Review of the Battle of Forcing Shorts, Retail Investors Triggered a Billion-dollar Hedge Fund Explosion

本文綜合自三思期權，本文回顧一下 2021 年的 GME 逼空大戰。

這幾天（2021 年 1 月 27 日）中英文媒體給大家帶來一件金融界的大瓜。這就是美股散户大戰對沖基金之戰場遊戲驛站 $GME ! 在散户的爆拉之下，GME 股價不僅一飛沖天，甚至把華爾街的明星對沖基金給拉爆了倉。

主流媒體以及自媒體都報道了基本事實經過，但是我們希望通過專業期權交易者的視角來給大家解讀一下，為什麼幾個螞蟻湊一塊，就能把華爾街的大象給扳倒。首先，這個故事得從 GME 這個股票講起。

2021 年初，短短兩三週時間，GME 從 5 元大漲到 120 美元。

行情來源：Long Port

1. 垃圾股的轉折

GME 這家遊戲實體店這些年經營一直在走下坡路，去年 3 月股價一度跌到 3 美金一下。妥妥的成為了一隻垃圾股。然而今年 1 月 11 號，出現了一個轉折點。前寵物電商 Chewy 的創始人 RyanCohen 在 2020 年相繼大量購入遊戲驛站股票，成為公司第二大股東。

RyanCohen 是誰？在 2011 年，25 歲的 Ryan 創建了寵物食品和寵物用品垂直零售電商 Chewy。2016 年 Chewy 就已經是全美最大的線上寵物用品商店。2017 年全美最大寵物商店以 33.5 億美金收購 Chewy，以最大電商收購進入史冊。Ryan 實現了自己的小目標之後，出巨資買入 620 萬股蘋果股票，成為蘋果最大個人投資人。

這位激進的投資人去年 11 月時，曾寫信給遊戲驛站董事會，督促他們儘早做戰略轉型，把公司做成遊戲界的亞馬遜。不知道期間發生了什麼，但今年 1 月 11 號，Ryan 帶着兩名戰友進入到遊戲驛站的董事會。

基於 Ryan 在 Chewy 上的成功，股民網友粉絲覺得他很有實力將這家落寞的實體店打造成遊戲界的奈飛，亞馬遜。這才出現了後面的飛漲和多空博弈。

2. 香櫞離場

1 月 12 號遊戲驛站的股價反應平平，13 號開始跳漲，開始一直北上。1 月 19 號股價還在 40 美金左右的時候，香櫞坐不住了，不知道他們是不是已經累積了大量做空倉位，決定公開給散户 “上課”，“為什麼遊戲驛站只值 20 美金 “。

出乎意料的是，散户不但不接受，反而越戰越勇，以 Wallstreetbets（簡稱 WSB）為首的散户開始公開在 Reddit（美國知名論壇網站），拉樓網友一起做多，並煽動羣眾只要他們一條心，就可以逼空頭買回股票，推高股價並大幅盈利。在他的煽動下，股價幾天內又拉昇了 25 美金。

可以説是一次有組織有規模的 “金融暴力”，香櫞的 Andrew Left 公開聲明再不針對遊戲驛站發表任何觀點，他聲稱瘋狂的網民已經開始對他的家人騷擾。他也聲稱會講有關證據遞交 SEC。

3. 期權才是主戰場

香櫞發佈公告之後散户們便像打了雞血一般的衝進市場，當天最高把股價拉到接近$75 美金。

做空股票的虧損理論上是上限是不封頂的。

與以往不同的是， 這次散户在逼空的時候，除了買入大量股票推高股價，同時又買入大量的看漲期權。近期幾天的期權交易量已經遠超去年總交易了。

不斷推高的股價，讓有大量負 Gamma 的做市商，不得不一直購買股票來對沖，這就形成了一種正反饋，讓持有大量負 Gamma 的做市商互相傷害。

瘋狂的散户，需要買股票來對沖負 gamma 的做市商，加上本來不多的流動性加上高漲的借股費率形成可怕的三連擊。

上週五，GME 任何一個到期日的期權最高執行價格都是 60。本週 29 號到期的執行價格 60 的看漲期權上週五價格在 10 美金左右，這幫散户就挑着最虛值期權（最大的槓桿）去買，只有 6000 美金的散户如果買正股只能買 100 股，但是買 6 個期權，卻撬動了 600 股 (6*100， 美股個股期權合約為 100，即買一個合約即買了 100 個股票的期權)。

