If the central banks in Europe and the United States do not cut interest rates this year?

就在市場不斷評估 “歐美央行到底多快降息” 之時，美銀分析師們卻提出了一個值得思考的問題：如果歐美央行今年不降息，市場會作何反應？

以 Athanasios Vamvakidis 為首的美銀策略師在近期發佈的報告中指出，如果市場對於歐美央行今年將大幅降息的預期落空，那麼美元、歐元和瑞郎會上漲，而澳元和日元會承壓。

美銀策略師指出，從市場普遍預期來看，今年歐美央行不開啓降息的情況似乎是 “天方夜譚”，但 “市場對於今年降息幅度的激進定價讓我們感到不解。”

當前市場認為，歐央行 4 月開始降息的可能性達到了 90%，預計全年將降息 141 個基點；美聯儲 5 月降息的概率已超 90%，預計全年降息幅度為 150 個基點。

美銀認為，儘管他們也認為今年歐美央行會開始降息，但降息幅度遠低於市場預期，預計美聯儲會降息四次，歐洲央行則為三次：

如果降息時間晚於市場預期，那麼美元、歐元和瑞郎也可能在短期內受益。

一是過度緊縮的風險：利率維持高位過久，會進一步加劇系統性金融風險，引發類似銀行業危機的金融危機。利率在高位越久，風險積累就越大，這將倒逼美聯儲貨幣政策轉向，很可能重啓 QE 等流動性寬鬆政策。

二是通脹因素：如果美國通脹水平，特別是核心通脹率反彈或是維持高位，美聯儲將難以開始降息，更可能將利率維持一段時間。而如果通脹繼續下降，央行不得不開始降息，以避免實際政策利率進一步上升，導致過度緊縮。在我們看來，這可能是最有可能的解釋，也符合鮑威爾最近的觀點。

三是經濟增長因素：但風險資產的表現並未體現出這種擔憂。我們認為，貨幣政策緊縮在 2023 年主要影響了通脹預期，但今年開始可能會開始對實體經濟產生更大影響，而市場現在似乎對此 “不以為意”。

從上述三點來看，美銀指出，希望各國央行謹慎行事，等待更多數據證實今年通脹將繼續下降，總體通脹目前仍有反彈趨勢，因此各國央行的降息或許會晚於市場預期。

市場過於樂觀，如果不降息美元走強

美銀認為，市場對 G10（比利時、加拿大、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、瑞典、英國和美國）各國通脹數據與降息的態度區分不夠：

兩者之間的相關性應該是：通脹越低，降息越多，但這一相關性現在幾乎為零。一些央行最終可能會減少降息幅度，央行間數據的分化會支持美元和瑞士法郎。

從極端的結果來看，如果今年 G10 集團央行都不降息，那麼，美元、歐元和瑞士法郎表現最佳，挪威克朗、澳元和日元的匯率將承壓：

美元表現最好，這與本輪緊縮週期的情況一致，風險厭惡情緒將拖累高貝塔係數的 G10 貨幣。由於貨幣政策與當前市場定價趨同，日元也將走弱。歐元也將獲得支撐。

迴歸到可能發生的情況，即如果降息時間晚於市場定價，美銀認為，美元可能在短期內走高。