Morgan Stanley's bearish analyst Wilson: Once this indicator hits zero, Biden's fiscal stimulus will come to an end.

著名美股大空頭、摩根士丹利策略師 Michael Wilson 在 2 月 18 日發佈的報告中警告稱，美股漲勢的集中度過高，大多數企業的盈利前景堪憂，同時，隨着美聯儲隔夜逆回購工具餘額不斷縮水，用於為政府寬財政政策兜底的流動性即將枯竭。

美國名義 GDP 增長較高 但實際經濟形勢並不樂觀

Wilson 指出，儘管目前美國經濟表現良好，名義 GDP 增長因通脹因素維持在高位，但這種漲勢非常狹窄，市值前五大公司主導了市場，但大多數中小盤股票的盈利和價格均大幅低於標普 500 指數。

他認為，受通脹因素影響，大部分美國公司的盈利都變得更加困難：

許多公司發現，要在不損害銷量的情況下轉嫁更高的成本更加困難。因此，市場表現呈現出歷史性的收窄，排名前五的股票在標準普爾 500 指數市值中所佔的比例遠高於 2020 年初的水平。

簡而言之，股票市場明白，對於普通公司和消費者而言，當前美國經濟形勢並不樂觀。

寬財政支撐經濟 讓美聯儲加息的效果大打折扣

Wilson 認為，美股目前的狀況，是由寬鬆的財政政策和流動性，以及緊縮的貨幣政策同時導致的。

一方面，拜登政府在疫情後不斷出台刺激政策以支撐美國經濟，寬財政讓美聯儲加息的效果大打折扣：

儘管我們的勞動力市場非常火熱，但大量的財政支出仍在繼續。自 2020 年以來，預算赤字平均佔 GDP 的 9.4%。

去年，赤字從 2022 年的 5.4% 增至 6.5%。雖然這遠低於 2020 年（15.2%）和 2021 年（10.5%）的水平，但考慮到美聯儲正在努力降低通脹，這一數字還是很高的。

從許多方面來看，鉅額的政府支出可能會對美聯儲不利，這也可以解釋為什麼美國經濟對連續的激進加息反應遲鈍。

逆回購工具見底 寬財政失去支撐

Wilson 指出，美國政府的財政赤字，本質上是通過美聯儲的逆回購工具來兜底的，他認為這種刺激政策導致了所謂的 “擠出效應”（crowding out），即政府支出增加導致私人投資或消費減少，令美國的私營部門承壓。

隨着美聯儲持續縮表，自 2022 年底以來，逆回購餘額已減少了超過 2 萬億美元，本月更是兩年多來首次跌破 5000 億美元大關，市場流動性亮起紅燈。

Wilson 認為，逆回購提供的大量流動性，支撐了美國政府的刺激政策，也使得美聯儲的加息難以對勞動力市場和通脹起到預期的作用，因此，降息的預期節點不斷延後，今年可能出現的降息次數不斷下調：

過去一週火熱的 CPI 和 PPI 報告可能會提出一個問題：在政府削減赤字並停止擠壓私營經濟之前，美聯儲是否能提供必要的降息措施，以擴大市場漲幅。

高利率正對利率敏感型企業（如住房和汽車）和中低收入消費者產生抑制作用，許多企業在高利率環境下苦苦支撐，盈利縮水，因此進一步強化了大盤漲幅的集中度。

所以，隨着逆回購工具見底，美國政府的寬財政難以繼續，Wilson 對美股的企業盈利也持懷疑態度。