這也是為什麼我們説，期權才是主戰場。

行權價為 60 call 被買出了全場最大的未平倉量，按説平時股票本身波動不大的時候這類玩法並不能造成太大的影響，但是 GME 這種一天 50%+ 的波動可苦了做市商。

不僅如此，週五的收盤價是 65，很罕見的把股價拉到所有期權執行價以上，可以説這個情況比跟軟銀做對手盤還有慘！

因為拿着負 gamma 的這些做市商上已經沒有了任何對沖手段，因為股價上漲理論上時沒有封頂的，如果週一股票跳漲夠大，做市商持有的這個負 gamma 敞口是可以讓一家中型做市商破產。

而本事件的第一個倒黴鬼，Melvin Capital 上週在股票空頭上損失慘重，不得不被同行 Citadel 和 Point72 注入 27.5 億美金續命。年初這家對沖基金還有 125 億管理資金，GME 是眾多空頭倉位之一。正是由於 GME 的空倉大幅度虧損，導致 Melvin Capital 在一月裏的前三週時間便大幅回撤 30%。

4. 窮追猛打

本來以為韭菜們把股價推上 65，把香櫞按在地上摩擦之後就結束了。讓整個市場沒想到的是，這個僅僅只是個開頭。

回到 GME 戰場，1 月 25 日週一，交易所給按收盤價又追加了很多高價位的執行價，最高的執行價位從 60 加到了 115。對做市商來説，形勢稍微有利一點，因為有了更多對沖的機會。

但是週一開盤股價直接跳漲至$95，比周五收盤高了近 50%，這波跳漲的相當於給了做市商一記重拳。這是因為，作為持有負 Gamma 敞口的做市商來説，最怕的就是這種跳漲行情（gaprisk）。跳漲行情不但讓做市商血虧，而且增加了大量的負 Delta 敞口，迫使做市商繼續買入股票來對沖。

而與此同時，散户們又開始新一輪的瘋狂購買看漲期權，這次最高執行價 115 的看漲期權是新的目標。

Wallstreetbets 也不停的給散户打雞血。“幹掉賣空的，去 TM 的基本面！" 為什麼他這麼有信心？這是因為， GME 的空倉倉位在這段時間不減反增！

除了筆頭打雞血以外，WSB 也曬了曬自己的賬户，告訴他的信徒，他們也可以一樣。Reddit 網站上也有大量散户曬單，盈利從幾萬到幾百萬不等，突然有了幣圈的味道。

下圖是週二晚收盤的價格，WSB 盈利一千七百萬美金！

交易所也對這次散户機構對決準備不足，25 日開盤後一個小時，股價就漲到了 120，又再次超出了所有期權的執行價。

從下圖中我們能看，散户們的瘋狂交易導致到這周到期的 115 行權價位的看漲期權交易量達到 11 萬 2。即使做市商對期權的漫天要價也擋不住散户瘋狂購買的熱情。

此時，GME 的期權交易已經沒有理性可言。殺紅了眼的散户們目前唯一的念想就是把這隻股票裏的空頭全部拉爆。

5. 進入瘋狂

週二，交易所又增加了更多的執行價位，最高執行價為 200.現在這樣的未平倉量和股價和更多可以交易的期權，給了期權做市商更多迂迴的餘地，也一定有不少散户機構會想從這場荒唐的對決中獲利，從而增加了期權的賣方。

上半場，股價還在 75 和 100 之間浮動，貌似荒唐已經結束，但是下半場又開始了暴力拉昇，最高執行價 200 的看漲期權繼續成為目標

截止週二收盤價 148 美金，2 月 19 號到期的執行價 200 的跨式期權（straddle）的價格達到了 150 美金。意思就是，做市商告訴韭菜們，想買入這個跨式期權，除非是 2 月 19 號到期的時候 GME 股價低於$50 以下，或高於$350，你才會盈利。

6. 26 日盤後

GME 盤後從 148，殺到 214 美金。這場散户 vs 機構的大戲才剛剛開始，作為吃瓜羣眾，很想看看機構大佬會不會看到 WSB 的公然挑釁後，聯合集體反擊，把股價打壓下去，畢竟如此瘋狂的散户是有限的，散户的錢包也是有限的。我們會跟蹤報道，看看這場鬧劇如何收場。

最後，WSB 還給 CNBC 寫了一篇洋洋灑灑的公開信，控訴跟他們對賭的對沖基金精英們通過 CNBC 操縱市場，為自己的行為洗白，一副農民起義，要幹翻資本階級的樣子。