Sound the alarm! The rapid rise of the US stock market has veteran bulls worried about a repeat of the 1990s crash.

進入 2024 年一個月不到，標普 500 指數就已經超過了華爾街對該指數今年收盤點位的共識預期。受英偉達 (NVDA.US) 和微軟 (MSFT.US) 股價上漲的推動，標普 500 指數週三再度走高。對美聯儲可能降息以及企業盈利反彈的樂觀情緒推動了股市的最新上漲。該基準股指連續五個交易日上漲，剛超過 4867 點，這是分析師對 2024 年該指數收盤點位的共識預期。

美股市場資深人士、Yardeni Research 創始人 Ed Yardeni 是對美股上漲速度感到緊張的人之一；而且這種勢頭是基於美股去年得益於估值的擴大而已上漲了 24%。這並不是説這位老將沒有看漲美股——他對標普 500 指數的年終點位預測是 5400。然而，美股上漲的速度讓像 Yardeni 這樣的看漲者感到擔憂，儘管估值和散户投資活動表明，這輪股市上漲的基礎比前幾輪的狂歡更堅實。

Yardeni 在一份報告中寫道:“我們目前主要擔心的是，標普 500 指數可能正在開始一場由科技股主導的 ‘融漲’，類似於上世紀 90 年代後半期的情況。我們想知道，一輪非理性繁榮是否會推高市盈率，導致股市出現像上世紀 90 年代末那樣的投機泡沫。”

“融漲”(melt-up) 這個概念是 Yardeni 在 2016 年的一篇博客文章中提出的，指的是，由於不想錯過股市上漲賺錢的機會，即投資者在不想錯過股市上漲機會的羊羣效應下蜂擁買入，導致資產價格突然持續上漲，而非基本面有所改善，從而導致市場中的多頭越來越多，市場情緒超級樂觀，市場不斷走高，甚至加速上漲。但 “融漲” 帶來的極端樂觀情緒最終會導致市場崩潰。

這是市場看漲勢頭令投資專業人士猝不及防的最新例證。去年，各種資產的風險偏好突然回升也令他們措手不及。不過，儘管泡沫警告不斷滲透，但美股漲勢目前看起來明顯不如三年前那麼廣泛。當時，每天都有單日 Meme 股爆漲，納斯達克 100 指數的市盈率比現在高出約 4 個點。與互聯網時代不同的是，今天的科技公司正在創造利潤增長，儘管與價格走勢不太同步，但也處於類似的軌道上。例如，包括蘋果 (AAPL.US)、Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜 (AMZN.US)、Meta(META.US) 和特斯拉 (TSLA.US) 在內的七大科技公司，這批股票的市盈率為 49 倍，與標普 500 指數平均 17 倍的市盈率相比，顯得非常昂貴。

但與 1990 年代末的泡沫時代相比，美股估值仍然相對温和。美國銀行策略師 Benjamin Bowler 等人最近的一項分析顯示，如果它們要達到當時七大科技股的峯值市盈率的一半，那麼今天所謂的 “壯麗七雄” 就必須分別上漲 55%。在其他條件相同的情況下，這意味着標普 500 指數將上漲 15%。

在人工智能熱潮的推動下，七大科技股的股價在過去一年翻了一番。蘋果和微軟等公司將在未來幾周公布季度收益，預計它們將公佈令人矚目的業績。分析師估計，得益於它們在從電子商務到雲計算和電子產品等各個領域的主導地位，七大巨頭的利潤增幅中值可能達到 39%。相比之下，標普 500 指數所有成份股公司的利潤預計僅小幅增長。

BMO Wealth Management 首席投資官 Yung-Yu Ma 表示:“我不會説泡沫正變得越來越大，但它正變得越來越緊張。隨着時間的推移，問題是，企業是否能夠滿足人們對它們的高預期？”

在華爾街預言家普遍缺乏熱情的情況下，美股很快就超過了目標。他們在去年 12 月做出的預測是，2024 年標普 500 指數將上漲 1.3%。這是自機構 1999 年開始追蹤數據以來最不樂觀的一年預測。謹慎情緒反映了全球地緣政治緊張局勢的加劇，以及美聯儲幾十年來最激進的加息後經濟下滑的潛在風險。然而，市場再次證明了它克服逆風的能力。

這種韌性提醒着人們跑輸市場的風險。去年，當標普 500 指數在 1 月前也成功超越華爾街的預期時，策略師們最初堅持自己的預期，但隨着市場不斷走高，他們發現自己不得不爭相追趕。摩根士丹利主要經紀商彙編的數據顯示，對沖基金在 8 月中旬至 12 月期間削減了科技巨股的多頭頭寸，但隨着科技行業在新的一年恢復領導地位，對沖基金正重返該集團。摩根大通的另一份客户數據也顯示出類似的情況。

摩根大通美國現金股票交易主管 Ron Adler 本週早些時候在給客户的一份報告中寫道:“過去幾周我們在人工智能領域看到的情況，印證了那句格言：如果你不做多，你就是在做空。市場的走勢仍然受到興奮和害怕錯過 (FOMO) 情緒的混合支撐。”