CITIC Securities: Seven Questions and Answers on the Core Issues of Apple Vision Pro

智通财经 APP 获悉，中信证券发布研究报告称，苹果 Vision Pro 是其核心战略从个人计算、移动计算向空间计算延伸的重要节点，兼具生产力工具和娱乐终端属性，初代头显虽然定位 MR，但也是苹果长期向 AR 演进的起点。随着后续在重量、续航等方面进一步优化，叠加未来苹果 AI 升级提升语音交互体验，长期看好 AIGC+MR/AR 的结合和互补，带动头显硬件达到数千万的出货量水平，看好苹果头显的迭代以及对 VR/AR 行业的引领作用，建议关注产业链核心零部件、设备端的投资机会。

▍中信证券主要观点如下：

问题一：Vision Pro 产品定位如何，短中长期销量怎么看？

Vision Pro(后续简称为 AVP) 是苹果未来 5-10 年的核心战略之一，标志着其从个人计算、移动计算向空间计算平台的延伸，在之前手机、PC 等人机交互的基础上延伸为人 + 机 + 环境的多维度交互。AVP 的定位之一是从 2D 到 3D 计算的重要终端，兼具生产力工具和娱乐设备属性，突破传统 VR 头显偏游戏、视频的应用限制;

定位之二则是苹果长期向 AR 眼镜升级的重要起点。苹果 AVP 后续或保持约 2 年迭代周期，出货量角度则可以参考 iPhone 和 Mac，根据 Canalys，iPhone 推出 3 年后出货量达到 2000 万部/年，5 年后达约 7000 万部/年;Macbook 推出 3 年后出货量达约 700 万部/年，5 年后约 1300 万部/年。具体来看，参考供应链产能 (目前满产产能约 10 万台/月)，预计 Vision Pro 在 2024-2026 年出货量分别约 60/300/900 万台，中长期看有望达到数千万到上亿的水平。

问题二：Vision Pro 硬件端创新点有哪些？

1) 芯片：采取苹果自研芯片，采用 M2+ 定制 R1 芯片的组合。

2) 显示：采取内置 Micro OLED+ 外置弧形 OLED 配置。

3) 交互：无手柄设计，采用手势、语音、眼睛进行交互。

4) 光学：采用 3P 式 Pancake 方案提供最佳的显示效果，平衡光学体验和产品重量;采用行业领先的无极、自动、单目瞳距调节模组适配不同用户。

5) 声学：基于高性能传感器，搭载音频射线追踪技术，提供沉浸式空间音频体验。

问题三：Vision Pro 体验优异的点有哪些？

1) 高清 3D 视频体验：根据 iFixit， AVP 屏幕实测的像素密度达到 3386 PPI，同类产品的 HTC Vive Pro 约 950PPI，Meta Quest 3 约为 1218PPI，通过 AVP 观影可以达到接近 4K 屏幕的水平，没有明显像素颗粒感。

2) 眼球及手势交互自然：产品摒弃传统头显类设备所配备的手柄，通过眼球追踪充当鼠标作用，通过六个定义手势实现确定、缩放、移动、滑动、旋转等功能。

3) 与现实世界交互，实现类 AR 功能：AVP 可以同时打开多个应用窗口 (比如客厅打开电影窗口、厨房打开计时器窗口等)，窗口会锁定在原位置，并映射用户的移动路径，达到在真实世界中放置一个电影屏幕和计时器的效果。

4) VST 实现高清 + 低延时，接近于裸眼效果。

问题四：Vision Pro 体验欠佳的点有哪些？

1) 初代产品重量超 600g，影响舒适度：目前 AVP 主体约 600-650g(苹果 iPad Pro 12.9 英寸版重量约 680g)，外接电池约 300+g，目前仍不具备长时间佩戴的条件。

2) VST 在清晰度上仍有提升空间：带着 AVP 看手机、手表等电子屏幕信息，清晰度仍然欠缺;另一方面，AVP 在暗光环境下图像噪点更加明显，显示质量有所下降。

3) 续航时间 2-2.5 小时，长时间佩戴需要外接电源。

4) EyeSight 应用场景有限，体验效果较为一般。

5) AVP 内部空间有限，不支持近视用户佩戴眼镜，需要适配隐形眼镜或者插入定制蔡司镜片。

6) 虚拟键盘输入准确度仍需提升。

7) 目前 AVP 仍是单人体验设备，缺少共享体验。

问题五：二代及后续产品可能的升级方向有哪些？

1) 降低 AVP 主体重量;2) VST 功能进一步升级，视场角仍有提升空间;3) 提升续航水平;4) 适配近视用户，提升佩戴体验：比如可以针对不同用户自动调节双眼焦距;5) 硬件端降本：预计目前 AVP 整体 BOM 成本超 2000 美金，其中硅基 OLED 成本最高约 700 美金，外部显示屏及 3D 玻璃约 200 美金，主体中框约 200 美金等，后续有望引入二供或者削减冗余模块实现降本。

问题六：Vision Pro 应用端落地怎么看？

整体而言，AVP 在应用方面将是 B 端/C 端同时推进，从 (弱粘性 + 易移植) 向 (强粘性 + 定制开发) 渐次落地。

1) B 端应用：短期看成熟 2D 平面应用的高清化和 3D 化，office、视频会议等。中期或将涌现针对空间视觉、空间交互特性而开发的生产力工具，如医疗教学/操作、工业产品设计等。长期关注虚拟工作/教学场景。

2) C 端应用：视频、游戏、基于 Persona 的多人交互或率先落地。

问题七：Vision Pro 和非苹果头显类产品差异在哪里？

1) 应用开发门槛更低，并且实现跨平台，对于开发者而言具有低学习成本 + 高性价比。非苹果类头显基本采用 unity 进行 3D 内容开发，而 AVP 则提供一整套开发框架及语言，包括在 iOS 开发中常用的 SwiftUI 负责 2D 界面开发，3D 化则通过 RealityKit 或者 Unity 实现，开发门槛更低。同时通过苹果开发套件开发的应用具有跨平台属性，一套代码可以同时在 iOS、iPadOS、visionOS 等平台运行。

2) 和 iPhone、Pad、Mac 均有联动，硬件生态更加完善。除了 iOS、iPadOS 上的应用可以运行于 AVP 上，AVP 还可以播放 iPhone 拍摄的 3D 照片或者视频，以及作为 Mac 的虚拟外接屏幕，和苹果原先硬件产品产生协同。

投资策略：

当前阶段重点关注 AVP 的两条投资主线：1) 硬件终端出货量从小批量到百万、千万量级的演变过程中，客户更加关注供应链公司的产能保障及规模效应，零部件及设备公司有望向龙头集中，关注产业链生态中地位稳固的龙头公司;2) 二代及后续产品有功能变化/份额显著提升逻辑的环节，如硅基 OLED、屈光度调节、VST 升级、电池升级等相关受益公司。

风险因素：

全球宏观经济波动;国际产业环境变化;贸易摩擦加剧;苹果 Vision Pro 销量不及预期的风险;XR 产品技术迭代进展不及预期的风险;硬件端制造良率不及预期的风险;软件生态发展不及预期的风险;应用发展不及预期的风险;消费电子下游需求不及预期的风险;行业竞争加剧;汇率波动等。