The strongest continuous rise since 1972! The market has surpassed 5000 points! Who will end the US stock market?

2024 年初，美股再度上演史詩級逼空行情。隔夜收盤標普 500 指數站上 5026 點，創歷史新高，且在過去 15 週中有 14 周收陽，為 1972 年以來最佳連漲記錄。

財報季企業盈利加速、AI 熱潮的持續以及美國經濟樂觀的基本面，共同助推了美股強勁的上升勢頭。去年 10 月至今，美股累計新增 9 萬億美元市值。

不過，自 2009 年全球金融危機時期以來，標普 500 指數已經翻了五倍。踏空這輪牛市行情的投資者相信，美股的估值已經太貴，回調是早晚的事情。野村分析師預計，如果英偉達財報爆雷，或者美國通脹重燃，都有可能終結這一輪美股的漲勢。

標普大盤市盈率已經接近上一輪牛市頂峯水平

在連續三個月的迅猛上漲之後，美股能否繼續高歌猛進？

目前，標普 500 指數的市盈率為 24 倍，已經超過了疫情前的高點，接近上一輪牛市頂峯時的水平，而七巨頭的市盈率則是大盤的兩倍。

值得注意的是，這一次標普 500 指數躍升 5000 點的速度比其他 1000 點裏程碑都要快。

媒體報道指出，這一輪大盤從 2021 年愚人節的 4000 點漲到如今的 5000 點，只用了 719 個交易日。比 2000 點到 3000 點所需的 1227 個交易日要短得多。更早之前，標普 500 指數從 1998 年的 1000 點到 2014 年的 2000 點，則用了 4168 個交易日。

不過，歷史數據顯示，每次美股大盤突破關鍵整數位後，往往需要一段時間才能企穩。

2014 年，當大盤突破 2000 點後，在接下來的三週內一直徘徊在 2000 點附近，並在隨後的五週裏出現了下跌。

2019 年也有類似的趨勢，大盤站上 3000 點後，短暫繼續上揚了一段時間，但隨後跌至 3000 點下方，用了好幾周的時間才重返 3000 點。

踏空者靜待股市回調

此前，由於美債收益率曲線持續倒掛，許多人相信美國經濟即將陷入衰退，因此削減了倉位。結果眼見大盤越漲越高，許多踏空的投資者都在期待股市能夠 “倒車接人”。但標普 500 指數已連續近一年沒有出現超過 2% 的日跌幅，為 2018 年 2 月 “波動性末日” 以來最長的抗跌期。

儘管眼前的景象欣欣向榮，不過，投資者對科技巨頭等優質股票的持續青睞也可被視為一種謹慎的信號，那些受美聯儲緊縮政策影響最大的中小票，陷入了無人問津的地步。

從歷史經驗來看，小盤股的表現往往與美國經濟狀況緊密掛鈎。今年以來，代表小盤股的羅素 2000 指數累計下跌約 1%，比 2021 年的峯值低了 20%。1 月以來，羅素 2000 指數的表現落後於納指 8 個百分點，為 2020 年疫情爆發後兩指數回報率的最大差值。

與此同時，隨着美聯儲主席鮑威爾等官員一直給市場 3 月降息的預期潑冷水，信貸擔憂又開始捲土重來。

資管公司 FBB 的研究主管 Michael Bailey 對媒體表示：

一方面，七巨頭的狂歡持續，而另一方面，小市值公司卻無法喘息。鮑威爾推遲了降息，這可能會給微盤市場敲下最後一顆釘子。

種種跡象讓一些踏空的投資者相信，昂貴的美股大盤不久後就會出現回撤。

一位踏空科技股，堅持價值投資理念、買入現金流良好且估值低廉的能源股的基金經理對媒體表示，現在就斷言美國經濟軟着陸還為時過早，經濟衰退通常要等到美聯儲開始降息很久以後才會出現。

他在採訪中強調，股市遊戲是運氣和技術的結合：

你可以做對一切，但只因為壞運氣而看起來像個蠢蛋；你也可以做錯一切，但能憑好運氣讓業績看起來很出色。1998 年、1999 年投資科技行業的每個人都是英雄，直到（科網泡沫破裂）他們不再是。

誰會終結這輪 “科技股狂潮”？

目前美股市場呈現為罕見的 “科技獨漲型牛市”。強勁財報驅動下，除特斯拉外的六大科技巨頭對股指的拉動，讓市值加權的標普指數表現遠超標普等權指數。當前標普指數的內部分化程度在過去百年內都難得一見。

野村分析師 McElligott 認為，兩種因素可能會讓美股出現大幅回撤：

1）英偉達財報暴雷，終結 AI 狂熱；

2）美國經濟過熱導致 “通脹重燃”，徹底終結市場的 “降息預期”。

目前，市場上 64 家研究機構中，有 58 家給出英偉達 “買入” 評級。除晨星外，已有 9 個月沒有其他機構發佈賣出該股的報告。隔夜大漲後，英偉達市值已經站上 1.78 萬億美元，逼近七巨頭中的老四亞馬遜。

此外，週五發佈的數據也顯示，美國第四季度核心 CPI 修正後年化增幅維持在 3.3% 不變；12 月 CPI 環比增幅從 0.3% 下修至 0.2%，價格上漲速度比最初報告的還要慢，美國通脹仍在穩定下行中。