅（执业证书编号：S0980523090002）、王开（执业证书编号：S0980521030001），来源：宏观大类资产配置研究，原文标题：《【国信策略】降准降息后市场如何演绎》

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