洪灝：反轉的市場行情往往是從絕望中產生的

來源：六里投資報

2 月 6 日，思睿集團首席經濟學家洪灝在最新一期洪灝策略中和大家拜年，同時也分享了自己的最新市場觀點。

洪灝表示，現在離岸市場上最擁擠的策略，就是做多美國、做空中國。

作為一個逆向投資者，必須要思考的就是，從眾進行擁擠的交易，是否能夠取得不錯的成果。

從歷史經驗來看，這一答案無疑是否定的。

當下美股極度地樂觀、A 股極度地悲觀，這兩者都是不對的。

但洪灝一直以來的觀點都是，君子不立於危牆之下，不用倉位跟市場趨勢作對，不想虧客户的錢。

投資報（ID：Liulishidian）整理了洪灝交流的精華內容：

要小心不用倉位

去跟市場反着做

新的一年又要開始了，提前祝大家龍年吉祥，龍馬精神，龍騰虎躍，恭喜發財。

如果你看一下現在整條街最擁擠的交易，就是做多美國，尤其是做多美國的成長股；

以及做多日本，做多印度，做空中國，這是離岸市場最擁擠的策略。

一般來説，作為一個逆向投資者，你看到這樣的交易，

首先，你必須要提問，你必須要心存謹慎。

因為所有的人都在看多這一類的資產，所有人都不看好另外這一類的資產。

那這個時候，如果你跟大家一起去做這個事情、一起去做這個交易的話，

這個交易是否能給你帶來比較好的回報？

歷史上的答案都不是特別好，除了有一種情況，就是泡沫化——

美股的成長股泡沫化的問題，美國今年的大選對於美國政府赤字的影響，美國政府赤字對於經濟的影響和對通脹前景的影響；

以及這個反過來作用於中國貨幣政策選擇的影響，

這一些都告訴我們，儘管絕大部分時間我是一個逆向投資者，

但這個時候我覺得，尤其是現在這個市場這麼強，這個勢能這麼強的時候，

我們去拿自己的倉位，去跟市場反着做，這個時候無異於是螳臂當車。

我一直説，我沒有任何方向性的倉位。

雖然我不同意現在市場這個看法，但是我也不會去用我的倉位去跟他作對。

我表達觀點，是一種表達意見的方式；

倉位是另外一種表達意見的方式；

但是，倉位表達的意見它是實實在在的。

你要是做錯方向的話就會虧錢，而對我而言，我不想虧客户的錢。

美股成長股

泡沫化概率在加大

今年大家對美聯儲基準利率，預測都是下行的，

雖然我們認為，它下行的幅度沒有大家認為的那麼大。

但是，它應該是下行的。

如果它下行的話，但是又沒有大家想象的那麼快、那麼陡，這反而是美聯儲對於經濟狀況的一個認可。

我覺得美聯儲能夠看到的數據和情況比所有人都要多，雖然美聯儲在歷史上經常出錯，那誰不是呢？對吧？

我覺得，今年降息不會降這麼快，反而顯示美國的經濟在平穩地發展。

當然中間，它中間肯定是有挫折的。

但是總體來説我覺得，不着陸的概率比硬着陸的概率要大。

所以這就產生了一個泡沫化的條件。

我們上次講到，泡沫產生的條件，

一個是有寬鬆的信貸，

一個是有改變現有生產力、或生產方式的技術或工具——

比如説比特幣，比如説 AI，

比如説 ChatGPT，比如説生物醫藥，那麼還有一個就是故事——

埃隆·馬斯克就是故事大王，所以這些條件都具備了。

所以，它成長股泡沫化的概率是很大的。

Microsoft，如果你回想一下，2000 年時，微軟公司它的市盈率是 50 倍到 60 倍，現在 30 倍左右。

如果你説它完全泡沫化，應該是沒有的。

而且你説，微軟公司現在相對於 2000 年的時候，它是否是一個更好的公司呢？

我相信當然是肯定的，2000 年的時候，我們用 Windows 2000，經常會有宕機，現在非常穩定。

所以，我覺得泡沫化的概率在增大。

A 股下跌與基本面無關

和情緒、市場結構相關

我們這邊的下跌，也跟基本面沒有什麼特別大的關係。

因為如果你看一下，現在我們的估值，有數據以來，無論是港股還是 A 股都處於最低的 5%，就已經非常低了。

同時，如果你相信經濟數據的話，那經濟數據其實也 OK，它並沒有不符合預期。

所以，這樣的下跌，很明顯，它更多是跟情緒和市場結構相關。

如果你回想一下 2015 年的下跌，

當時有個泡沫，但是 2015 年下跌一大原因是融資盤不能夠追繳保證金，沒有錢了。

現在我覺得雪球的結構，也有類似的異曲同工之妙。

美股極樂觀 vs A 股極悲觀

這兩者都是不對的

你問為什麼沒有動物精神。

動物精神源自於凱恩斯的通論，

凱恩斯説在股價的運行裏，它有一個因素是沒有辦法量化的，這個因子叫做 animal spirit。

通常來説就是我們中國人説的，情緒的第三維和夢想的第四維展開。

那第四維就是全面的泡沫化，第三維這個情緒，就是我們現在遭遇的這種盤面。

美股極度地樂觀，中國 A 股極度地悲觀。

兩者都是不對的。

但是，Once Again，我們也不會用自己的倉位去跟市場的趨勢作對。

或者説，君子不立於危牆之下，我一直都是這個觀點。

我覺得，動物精神的缺失有很多方面的原因。

首先，是疫情的疤痕效應。

經歷了三年，我們的生活好像突然回到了正常，但是突然又發現有很多東西跟以前不太一樣了。

比如説人口居然開始縮減，出生率居然是負的，很快就追上韓國了。

還有一些過去習以為常的東西，比如老外對我們的好感，FDI 是負的，資金的跨境流動是負的，也不一樣了。

同時，每一個人切身感受，現在無論你是看名錶——

瑞士鐘錶集團發佈盈利預警，他説中國的需求不行，中國可能是他們超過 1/3 的市場。

這個市場一不行的話，全球的豪華表、名錶的銷售它就會暴跌的，所以這個股票一天就跌了 20%。

名酒的銷量大概也跌了 20%。

這是中國區的情況。

所以這就是我們所講的，如果你真的要量化 animal spirit——

它是一個人的本能的反應。

至於為什麼會缺失，那就有很多深層次的原因了。

所以，我可能也沒法很詳盡地給大家解釋為什麼動物精神缺失。

但是，我們 A 股有一句話，叫做三根陽線改變信仰。

四根陽線，我不知道能改變什麼。

動物精神來得快，去得也快。

所以，大家不要太悲觀。

現在雖然説多看少動，

但是我們也知道，反轉的市場行情往往是從絕望中產生的。