CITIC Securities: Seven Questions and Answers on the Core Issues of Apple Vision Pro

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，蘋果 Vision Pro 是其核心戰略從個人計算、移動計算向空間計算延伸的重要節點，兼具生產力工具和娛樂終端屬性，初代頭顯雖然定位 MR，但也是蘋果長期向 AR 演進的起點。隨着後續在重量、續航等方面進一步優化，疊加未來蘋果 AI 升級提升語音交互體驗，長期看好 AIGC+MR/AR 的結合和互補，帶動頭顯硬件達到數千萬的出貨量水平，看好蘋果頭顯的迭代以及對 VR/AR 行業的引領作用，建議關注產業鏈核心零部件、設備端的投資機會。

▍中信證券主要觀點如下：

問題一：Vision Pro 產品定位如何，短中長期銷量怎麼看？

Vision Pro(後續簡稱為 AVP) 是蘋果未來 5-10 年的核心戰略之一，標誌着其從個人計算、移動計算向空間計算平台的延伸，在之前手機、PC 等人機交互的基礎上延伸為人 + 機 + 環境的多維度交互。AVP 的定位之一是從 2D 到 3D 計算的重要終端，兼具生產力工具和娛樂設備屬性，突破傳統 VR 頭顯偏遊戲、視頻的應用限制;

定位之二則是蘋果長期向 AR 眼鏡升級的重要起點。蘋果 AVP 後續或保持約 2 年迭代週期，出貨量角度則可以參考 iPhone 和 Mac，根據 Canalys，iPhone 推出 3 年後出貨量達到 2000 萬部/年，5 年後達約 7000 萬部/年;Macbook 推出 3 年後出貨量達約 700 萬部/年，5 年後約 1300 萬部/年。具體來看，參考供應鏈產能 (目前滿產產能約 10 萬台/月)，預計 Vision Pro 在 2024-2026 年出貨量分別約 60/300/900 萬台，中長期看有望達到數千萬到上億的水平。

問題二：Vision Pro 硬件端創新點有哪些？

1) 芯片：採取蘋果自研芯片，採用 M2+ 定製 R1 芯片的組合。

2) 顯示：採取內置 Micro OLED+ 外置弧形 OLED 配置。

3) 交互：無手柄設計，採用手勢、語音、眼睛進行交互。

4) 光學：採用 3P 式 Pancake 方案提供最佳的顯示效果，平衡光學體驗和產品重量;採用行業領先的無極、自動、單目瞳距調節模組適配不同用户。

5) 聲學：基於高性能傳感器，搭載音頻射線追蹤技術，提供沉浸式空間音頻體驗。

問題三：Vision Pro 體驗優異的點有哪些？

1) 高清 3D 視頻體驗：根據 iFixit， AVP 屏幕實測的像素密度達到 3386 PPI，同類產品的 HTC Vive Pro 約 950PPI，Meta Quest 3 約為 1218PPI，通過 AVP 觀影可以達到接近 4K 屏幕的水平，沒有明顯像素顆粒感。

2) 眼球及手勢交互自然：產品摒棄傳統頭顯類設備所配備的手柄，通過眼球追蹤充當鼠標作用，通過六個定義手勢實現確定、縮放、移動、滑動、旋轉等功能。

3) 與現實世界交互，實現類 AR 功能：AVP 可以同時打開多個應用窗口 (比如客廳打開電影窗口、廚房打開計時器窗口等)，窗口會鎖定在原位置，並映射用户的移動路徑，達到在真實世界中放置一個電影屏幕和計時器的效果。

4) VST 實現高清 + 低延時，接近於裸眼效果。

問題四：Vision Pro 體驗欠佳的點有哪些？

1) 初代產品重量超 600g，影響舒適度：目前 AVP 主體約 600-650g(蘋果 iPad Pro 12.9 英寸版重量約 680g)，外接電池約 300+g，目前仍不具備長時間佩戴的條件。

2) VST 在清晰度上仍有提升空間：帶着 AVP 看手機、手錶等電子屏幕信息，清晰度仍然欠缺;另一方面，AVP 在暗光環境下圖像噪點更加明顯，顯示質量有所下降。

3) 續航時間 2-2.5 小時，長時間佩戴需要外接電源。

4) EyeSight 應用場景有限，體驗效果較為一般。

5) AVP 內部空間有限，不支持近視用户佩戴眼鏡，需要適配隱形眼鏡或者插入定製蔡司鏡片。

6) 虛擬鍵盤輸入準確度仍需提升。

7) 目前 AVP 仍是單人體驗設備，缺少共享體驗。

問題五：二代及後續產品可能的升級方向有哪些？

1) 降低 AVP 主體重量;2) VST 功能進一步升級，視場角仍有提升空間;3) 提升續航水平;4) 適配近視用户，提升佩戴體驗：比如可以針對不同用户自動調節雙眼焦距;5) 硬件端降本：預計目前 AVP 整體 BOM 成本超 2000 美金，其中硅基 OLED 成本最高約 700 美金，外部顯示屏及 3D 玻璃約 200 美金，主體中框約 200 美金等，後續有望引入二供或者削減冗餘模塊實現降本。

問題六：Vision Pro 應用端落地怎麼看？

整體而言，AVP 在應用方面將是 B 端/C 端同時推進，從 (弱粘性 + 易移植) 向 (強粘性 + 定製開發) 漸次落地。

1) B 端應用：短期看成熟 2D 平面應用的高清化和 3D 化，office、視頻會議等。中期或將湧現針對空間視覺、空間交互特性而開發的生產力工具，如醫療教學/操作、工業產品設計等。長期關注虛擬工作/教學場景。

2) C 端應用：視頻、遊戲、基於 Persona 的多人交互或率先落地。

問題七：Vision Pro 和非蘋果頭顯類產品差異在哪裏？

1) 應用開發門檻更低，並且實現跨平台，對於開發者而言具有低學習成本 + 高性價比。非蘋果類頭顯基本採用 unity 進行 3D 內容開發，而 AVP 則提供一整套開發框架及語言，包括在 iOS 開發中常用的 SwiftUI 負責 2D 界面開發，3D 化則通過 RealityKit 或者 Unity 實現，開發門檻更低。同時通過蘋果開發套件開發的應用具有跨平台屬性，一套代碼可以同時在 iOS、iPadOS、visionOS 等平台運行。

2) 和 iPhone、Pad、Mac 均有聯動，硬件生態更加完善。除了 iOS、iPadOS 上的應用可以運行於 AVP 上，AVP 還可以播放 iPhone 拍攝的 3D 照片或者視頻，以及作為 Mac 的虛擬外接屏幕，和蘋果原先硬件產品產生協同。

投資策略：

當前階段重點關注 AVP 的兩條投資主線：1) 硬件終端出貨量從小批量到百萬、千萬量級的演變過程中，客户更加關注供應鏈公司的產能保障及規模效應，零部件及設備公司有望向龍頭集中，關注產業鏈生態中地位穩固的龍頭公司;2) 二代及後續產品有功能變化/份額顯著提升邏輯的環節，如硅基 OLED、屈光度調節、VST 升級、電池升級等相關受益公司。

風險因素：

全球宏觀經濟波動;國際產業環境變化;貿易摩擦加劇;蘋果 Vision Pro 銷量不及預期的風險;XR 產品技術迭代進展不及預期的風險;硬件端製造良率不及預期的風險;軟件生態發展不及預期的風險;應用發展不及預期的風險;消費電子下游需求不及預期的風險;行業競爭加劇;匯率波動等。