Understanding the Market | The explosive growth of "A+H shares" in the Hong Kong stock market, where is the logic?

1 月 25 日週四，港股 “中字頭” 爆發。

截至收盤，中鋁國際漲 78.4%，報 2.23 港元；中煤能源漲 11.44%，報 8.57 港元；中國中鐵漲 8.9%，報 3.67 港元；中石油漲 8%，報 5.67 港元。

消息面上，2024 年 1 月國資委相關負責人首次表示將研究把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核中。此前央企經營指標已納入央企考核績效評價體系，提高央企經營效率與安全自然會間接提高央企價值。

“市值管理納入央企考核”，為何能夠大幅拉動 “中字頭” 股價？邏輯在哪？

根據方正證券的分析：

第一、從 “規模考核” 到 “市值考核” 會加速國企壟斷稀缺資產的重估進程。

（1）過去的 “規模考核” 會導致國企的投資衝動，過度投資使得國企泛公用事業部門（水務/電力/煤炭/交運/通信），即便事實上形成了壟斷，提供的生產要素也只能是 “壟斷低價” 的，並長期處於 “估值折價” 的狀態。

（2）現在的 “ROE 和市值考核” 會約束國企的投資衝動，國企泛公用事業部門的供給端將逐步實現出清，並帶來生產要素從 “壟斷低價” 迴歸到 “均衡價格”，這種價格迴歸會加速國企壟斷稀缺資產的重估進程。

第二、國企考核模式變遷反映出 “從發展到安全” 的歷史使命變遷。

（1）“規模考核” 驅動國企壟斷生產要素（水務/電力/煤炭/交運/通信）在過去 20 多年的時間長期處於 “壟斷低價” 的狀態，這使得民企可以獲得低成本優勢參與國際貿易，通過大量的貿易逐步升級中國的應用工業體系。這是國企在過去 20 多年經濟 “發展” 過程中承擔的歷史使命。

（2）“ROE 和市值考核” 將驅動國企壟斷生產要素在未來逐步實現 “價格上漲” 以及 “估值抬升”，在這個過程中，“漲價” 能夠帶來超額利潤，“重估” 能夠實現股權財政，而這些資金可以作為 “新型舉國體制” 下的財政補貼，支撐高質量發展 “硬科技” 實現轉型升級。這是國企在未來逆全球化趨勢中，夯實自主可控 “安全” 的過程中需要承擔的新使命。

第三、考核模式變遷也會強化國企壟斷 “稀缺資產” 的高股息趨勢。

投資者關注的並不是企業過去股息率絕對值水平的高地，而是高股息背後站着的未來的壟斷優勢。地產下行週期帶來預期收益率二次下台階，消費 “核心資產” 的盈利能力和估值水平將中樞下移，而中低預期收益率的高股息 “稀缺資產” 的比較優勢逐步凸顯，將會迎來中長期重估。

方正證券判斷：相較之前的 “規模考核”，當前的 “ROE 和市值考核” 在約束國企投資衝動的同時，會提升國企泛公用事業部門的稀缺性，並強化其 “壟斷優勢”，這種 “壟斷優勢” 是國企泛公用事業部門（水務/電力/煤炭/交運/通信）中長期高股息的保障！